前幾天想到用“十年輪回”為題眼來寫白酒行業的時候， 心裡著實小激動了一下， 是的， 為我自己想到的這四個字點贊， 這四個字所代表的年代感不正是“白酒”的行業寫照嗎， 作為橫跨千年的古老行業， 研究白酒行業也是研究歷史和沉澱。
本文將首先闡述白酒行業的特點， 然後帶領大家回顧過去10年的白酒行情及特點， 以史為鑒判斷接下去的行情將如何演繹。
在我以往與讀者的溝通當中， 曾經強調過， 做分析一定要有分析框架， 並且要銘記影響行情的因素不止一個， 那麼梳理和歸納多因素是如何影響變數便非常重要。
一， 影響白酒行業的三大方面
自1949年新中國城後， 由私人經營的傳統年就作坊逐漸向規模化工業企業演變， 在計劃經濟體制下（相信很多年齡相對大一些的人都有印象， 那時候不是想買白酒就能買的）行業發展較緩慢， 從1985年後的這30年間， 白酒行業迅速發展。 整個行業在這30年中經歷了多次調整， 均與當時所處的宏觀、中觀、和微觀環境有關係。
經過梳理我們發現在宏觀上影響白酒行業的因素主要是國家經濟和投資的驅動， 中觀層面的影響因素主要是政府對於行業的一些政策， 例如限制政務消費等， 歷史上就有兩次白酒行業的不景氣是由於政府的限酒令導致的，
1、宏觀經濟與白酒的關係：必要不充分
良好的宏觀經濟面是白酒行業發展的前提條件，
2.中觀：產業政策帶來最直接影響
白酒行業作為國家限制發展的行業， 國際對於白酒行業的行政干預從未停止， 在整個白酒行業的發展過程中， 國家的動作對白酒行業的需求和供給都產生了最直接而且深遠的作用。 眾所周知的三次最嚴格的“公務限酒令”， 也就是1989、1998、2012年， 導致整個白酒行業的調整。
限酒令：
3.微觀：企業在產品、價格、管道等方面競爭取勝
90年代前：白酒企業採購糧食受國家控制…沒啥好說；
90年代：經濟轉型期， 廣告行銷年代：孔府家為代表廣告勝出；
2000-2012：管道競爭年代：以口子窖、洋河為代表直控終端的企業勝出；
2013年後：品牌為核心， 具備歷史沉澱的名酒勝出。
名酒血統：
可以說， 白酒行業的發展是以上三個方面的相互作用的結果， 比如2012年開始的白酒行業深度調整， 就是因為宏觀經濟L型底部， 外部政策打壓和自身去泡沫三者一起作用的結果。
二， 白酒行業十年複盤
好， 我們說完影響白酒行業的三個大方面以後， 我們對白酒近10年的行情進行一下分析：
上面這幅圖是根據我們上文總結的三個方面對白酒板塊的行情進行一個簡單的複盤：
上一輪白酒的週期基本面邏輯特別清晰：
第一階段（2005-2007）：主要驅動力是“經濟和投資的驅動”， 以茅臺、五糧液等高端酒未達標的投資收益率遠超其他品種， 並且在遭遇08年金融危機的時候幅度也相對較小；
第二階段（2009-2011）：最主要驅動力還是“經濟和投資”， 4萬億砸下去， 高端酒價格繼續上升， 地產酒（地方酒）漲幅突出， 山西汾酒、古井貢酒等市場表現遠超茅臺五糧液等高端酒，09年的漲幅均超過300%；
第三階段（2011-2012年）：經濟背景一樣保持高增長，黨軍政消費一樣很高，但是茅臺五糧液的價格飆升，大眾都買不起了，管道商開始囤積，大眾開始逐漸轉移到次高端酒，各路資金開始湧入酒企。
上一輪週期，有兩個方面需要我們重點關注：
1：基本面情況
宏觀上來看，經濟情況非常好，05-11年的GDP一直保持著高增長其中07和10年的通脹達到了5%以上，均是利好白酒行業；上一輪的白酒漲跌情況很大成分上是受到了“中觀層面”的影響，也就是“政治經濟週期屬性”，同時酒企本身也摸索好了模式，總的來說就是天時地利人和，整個行業迎來了黃金發展的十年。
2. A股市場（行情推演過程）
