鈕文新：金融需要“言行一致”

M2增長越來越低， 央行給出的解釋是：M2增速有所走低與金融體系去杠杆、上年基數高等因素有關。 至少我不能認同“金融體系去杠杆”或杠杆率降低的結論。

因為我看到， 貨幣乘數繼續攀升至5.41倍， 比去年底高0.08， 比6月末高0.04。 這說明， 中國貨幣流動速度還在加快。

如果我們結合以下兩組資料：其一， 人民幣貸款增長13.1%， 其中中長期貸款比年初增加9.7 萬億元， 同比多增2.3 萬億元， 增量占比為87.1%， 比上年同期提高13.9 個百分點；其二， 人民幣各項存款增長只有9.3%， 同比少增1.1萬元， 今年下半年住戶存款——居民儲蓄淨減少8000多億元。 上述存貸款資料的背離， 同樣證明人民幣流動速度還在加快， 而且商業銀行存貸款期限錯配更加嚴重。 難道這樣的錯配加劇， 不意味著金融杠杆還在攀升嗎？

不錯， 我們確實看到金融機構相應中央決策， 為支援實體經濟而大幅提高了中長期貸款的比例，

但非常殘酷的是：它們是以加劇錯配， 放大杠杆， 加大自身風險為代價的， 顯然不可持續， 而且極易導致金融危機。 所以， 央行和監管者必須努力改變現狀， 不能一方面逼迫商業銀行加大中長期信貸力度， 而另一方面任由商業銀行儲蓄存款流失， 這不是防範金融風險， 而是放大金融風險。

我認為， 強化金融服務實體經濟的能力， 首先要解決管理者營造了一個怎樣的貨幣環境的問題， 然後才是金融經營者為實體經濟營造一個怎樣的金融環境的問題。 但現在， 管理者無視自身營造的、惡劣的貨幣環境——只適宜貨幣套利投機的貨幣環境， 卻一味逼迫金融機構通過放大自身風險去支援實體經濟， 一旦發生風險， 它們就會把罪責歸咎于金融機構內部管理失控， 歸罪為國有金融機構公司治理軟約束。 現在， 存款利率和貨幣市場利率的利差還在加大， 還在引導更多的儲蓄存款從事貨幣套利生意， 說實話， 我不理解這到底是要幹什麼？

我認為， 無論是中國經濟轉型升級、創新發展，

還是供給側結構改革， 它們都必須倚重長期資本、尤其是股權資本的大規模擴張， 而絕不能任由金融短期化、貨幣化、套利化——杠杆化， 這是金融為實體經濟服務的貨幣基礎。 但我們現在的問題是：嘴上說要強化金融為實體經濟服務的能力， 而實際行動確實相反， 營造更有利於貨幣套利投機而不利於資本生成的金融市場環境， 這顯然是“言行相悖”， 必須得到有效糾正。

在金融短期化、貨幣化、套利化——杠杆化的背景下， 企業貸款成本必定上升， 從2017 年1-9 月金融機構人民幣貸款各利率區間占比情況看， 執行下浮利率的貸款在貸款總額中的占比， 已經從年初的23.87%， 降低到13.69%， 10多個百分點的下降；而上浮貸款利率的占比， 1.1到1.3倍區間，

從16.4%上升到19.79%；1.3到1.5倍區間， 從9.24%上升到12.69%；1.5到2倍區間， 從10.43%上升到12.73%。 說實話， 我不敢把這樣的變化定義為“基本穩定”， 尤其在企業債務負擔很重的情況下， 越來越多的企業貸款利率上升， 是有利於去杠杆？還是在真實地加杠杆？

我希望， 央行能夠按照自己說的、不折不扣地執行“穩健中性”的貨幣政策， 而不斷推高利率的操作顯然不屬於“穩健中性”。更重要的是，央行必須想方設法加大金融市場有利於資本生成的力度，鎖短放長，向市場提供優質的金融資源——長期流動性，壓低長端利率，給中國實體經濟以休養生息的機會，給“三去一降一補”創造有利的貨幣環境，尤其是為加速創新發展提供強大的金融動能。

而不斷推高利率的操作顯然不屬於“穩健中性”。更重要的是，央行必須想方設法加大金融市場有利於資本生成的力度，鎖短放長，向市場提供優質的金融資源——長期流動性，壓低長端利率，給中國實體經濟以休養生息的機會，給“三去一降一補”創造有利的貨幣環境，尤其是為加速創新發展提供強大的金融動能。