-
楊為敩:2016年的鏡像
摘要1、當前預期走到了十字路口,原因是經濟基本面及貨幣政策出現了一些右側的跡象:1)出口給今年的經濟增長帶來了巨大的不確定性,全球的貿易共振正在從正回饋走向負反饋,當前中國出口負增長也並非臨時性因素所能解釋;2)貨幣及融資週期的下行夯實了
2018-04-16 1 -
楊為敩:理解美元及美債下跌:全球risk
摘要1、當前股票美元指數和美債收益率齊升的現象看似矛盾,其實意味著全球資金進入risk-on的2.0時代。2、美國基本面回升是risk-on 1.0(2011年3季度-2017年3季度),全球基本面受此帶動出現回升是risk-on 2.0
2018-02-04 0 -
楊為敩:警惕貨幣的降維攻擊
摘要:1、當前長端收益率上行更快、國開-國債之間隱含稅率的上升等事實存在著典型的非銀印記,市場的主要矛盾可能正在轉向廣義基金。2、商業銀行和廣義基金分處不同的兩個維度的貨幣體系內,而當前債券市場受廣義基金的影響越來越大。1)當貨幣被商業銀
2018-01-20 1 -
楊為敩:用M2
摘要:1、M2和社融的剪刀差衡量資金缺口的效果非常差,在幾次市場慘澹的時期無法幫助我們揭示風險,其不精確之處在於忽略了貨幣的維度問題。2、M2本身就是一個模棱兩可的指標:1)M2並不是一個單純的貨幣供給指標,其相對於存款這個維度是貨幣供給
2018-01-20 0 -
楊為敩:國開最近怎麼了?
摘要:1、這一輪國開債的調整幅度要遠高於國債,其背後是國開債的交易籌碼的特性。一旦市場下跌,國開拋壓更大。2、看似超跌的金融債其實仍然需要謹慎。1)利差的修復需求使得國開債近期大幅調整看上去更加合理,去年2、3季度非銀加倉導致國開債收益率
2018-01-14 0 -
楊為敩:2018年債券市場投資策略:漫長的隧道
摘要:環境判斷:1、目前市場的主要阻力在於融資的剛性和貨幣供應的低平衡,2018年這個阻力也很難被消除,預計市場將會進入一段漫長的隧道。2、2018年預計會呈現“實體熱、金融冷”的分裂格局。3、“實體熱”在於企業融資依舊剛性。1)去產能在
2017-12-28 0 -
楊為敩:非銀崛起:不得不關注的趨勢
摘要:1、非銀崛起是不得不關注的趨勢:銀行持有債券的占比在迅速下降,目前已經降至不足半數,而以基金為代表的非銀持有債券的占比則大幅提升。2、這直接會導致傳統框架的失靈:銀行間的資金面已經不再是決定性因素,貨幣政策對市場的影響在變弱,而非銀
2017-12-24 0 -
楊為敩:美國稅改對債市影響有多大
文:方正固收 楊為敩 連絡人:劉鏡秀引:美國參議院12月2日淩晨以51票贊成、49票反對的結果通過稅改法案。摘要1、缺乏貨幣政策配合的話,財政政策的單一效果非常有限。當前的美國經濟增速高於潛在增長率水準,且貨幣政策處於收縮過程,減稅的效果
2017-12-09 0 -
楊為敩:我們的三個預言——《商業銀行流動性風險管理辦法》評論
文:方正固收 楊為敩 連絡人:劉鏡秀引:2017年12月6日,銀監會發佈《商業銀行流動性風險管理辦法(修訂徵求意見稿)》,與2014年發佈(2015年修訂)的試行版本有一些差異,主要在於新引入三個流動性監管指標:淨穩定資金比例、優質流動性
2017-12-09 0 -
楊為敩:資金跨年壓力能有多大
摘要:1、當前一年期以下區域的利率水準分化明顯,期限利差明顯擴大,說明市場在不計成本地融長錢,原因是在監管的不確定性和跨年壓力下,流動性的預期要比現實弱很多。2、然而我們認為這次跨年行情的波瀾不會太大,理由如下:1)今年超儲率不再持續走低
2017-12-10 0 -
楊為敩:目前高評級信用債的安全邊際可能更好
