預測招行未來業績增速較快， 2016-2018年的業績為620、758、948， 很多人對此提出了質疑， 我則認為上述資料低估了招行的真實盈利水準。 先上圖：
以上資料有些年份需要做追溯調整， 因誤差較小， 未做追溯， 16年是半年報數據（3季報部分資料未披露）。
根據以上資料， 有如下推論：
1、資產減值損失近三年明顯提高， 新生成不良+核銷也是如此， 而這項資料在2007-2008年是減少的， 所以計提的減值損失可能是2009-2015年應平均計提的。
2、逾期3個月以內貸款開始出現下降， 可能意味著資產品質拐點的出現。
3、資產減值損失-（不良+核銷）始終是正數。
4、活期存款占比、零售存款占比、手續費收入占比、貸款撥備率近三年穩步提高。
下邊說一下估值的問題：
估值的方法很多， PE、PB、DCF、RORWA等， 首先， PB估值肯定是錯的， 淨資產絕大部分來源於過去的盈利積累， 如果利潤都是錯的， 那麼淨資產有何意義？對此用PB估值， 並且還搞了一套評分方法，
其實用PE估值、DCF、RORWA原理都是一樣的， 問題的關鍵是算出每年的真實盈利， 真實的盈利是用每年的撥備前利潤減去每年應計提的撥備再扣掉所得稅， 那麼每年應計提的撥備是多少呢？
毛估估測算， 我用每年貸款損失率來計算。 如上圖， 新生成的不良+核銷這項資料， 從2009年開始增加， 一直增加到2015年， 2016年有下降趨勢， 同時3個月以內的逾期資料加以佐證， 因此假設從2009年-2015年是一輪不良增加週期。 假設每年的貸款損失率為X， 用每年的貸款總額*貸款損失率X=本輪不良增加週期內實際發生的損失， 則可以列出公式為：11295X+14314X+16410X+19044X+21970X+25139X+28242X=9.71+1.06+0.7+34.12+87.72+245.02+578.66+353.96=1310.95， 計算出X=0.96%， 則大概應該按每年貸款餘額的0.96%計算資產減值損失（注：以上資料中， 未考慮應收款項類和表外資產比例變化的影響，
據此計算， 2015年的真實利潤是多少呢？（撥備前利潤1343-應計提撥備282）*（1-所得稅稅率22.72%）=820億， 每股收益為3.25元， 靜態市盈率為5.7倍。
那麼， 招商銀行的合理估值是多少呢， 簡單粗暴的按照12-15倍的市盈率計算——歐美銀行業的市盈率估值中樞也大概如此， 招商銀行的合理估值為39-48.75元， 如果考慮未來的成長性及安全性給予優秀的招商銀行30%溢價， 則合理估值在50元以上。 (作者：mounashanti-wu)