作者：鄧海清， “海清FICC頻道”全球首席經濟學家；陳曦， “海清FICC”大資管頻道研究員
中國11月貿易帳(按人民幣計)2636億， 預期 2330億， 前值2544.7億。 中國11月進口同比(按人民幣計)15.6%， 預期13.1%， 前值15.9%。 中國11月出口同比(按人民幣計)10.3%， 預期2%， 前值6.1%。
1、11月進出口資料大幅超市場預期， 主要在於美國耶誕節日臨近， 海外消費增加帶動國內出口超預期， 以及由於原油、天然氣等大宗商品價格上漲， 同樣推高了國內進口的金額。 總體上， 在歐美發達國家經濟復蘇勢頭仍然較強的情況下， 再疊加中國外貿中加工型比重較高， 對中國的進出口形成一定的支撐。
我們認為， 由於11月PMI資料、進出口資料均一定程度超預期， 11月工業增加值大概率會超出市場預期， 中國經濟沒有“二次探底”， 且由於單月資料具有一定的擾動， 並不能預測長期趨勢， 中國經濟大概率不會“強復蘇”。
2、11月出口同比10.3%， 超出市場預期， 可能主要在於歐美經濟復蘇的情況下， 歐美經濟景氣度和消費較高， 再加上臨近耶誕節、春節， 總體上， 歐美日經濟復蘇下消費順週期推升了11月的出口資料。 11月美國PMI 58.2、日本製造業PMI 53.6、歐元區製造業PMI 60.1， 歐美日經濟復蘇依然處於較為強勁的狀態， 對中國出口形成一定支撐。
3、11月進口同比15.6%， 略微超出市場前值， 可能與10月重要會議下生產滯後， 以及原油、天然氣大宗商品價格上漲下， 共同推高了國內進口的金額。
4、關於債券市場， 我們認為， 2018年債券市場具有更為確定的投資價值， 長期來看國債3.8%以上閉著眼睛買！由於監管層“大資管新規”和“流動性新規”可能會帶來金融體系“負債-資產再平衡”， 對債券市場會形成一定的影響， 但僅是短期衝擊、而不會是趨勢性利空， 衝擊過後的債市更為確定的投資價值。
至於金融體系“負債-資產再平衡”的歷史追溯和未來演變， 我們認為， 大體上可以分為以下三個階段：
（1）第一階段中， 2014年-2016年10月， 銀行體系“負債-資產”處於初始狀態， 貨幣政策、監管政策寬鬆下， 金融體系“資產荒”， 債券市場牛市；
（2）第二階段中， 2016年11月至今，
（3）第三階段中， 銀行體系“負債-資產”再平衡完成， 貨幣政策、監管政策常態化， 金融體系負債成本系統性下降， 債券市場重迎牛市、且下行空間被深化。
我們認為， 隨著監管政策的逐步落地， 當前的債券市場正處於第二階段“負債-資產再平衡切換進程”的尾聲， 2018年債券市場具有更為確定的投資價值， 長期來看國債3.8%以上閉著眼睛買！