一個原本幾乎沒有散戶問津的投資品種， 在一個巧妙的發行機制安排下， 引發了一場看起來是無風險套利但實質是為他人抬轎子的投資狂歡。
這就是9月以來熱烈的可轉債遊戲！普通散戶為了可轉債上市首日約20%的收益率而擠破了腦袋， 卻未斟酌即便再幸運也不過是中一簽， 只有200元的收益而已。 更不會想到這巧妙的發行機制引發的投資狂歡， 為大股東順利的高位減持結結實實的抬了一把轎子。
散戶打破頭搶那200元， 大股東輕鬆7000萬落入腰包， 這就是可轉債狂歡的真實場景！
9月初， 證監會和滬深交易所對可轉債和可交換債發行方式進行了調整。
9月25日， 新規後的第一隻可轉債雨虹轉債發行， 凍結資金1395213.27億元， 139萬億資金當然只是理論凍結， 按照每個帳戶頂格100萬申購的話， 也就是說1.39億A股投資者進行了申購！要知道， 2015年股災之後正常活躍的投資者數量不過5000萬。 不得不說， 微信群為載體的資訊傳播管道居功甚偉。
如此廣泛的申購參與， 中簽率自然低得一塌糊塗， 雨虹轉債中簽率只有0.0013%， 語言轉換一下就是百分萬之13， 那麼其餘99.99萬人其實打了場醬油而已。 之前還有投資者擔心真中了100萬市值沒錢繳呢， 上百萬個事實證明， 你想得太多太多了！
可轉債新規的第二個特點就是原始股東可以獲得優先配售， 也就是上市公司的大股東和機構股東不用跟散戶一樣去搶，
大股東憑藉優先配售制度， 獲得可轉債份額， 且無鎖定期等退出限制， 擁有了比增發更便捷的籌措資金通道及快速獲利變現的手段。 截至11月15日， 7只可轉債中， 原股東配售比例超過80%的共有4只， 分別是小康轉債、金禾轉債、雨虹轉債、隆基轉債， 配售比例為89.30%、89.06%、85.50%、83.93%。
於是轎子抬起來了， 老爺們也自然得意洋洋的坐上轎子， 順手丟點籌碼， 反正轎子周圍那麼多搶不到簽的散戶呢。 以雨虹轉債為例， 控股股東及其一致行動人獲配售了562.76萬張， 占發行總量的30.59%。
於是吃相難堪的一幕上演了， 雨虹轉債10月20日一上市就遭大股東們暴力減持了。
經過兩次大幅減持， 李衛國及其一致行動人合計減持了368萬張雨虹轉債， 獲配售可轉債減持了三分之二。 按照雨虹轉債的116~124元的區間價粗略估算20%收益率， 李衛國及其一致行動人獲利高達7360萬元！嗯， 10天時間無風險套利20%。
先行者的財技迅速獲得效仿， 更迫不及待的是第二隻發行的控股股東們。
林洋轉債11月13日上市首日即遭到大股東拋售， 公司控股股東及其一致行動人於11月13日出售其所持有的林洋轉債219.85萬張， 占發行總量的7.33%；11月14日出售林洋轉債80.15萬張， 占發行總量的2.67%。 公告還說， 未來控股股東及其一致行動人將根據自身資金需求情況進行減持。
而林洋轉債上市首日最高價曾達134.87元， 截至11月15日收盤也有124.5元。 按平均賣出價125元計算，林洋能源的控股股東及其一致行動人2天減持300萬張就獲利超過7500萬元。
發個可轉債，2~10天就能賺上7000萬，世間還有什麼比這更賺錢的門道？一個發行機制的改變，使得可轉債市場從以機構投資者為主，變成了眾多散戶瘋狂湧入。而由於無限售鎖定期，可優先大額配售，上市公司正紛紛推出可轉債發行預案，上市就能大額拋售賺快錢。
固然2017年以來以定增為主的再融資受到限制，5月又出臺嚴格的減持新規，上市公司大股東減持套現遇到很多約束，但如此這般通過可轉債迅速套現的行為是不是吃相太難看了呢？監管者進行可轉債新規設計時可曾想到這樣的場景？
這場可轉債的鬧劇，再次說明了一個經濟學道理，個體的理性很容易導致群體的非理性，散戶打新沒有錯，但群體的行為恰好製造了可轉債狂歡，為大股東迫不及待的套現提供了溫床。
試想可轉債市場如果只有機構參與，誰來接盤呢？如果不用信用申購，散戶參與熱情一般，大股東敢於急於套現？
細思極恐，這就是一場原始股東的盛宴，而散戶不過是用來抬轎子的？
類似的遊戲還有高送轉遊戲，前面高送轉10送30，市場人氣被吸引來了，後面瞬間減持了。如2016年末天龍集團、北特科技等公司推出10送30以上的高送轉方案，這些高送轉方案都成為上市公司主要股東減持的障眼法。