摘要:1、在市場情緒的不穩定期,判斷市場拐點和收益率高度的風險很大,這時應對的重要性要遠大於預判的重要性。在此期間我們如果採取逐步買入策略的話,可以考慮安全邊際更優、票息保護更好的高評級信用債。2、信用利差水準有望進一步下降。經過一輪市場
2017-11-18 0 -
楊為敩:《規範金融機構資產管理業務的指導意見》評論
1、該文件是一行三會統一協調監管大趨勢下的框架性檔,該檔的主要著眼點為影子銀行風險、流動性、剛性兌付、杠杆水準及嵌套通道等因素所帶來的潛在風險。2、總體來看,這個檔比較符合預期。大多數條款和規定與2月份的初稿相同,包括維續了商業銀行信貸資
2017-11-18 1 -
楊為敩:再論CPI對債市的影響邏輯
摘要:1、價格層面投資者擔憂的是未來的CPI走高,然而CPI和收益率近些年呈現的非線性規律值得重點考慮,CPI對收益率的傳導未必還像過去那麼順暢。2、CPI影響收益率的邏輯無非有兩點,其一是CPI代表著一種資金成本,會通過實際利率影響名義
2017-11-11 2 -
楊為敩:貨幣派生的發動機:商業銀行四大債權
摘要:1、當錢以各種形式從商業銀行轉移到企業或者個人手裡,又以存款等形式回到銀行體系的過程,存款就完成了擴張的過程。但近年來影子銀行對貨幣派生體系也存在兩個干擾。2、貨幣派生的發動機是商業銀行的四大債權:“對非金融機構債權”、“對其他居民
2017-11-06 0 -
楊為敩:面對市場的“空鳥籠效應”,我們應該如何做
摘要:1、今年下半年以來,因預期和情緒主導,債券市場和環境之間的關係已經變得非線性。這種情況我們在2015年下半年也同樣遇到。2、在市場強預期的引導下,市場對短期信號近乎鈍化,而對遠期預期變得敏感。這就是俗稱的“空鳥籠效應”。3、近年來因
2017-11-06 1 -
楊為敩固收研究:市場超跌後,我們對五個問題的看法
摘要: 1、如何看待黨代會對市場的影響:可能是市場短期的弱阻力。從過去兩輪黨代會的經驗來看,環境及政策的不確定性都會使市場在會議前後一個月左右時間內出現下跌,這個阻力可能在短期還會制約收益率下降的空間,但持續性和影響力偏弱。2、如何看待當
2017-10-23 0 -
楊為敩固收研究:負債端的調整可能遲緩,但不會缺席
摘要:1、我們認為在看似利好的環境下,利率債不漲反跌有三個原因:一是貨幣政策預期差的衝擊;二是長假前資金面緊張程度超預期造成了很多機構的投鼠忌器;三是市場擔心經濟資料短期向好,提前佈局避險。2、市場擔心的根源還是流動性,當前的貨幣政策儘管
2017-10-15 0 -
楊為敩固收研究:那些紛雜的外部流動性指標:我們應該看哪個
文:方正固收 楊為敩,連絡人:劉鏡秀摘要:1、我們應該看哪些指標1)如果我們想監測利率,最權威的指標是央行口徑的外匯占款,次權威的指標是全金融機構口徑外匯占款和外匯儲備;2)如果我們想監測匯率,最權威的指標是代客結售匯,次重要的指標是銀行
2017-10-15 0 -
楊為敩固收研究:債券市場如何破局
摘要:1、貨幣政策如期回歸穩健,預計貨幣政策將會持續轉穩,對債券市場的利空在減弱。大宗商品價格在需求擔憂加強的情況下,上漲預期被削弱。2、去產能這個政策對債券市場的影響本身就是中性的,去產能的實質是一部分量讓位於價,導致“量縮價升”,但名
2017-09-17 0 -
同業存單:既非蜜糖,也非砒霜——央行公告(2017)12號文評論
點評:1、1年期以上同業存單的禁發對流動性的影響很低。在當前同業存單存量中,1年期以上的同業存單僅有1400億元左右,占比僅有1400億,這部分負債被1年期及以下的同業存單承接過去並不難。2、禁發同業存單的初衷有二:防止規避監管和控制杠杆
2017-09-01 0