摘要：
1、在市場情緒的不穩定期， 判斷市場拐點和收益率高度的風險很大， 這時應對的重要性要遠大於預判的重要性。 在此期間我們如果採取逐步買入策略的話，
2、信用利差水準有望進一步下降。 經過一輪市場下跌後， 債券類資產的配置價值再次回歸， 一部分追求高收益率的資金在下跌的市場中反而加大了配置信用債的力度， 導致9月末以來信用利差下行得非常快。
3、信用債在歷史上會根據收益率水準的高低不斷在交易籌碼和配置籌碼這兩個角色中相互切換。
1）在基礎收益率偏高時， 市場會認為該收益率水準存在配置價值， 於是配置需求給了信用債一個內生的“對沖機制”， 導致信用債上下幅度不會太深， 在此期間， 信用利差與基礎收益率之間的關係是負相關的；
2）在基礎收益率水準偏低時，
3）市場上界定基礎收益率的高低的界限， 大體對應在10年期國開債收益率4.2%左右的水準。
4、後續的事態可能有兩種進展， 都指向高評級信用債較好的安全邊際：
1）市場的情緒一直偏悲觀， 信用債會存在更優質的配置機會， 信用利差可能會進一步縮窄；
2）市場的情緒恢復， 這時會對信用利差的上升產生一些暫時性壓力， 但基礎收益率持續下降後， 交易需求會重新壓低信用利差水準。
5、鑒於市場環境和市場走勢不可能偏離太深， 越跌越買去攤薄成本可能是更為實用的策略。
正文：
上周市場延續跌勢， 其中， 信用債曲線及國開債曲線調整幅度更深。 1年期及10年期國開債收益率分別上行9.3bp和11bp收於4.22%和4.7%， 10年期AA+城投債收益率上行12bp至5.53%， 10年期AA+及AA-企業債收益率分別調整12bp及11p收於5.49%和7.03%， 1年期AA+企業債收益率上行15.1bp收於5.1%。
我們認為信用利差在上周的上行並不具備不持續性， 對於一些負債不穩定的資金， 持有高評級信用債在一定程度上能弱化市場震盪， 且獲得更好的票息保護。 經過近一輪的市場下跌後， 10年期國開債的收益率已經接近4.7%， 使得債券類資產（尤其是信用債）的配置價值再次回歸，
信用債在歷史上會根據收益率水準的高低不斷在交易籌碼和配置籌碼這兩個角色中相互切換。 一個事實上的依據是：信用利差和基礎收益率在近十年內的相關關係表現得並不穩定， 在基礎收益率偏低時， 信用利差與基礎收益率之間是正相關的， 而在基礎收益率偏高時， 信用利差與基礎收益率之間的關係則變為負相關。 歷史規律給我們的經驗是：市場上界定基礎收益率的高低的界限， 大體對應在10年期國開債收益率4.2%左右的水準。
在市場認為有配置價值的位置上， 正是因為配置需求的存在，
在收益率水準偏低時（某些時候會伴隨著資產荒的預期）， 市場對信用債的配置熱情則比較弱， 甚至信用債被矮化為一個投資機構博取波段的交易工具。 信用債的流動性溢價起到了助漲助跌的效果， 而其配置價值帶來的“對沖機制”在減弱， 信用利差和基礎收益率之間的相關性也會轉為正相關。
後續的事態可能有兩種進展：
1）市場的情緒一直偏悲觀，在利率債繼續下跌的同時，信用債往往存在更優質的配置機會，信用利差可能會進一步縮窄，配置信用債也意味著更高的安全邊際；
2）一旦市場的情緒恢復，這時更多的資金會轉入交易盤，會對信用利差的上升產生一些壓力。然而，如果基礎收益率持續下降，這時交易資金會重新持有信用債博波段，信用利差仍然會轉為下降。
在市場情緒的不穩定期，判斷市場拐點和收益率高度的風險很大，這時應對的重要性要遠大於預判的重要性。鑒於市場環境和市場走勢不可能偏離太深，越跌越買去攤薄成本可能是更為實用的策略。在投資的品種上，我們優先推薦尾部風險可控且安全邊際略好的高評級信用債，以及基於騎乘策略得出的後期彈性偏強的7年期附近的利率債。
後續的事態可能有兩種進展：
1）市場的情緒一直偏悲觀，在利率債繼續下跌的同時，信用債往往存在更優質的配置機會，信用利差可能會進一步縮窄，配置信用債也意味著更高的安全邊際；
2）一旦市場的情緒恢復，這時更多的資金會轉入交易盤，會對信用利差的上升產生一些壓力。然而，如果基礎收益率持續下降，這時交易資金會重新持有信用債博波段，信用利差仍然會轉為下降。
在市場情緒的不穩定期，判斷市場拐點和收益率高度的風險很大，這時應對的重要性要遠大於預判的重要性。鑒於市場環境和市場走勢不可能偏離太深，越跌越買去攤薄成本可能是更為實用的策略。在投資的品種上，我們優先推薦尾部風險可控且安全邊際略好的高評級信用債，以及基於騎乘策略得出的後期彈性偏強的7年期附近的利率債。