摘要：
1、貨幣政策如期回歸穩健， 預計貨幣政策將會持續轉穩， 對債券市場的利空在減弱。 大宗商品價格在需求擔憂加強的情況下，
2、去產能這個政策對債券市場的影響本身就是中性的， 去產能的實質是一部分量讓位於價， 導致“量縮價升”， 但名義增長率會同時考慮“量”和“價”， 去產能不會導致名義增長率出現太大的異常。
3、然而， 我們對價格的跟蹤更為方便及時， 債市和貨幣政策才有了先體現“價”、再體現“量”的波動。 8月份講得正是這樣的故事。
4、債券市場破局的根本並非貨幣政策， 而是經濟基本面， 經濟基本面給出的信號並不如貨幣政策那麼直接， 因此， 收益率週期總不可避免出現一些磨頂的情況。
5、債券市場的磨頂階段的破局存在如下兩個規律：
1）債券市場的磨頂的時間都會在6個月左右；
2）雙15%規律：經濟名義增速往往會在磨頂的階段至少下調15%，
6、我們當前離磨頂結束還有最多一個季度的時間， 且雙15%規律已經滿足。
7、在磨頂階段的前半段和後半段， 債券市場的風險明顯不同， 我們當前正在跨入更加安全的階段。
8、當前債券市場的安全係數逐漸抬高， 債券市場具有非常高的風險收益比。 在負債擴張有限的情況下， 當前拉長久期是個現實的選擇。
9、建議採用啞鈴型配置。 利率債中， 優先配置長端國債；信用債中， 優先配置中長端高評級信用債。 考慮到當前貨幣供應速度偏緩及短端利率偏高的情況， 積極配置短端品種和同業存單， 博取優厚的票息收益。
正文：
上周債券市場收益率大多下行，
貨幣政策如期回歸穩健， 預計貨幣政策將會持續轉穩， 對債券市場的利空在減弱。 央行結束了連續三周的淨回籠之後， 于上周淨投放了2600億元， 我們之前指出：供給側改革存在一些對貨幣政策的擠出， 進而導致貨幣政策出現與經濟基本面相悖的收緊。 這個局面的打破要依賴於兩個力量， 其一是政府主動放緩去產能的速度， 減少去產能對經濟週期的干擾；其二是需求邊際下行被市場充分預期，
去產能這個政策對債券市場的影響本身就是中性的， 市場的擾動和政策的擠出在於我們在獲取增長及價格資料往往有一先一後的關係。 去產能的實質是一部分量讓位於價， 導致“量縮價升”， 但名義增長率會同時考慮“量”和“價”， 去產能不會導致名義增長率出現太大的異常。 2015年4季度到今年1季度這一輪名義增長率上行階段， 因為去產能的緣故， 實際增長的上漲斜率要明顯低於價格斜率， 但債市的節奏並未被打亂。 如今， 價格的上漲仍然需要用產量的下降來補償， 8月份講得正是這樣的故事， 只是價格在跟蹤時更為方便及時，
債券市場破局的根本並非貨幣政策， 而是經濟基本面。 歷史上每次債券市場的行情來得要比貨幣政策寬鬆更早一些， 然而， 經濟基本面給出的信號並不如貨幣政策那麼直接， 因此， 收益率週期總不可避免出現一些磨頂的情況。 經驗上債券市場的磨頂階段的破局存在如下兩個規律：
1）債券市場的磨頂的時間都會在6個月左右。 在經濟名義增長率越過週期高點之後的6個月左右的時間裡， 債券市場收益率會下降10%左右；
2）雙15%規律：經濟名義增速往往會在收益率磨頂的階段至少下調15%， 名義增長率中的經濟實際增長（以工業增加值為代理指標）同樣至少會下調15%左右。
當前離磨頂結束還有最多一個季度的時間。其一是如果假設今年3月份為工業增加值的短週期高點，當前的工業增加值已經距當時高點的水準下調了21%，且名義增長率已經比高點水準下調了19%，雙15%的紅線當前已經滿足；其二是如果從時間規律去推算，我們離市場破局也已經不遠。
在磨頂階段的前半段和後半段，債券市場的風險明顯不同，我們當前正在跨入更加安全的階段。磨頂開始的一個季度時間裡，債券市場可能出現一些收益率上的反彈，一般來說，10年期國債收益率反彈空間為20bp左右，10年期國開收益率反彈空間是30-35bp；在磨頂的後一個季度時間裡，收益率基本不會反彈或反彈幅度非常小，我們現在正逐漸進入收益率磨頂期的後半段，債券市場的風險越來越低。
當前債券市場的安全係數逐漸抬高，債券市場具有非常高的風險收益比。在負債擴張有限的情況下，當前拉長久期是個現實的選擇，利率債中，優先配置長端國債；信用債中，優先配置中長端高評級信用債。另外，考慮到當前貨幣供應速度偏緩及短端利率偏高的情況，建議採用啞鈴型配置，積極配置短端品種和同業存單，博取優厚的票息收益。
當前離磨頂結束還有最多一個季度的時間。其一是如果假設今年3月份為工業增加值的短週期高點，當前的工業增加值已經距當時高點的水準下調了21%，且名義增長率已經比高點水準下調了19%，雙15%的紅線當前已經滿足；其二是如果從時間規律去推算，我們離市場破局也已經不遠。
在磨頂階段的前半段和後半段，債券市場的風險明顯不同，我們當前正在跨入更加安全的階段。磨頂開始的一個季度時間裡，債券市場可能出現一些收益率上的反彈，一般來說，10年期國債收益率反彈空間為20bp左右，10年期國開收益率反彈空間是30-35bp；在磨頂的後一個季度時間裡，收益率基本不會反彈或反彈幅度非常小，我們現在正逐漸進入收益率磨頂期的後半段，債券市場的風險越來越低。
當前債券市場的安全係數逐漸抬高，債券市場具有非常高的風險收益比。在負債擴張有限的情況下，當前拉長久期是個現實的選擇，利率債中，優先配置長端國債；信用債中，優先配置中長端高評級信用債。另外，考慮到當前貨幣供應速度偏緩及短端利率偏高的情況，建議採用啞鈴型配置，積極配置短端品種和同業存單，博取優厚的票息收益。