牛熊交易室統計顯示，2016年，共有150餘家上市公司推出高送轉方案後，出現重要股東減持現象（減持100萬股以上），很多公司打出“高送轉+拉高股價+減持”的組合拳。最典型的就是，2016年11月18日天龍集團披露“高送轉”預案後數日，就密集現身大宗交易平臺合計減持公司3262.85萬股，占總股本的11.3%。
新三板同樣是這樣的遊戲，2015年新三板基金搶不到，而今投資人投了100萬隻剩3萬，欲哭無淚啊。
如果陰謀論一點，一些市場向散戶開放，並不是分享賺錢的機會，而是尋找更多的接盤者？這裡我們重溫一個商人買猴子的故事。
商人到一個山村遊玩時，發現村子周圍的山上全是猴子。商人就和村子種地的農民說，我買猴子，100元一隻，村民不知是真是假，試著抓猴子，商人果然給了100元，全村的人都去抓猴子，這比種地容易的多了。很快商人買了兩千多隻猴子，山上猴子很少了。
商人這時又出價200元一隻買猴子，村民見猴價翻番，便紛紛去抓，商人又買了，但猴子已經很難抓到了。商人又出價300元一隻買猴子，猴子幾乎抓不到了。商人出價到500元一隻時，山上已經沒有猴子了，三千多隻猴子都在商人手裡了。
這天，商人有事回城裡，他的助手到村裡和農民們說，我把猴子300元一隻賣給你們，等商人回來，你們500元賣給商人，你們就發財了。村民瘋了一般，鍋砸賣鐵湊夠錢，把三千多隻猴子全買了回去。
而後，助手帶著錢走了，商人也再沒回來。
把這個故事放到金融市場，是不是有幾分神似？
如果金融市場落得赤裸裸的擊鼓傳花的遊戲，那麼實在是一個悲哀！市場機制的設計者不必思慮萬無一失，而應亡羊補牢，否則可轉債市場又一個會被玩壞的市場！
按平均賣出價125元計算，林洋能源的控股股東及其一致行動人2天減持300萬張就獲利超過7500萬元。發個可轉債，2~10天就能賺上7000萬，世間還有什麼比這更賺錢的門道？一個發行機制的改變，使得可轉債市場從以機構投資者為主，變成了眾多散戶瘋狂湧入。而由於無限售鎖定期，可優先大額配售，上市公司正紛紛推出可轉債發行預案，上市就能大額拋售賺快錢。
固然2017年以來以定增為主的再融資受到限制，5月又出臺嚴格的減持新規，上市公司大股東減持套現遇到很多約束，但如此這般通過可轉債迅速套現的行為是不是吃相太難看了呢？監管者進行可轉債新規設計時可曾想到這樣的場景？
這場可轉債的鬧劇，再次說明了一個經濟學道理，個體的理性很容易導致群體的非理性，散戶打新沒有錯，但群體的行為恰好製造了可轉債狂歡，為大股東迫不及待的套現提供了溫床。
試想可轉債市場如果只有機構參與，誰來接盤呢？如果不用信用申購，散戶參與熱情一般，大股東敢於急於套現？
細思極恐，這就是一場原始股東的盛宴，而散戶不過是用來抬轎子的？
類似的遊戲還有高送轉遊戲，前面高送轉10送30，市場人氣被吸引來了，後面瞬間減持了。如2016年末天龍集團、北特科技等公司推出10送30以上的高送轉方案，這些高送轉方案都成為上市公司主要股東減持的障眼法。
牛熊交易室統計顯示，2016年，共有150餘家上市公司推出高送轉方案後，出現重要股東減持現象（減持100萬股以上），很多公司打出“高送轉+拉高股價+減持”的組合拳。最典型的就是，2016年11月18日天龍集團披露“高送轉”預案後數日，就密集現身大宗交易平臺合計減持公司3262.85萬股，占總股本的11.3%。
新三板同樣是這樣的遊戲，2015年新三板基金搶不到，而今投資人投了100萬隻剩3萬，欲哭無淚啊。
如果陰謀論一點，一些市場向散戶開放，並不是分享賺錢的機會，而是尋找更多的接盤者？這裡我們重溫一個商人買猴子的故事。
商人到一個山村遊玩時，發現村子周圍的山上全是猴子。商人就和村子種地的農民說，我買猴子，100元一隻，村民不知是真是假，試著抓猴子，商人果然給了100元，全村的人都去抓猴子，這比種地容易的多了。很快商人買了兩千多隻猴子，山上猴子很少了。
商人這時又出價200元一隻買猴子，村民見猴價翻番，便紛紛去抓，商人又買了，但猴子已經很難抓到了。商人又出價300元一隻買猴子，猴子幾乎抓不到了。商人出價到500元一隻時，山上已經沒有猴子了，三千多隻猴子都在商人手裡了。
這天，商人有事回城裡，他的助手到村裡和農民們說，我把猴子300元一隻賣給你們，等商人回來，你們500元賣給商人，你們就發財了。村民瘋了一般，鍋砸賣鐵湊夠錢，把三千多隻猴子全買了回去。
而後，助手帶著錢走了，商人也再沒回來。
把這個故事放到金融市場，是不是有幾分神似？
如果金融市場落得赤裸裸的擊鼓傳花的遊戲，那麼實在是一個悲哀！市場機制的設計者不必思慮萬無一失，而應亡羊補牢，否則可轉債市場又一個會被玩壞的市場！