第一階段（2005-2008）：高端酒漲幅更大。當時的地產酒洋河和古井連續三年利潤增速翻倍，but，還是高端酒的漲幅更大；對於行情的主要貢獻應該是低估值；
第二階段（2009-2011）：地產酒（本地酒）漲幅更大。對二線酒一般以三年高成長空間估值，比如業績兌現前古井的估值最高超過200倍，業績兌現後估值下行。
第三階段（2011-2012）：高端酒單瓶價格飆升，產業資本進入，行業開始泡沫，酒鬼酒等次高端等受益。
高端酒價格最後飆升：
A股行10年行情簡單總結如下：
其實我們還可以發現一個規律，就是高端酒受上述所說的宏觀和中觀影響比較大，中端酒和次高端除了上述因素外，還受到高端酒的影響，比如高端酒的漲價後的擠出效應。
當然還有更重要的結論，就是泡沫破滅前有幾個特點：
當然首要的是政府限制三公消費，茅臺價格高企（11年是限價1599元），產業資本加速進入尋找品牌開發，高端酒業績保持高增長但是估值開始下滑。
好，複盤基本就到這裡了。我們看看現在這一輪白酒週期是怎麼回事呢？
三、本輪白酒週期異同
14年，洋河股份以100%以上的漲幅率先啟動，隨後高端酒就開始恢復同時估值抬升，這與上一輪週期頗有相似之處。
白酒企業的業績從14年開始企穩，15年恢復了增長，16-17年估值和業績雙升（跟09年差不多！），但業績貢獻更明顯。同時我們通過資料也可以看出，新一輪週期的前兩年是估值貢獻多一點，後兩年則是業績貢獻多一些（跟上一輪也很像）
但是這輪週期又有不一樣的地方，我們在上文中提過，影響上輪週期上下波動最重要的因素是中觀：政策因素，如果政府限制三公消費等會對白酒行業帶來巨大的風險，為什麼呢，因為但是三公消費占行業的比重將近一半。而近些年人民生活水準更好了，更多的大眾消費得起高端白酒了，白酒的消費者比例已經發生了翻天覆地的變化，所以政策性的風險已經沒有那麼高了：
就茅臺價格來說，在16-18年放量後，相信提價週期將近。（如果這篇報告你看的雲裡霧裡，至少這段你要看，就是如果老爹愛喝酒，可以囤茅臺了。。。）今年茅臺公司已經表態不會提價，但隨著18年春節的發貨量較大，參考茅臺歷史提價的節點，相信18年春節後提價的概率很大。預計提價15-20%。並且根據歷史資料的推測，茅臺酒將在2019年出現供需缺口，什麼意思呢，就是可能有很多人想買買不到了。
從去年到今年主要是產業內的並購，目前尚未看到產業外的資本明顯進入。至於估值方面，隨著2017年茅臺（高端酒的代表）的估值不斷提升，繼續提升的空間有限，接下去就是賺業績的錢了，相信隨著價格的提升業績也會被帶動。就次高端酒來說，茅臺的提價也會給他們帶來一些量上擠出效應或者價格上提價的空間從而提升次高端的業績增速。我覺得就上文提到的崩盤前的一些特徵目前都還沒有看到。
今天的內容可能有點冗長，其實有些資料和分析並沒有完全放上來。希望對你們有啟發。
我的觀點：白酒行情還沒有結束，需要容忍短期波動，但2018年應該是還有大幅上漲的空間。2018年春季提價可能是最終的催化劑。對於已經持有白酒的投資者，不必要全部拋出，可以中長期持有。但是如果之前的倉位較高可以適當降低倉位，降低到風險資產的20%以下。
如果您覺得今天的內容對您有啟發，請隨手留個言或鼓勵下，讓我知道吧。
老生常談：白酒投資屬於風險型投資，需要提前做好家庭安全型資產的配置。
山西汾酒、古井貢酒等市場表現遠超茅臺五糧液等高端酒，09年的漲幅均超過300%；第三階段（2011-2012年）：經濟背景一樣保持高增長，黨軍政消費一樣很高，但是茅臺五糧液的價格飆升，大眾都買不起了，管道商開始囤積，大眾開始逐漸轉移到次高端酒，各路資金開始湧入酒企。
上一輪週期，有兩個方面需要我們重點關注：
1：基本面情況
