摘要：
1、當前一年期以下區域的利率水準分化明顯， 期限利差明顯擴大， 說明市場在不計成本地融長錢， 原因是在監管的不確定性和跨年壓力下， 流動性的預期要比現實弱很多。
2、然而我們認為這次跨年行情的波瀾不會太大， 理由如下：
1）今年超儲率不再持續走低， 超儲率對交易的“凍結”作用較以往並沒有更大；
2）當前央行已經給了6800億元跨年資金， 截止目前的跨年資金量已經超過了今年前三季度的總的跨季資金量；
3）資金利率的高點往往和跨季資金投放高點吻合， 考慮到今年放出跨年資金的時點非常早，
4）廣義信貸增速明顯回落， 銀行跨年的資金缺口在縮窄。
3、跨年行情不會給市場情緒的修復帶來太大阻力， 當前的行情存在回歸基本面的基礎， 收益率可能正在逐步築頂。
4、對負債穩定的機構來說， 目前的配置價值已經很大；對於負債不穩定的機構來說， 可以等待收益率築頂形勢的進一步明朗。
5、當前下跌即是買入良機， 8年附近的國債及3-5年AAA分別具有更佳的彈性及更好的安全邊際， 建議在增持時優先考慮。
正文：
上周信用利差縮窄明顯， 國債收益率曲線有所上行。 1年期AA+及AA-企業債收益率分別下行11.7bp和13.4bp至5.18%和6.1%， 1年期AA+城投債收益率下行10.8bp收於5.27%。 當前在市場存量博弈且信心脆弱時， 更多的交易盤會轉為配置盤，
一年期以下區域的利率水準分化明顯， 期限利差明顯擴大， 說明市場在不計成本地融長錢， 原因是在監管的不確定性和跨年壓力下， 流動性的預期要比現實弱很多。 一是shibor7W在今年10月以來總體下行， 而同業存單及3M期shibor利率則連創新高；二是歷來利率走高會伴隨著回購量的下行， 然而今年以來回購量不懼利率高企， 持續加速。
這說明在這個臨近跨年的時點， 市場在顧慮流動性的穩定性。 我們認為這次跨年行情的波瀾不會太大， 總體有以下三點理由：
1）超儲率顯示：跨年壓力不會比前三個季度的季末壓力更大。
2）從投放量和投放時間來看， 央行已經提前給出了巨量資金， 且壓力可能被提前平滑。 其一， 當前央行已經給了6800億元的跨年資金， 截止目前的跨年資金量已經超過了今年前三季度的總的跨季資金量；其二， 資金利率的高點往往和跨季資金投放高點吻合， 今年的跨年壓力可能被充分平滑。 今年的3月及6月中旬是跨季資金投放高峰， 因此資金利率高點出現在季末20日左右， 而9月中上旬央行投放的跨季資金不足，
3）廣義信貸增速明顯回落， 銀行跨年的資金缺口在縮窄。 在超儲率下降時， 銀行的資產端規模是同步向下的， 據我們測算， 商業銀行表內廣義信貸增長率已經滑到了08年末的低位上， 且在今年監管壓力下， 表外理財的收縮也是不爭的事實。
跨年行情很可能對市場衝擊不如想像中大， 不會給市場情緒的修復帶來太大阻力， 當前的行情存在回歸基本面的基礎， 收益率可能正在逐步築頂。 對負債穩定的機構來說，