宏觀上來看，經濟情況非常好，05-11年的GDP一直保持著高增長其中07和10年的通脹達到了5%以上，均是利好白酒行業；上一輪的白酒漲跌情況很大成分上是受到了“中觀層面”的影響，也就是“政治經濟週期屬性”，同時酒企本身也摸索好了模式，總的來說就是天時地利人和，整個行業迎來了黃金發展的十年。
2. A股市場（行情推演過程）
第一階段（2005-2008）：高端酒漲幅更大。當時的地產酒洋河和古井連續三年利潤增速翻倍，but，還是高端酒的漲幅更大；對於行情的主要貢獻應該是低估值；
第二階段（2009-2011）：地產酒（本地酒）漲幅更大。對二線酒一般以三年高成長空間估值，比如業績兌現前古井的估值最高超過200倍，業績兌現後估值下行。
第三階段（2011-2012）：高端酒單瓶價格飆升，產業資本進入，行業開始泡沫，酒鬼酒等次高端等受益。
高端酒價格最後飆升：
A股行10年行情簡單總結如下：
其實我們還可以發現一個規律，就是高端酒受上述所說的宏觀和中觀影響比較大，中端酒和次高端除了上述因素外，還受到高端酒的影響，比如高端酒的漲價後的擠出效應。
當然還有更重要的結論，就是泡沫破滅前有幾個特點：
當然首要的是政府限制三公消費，茅臺價格高企（11年是限價1599元），產業資本加速進入尋找品牌開發，高端酒業績保持高增長但是估值開始下滑。
好，複盤基本就到這裡了。我們看看現在這一輪白酒週期是怎麼回事呢？
三、本輪白酒週期異同
14年，洋河股份以100%以上的漲幅率先啟動，隨後高端酒就開始恢復同時估值抬升，這與上一輪週期頗有相似之處。
白酒企業的業績從14年開始企穩，15年恢復了增長，16-17年估值和業績雙升（跟09年差不多！），但業績貢獻更明顯。同時我們通過資料也可以看出，新一輪週期的前兩年是估值貢獻多一點，後兩年則是業績貢獻多一些（跟上一輪也很像）
但是這輪週期又有不一樣的地方，我們在上文中提過，影響上輪週期上下波動最重要的因素是中觀：政策因素，如果政府限制三公消費等會對白酒行業帶來巨大的風險，為什麼呢，因為但是三公消費占行業的比重將近一半。而近些年人民生活水準更好了，更多的大眾消費得起高端白酒了，白酒的消費者比例已經發生了翻天覆地的變化，所以政策性的風險已經沒有那麼高了：
就茅臺價格來說，在16-18年放量後，相信提價週期將近。（如果這篇報告你看的雲裡霧裡，至少這段你要看，就是如果老爹愛喝酒，可以囤茅臺了。。。）今年茅臺公司已經表態不會提價，但隨著18年春節的發貨量較大，參考茅臺歷史提價的節點，相信18年春節後提價的概率很大。預計提價15-20%。並且根據歷史資料的推測，茅臺酒將在2019年出現供需缺口，什麼意思呢，就是可能有很多人想買買不到了。
從去年到今年主要是產業內的並購，目前尚未看到產業外的資本明顯進入。至於估值方面，隨著2017年茅臺（高端酒的代表）的估值不斷提升，繼續提升的空間有限，接下去就是賺業績的錢了，相信隨著價格的提升業績也會被帶動。就次高端酒來說，茅臺的提價也會給他們帶來一些量上擠出效應或者價格上提價的空間從而提升次高端的業績增速。我覺得就上文提到的崩盤前的一些特徵目前都還沒有看到。
今天的內容可能有點冗長，其實有些資料和分析並沒有完全放上來。希望對你們有啟發。
我的觀點：白酒行情還沒有結束，需要容忍短期波動，但2018年應該是還有大幅上漲的空間。2018年春季提價可能是最終的催化劑。對於已經持有白酒的投資者，不必要全部拋出，可以中長期持有。但是如果之前的倉位較高可以適當降低倉位，降低到風險資產的20%以下。
如果您覺得今天的內容對您有啟發，請隨手留個言或鼓勵下，讓我知道吧。
老生常談：白酒投資屬於風險型投資，需要提前做好家庭安全型資產的配置。