一 、 鑫廣綠環(603302)
1.公司簡介 鑫廣綠環再生資源股份有限公司成立於2004年3月 ， 公司現有普通廢物再生加工中心 、 報廢汽車回收拆解中心 、 廢棄電器電子產品處置中心 ， 危險廢物處置中心 ， 危險廢物安全填埋場 、 研發中心等機構 ， 通過技術創新 ， 將環境保護和資源迴圈利用有機的結合 ， 形成對多類普通廢棄物 、 廢棄電器電子 、 報廢汽車 、 危險廢物的資源化利用和無害化處置體系 ， 實現了對固體廢棄物的多樣化處置,其中廢棄電器電子產品年拆解處置能力達300萬台（套） ， 拆解報廢汽車4萬輛 ， 危險廢物年處置能力15萬噸 。
2.行業資訊 、 競爭格局 隨著我國經濟的發展 ， 我國固體廢物產生量呈現出較明顯的增長態勢 。 根據2010-2014 年《中國環境狀況公報》 ， 2010 年至2014 年間全國工業固體廢物產生量由24.09 億噸增至2014 年的32.56 億噸 ， 5 年累計增長35.14% 。 根據2010年-2014 年《山東省環境狀況公報》 ， 2010 至2014 年間全省工業固體廢物產生量由2010 年的1.6 億噸增至2014 年的1.82億噸 ， 5 年累計增長20% 。 根據《危廢專題報告》 ， 2015 年我國工業危廢產生量達到4,220 萬噸 ， 同比增長16.13% 。 預計我國未來5 年將保持15%的複合增長率 ， 將由2015 年的4,220萬噸增加至2020 年的8,488 萬噸 ， 將有一倍的市場空間 。 固廢處理行業形成的產品主要為工業固體廢物經資源化利用所得的各種再生原材料 ， 具備一定的價格優勢 ， 市場需求旺盛 ， 市場前景良好 。 預計隨著我國國民經濟的持續發展 ，
3.公司資訊 、 核心競爭力 公司業務領域現已涵蓋危險廢物 、 普通廢物 、 電子廢物和報廢汽車等四大板塊 ， 服務內容涵蓋固體廢物的無害化處置和資源化利用 ，
4.財務狀況 14-17年上半年 ， 公司營業收入依次錄得7.98億 、 5.74億 、 6.93億和3.70億 ， 14-16年分別同比增長31.56% 、 -28.05%和20.75%；扣非淨利潤依次錄得0.82億 、 0.62億 、 1.49億 、 0.89億 ， 14-16年分別同比增長4.31% 、 -23.95%和138.97% 。 造成15年度營收 、 淨利潤下滑的主要原因是固廢業務下滑25%左右 ， 固廢業務從15年開始停止下滑 ， 基本保持原有狀態；公司業務的主要看點是危廢業務 ， 該塊業務14-16年的營收增速在50%左右 ， 占到總營收的33%左右 ， 貢獻了公司的主要業績增幅 ， 是公司後期的主要看點 ， 僅從17年上半年資料來看 ， 危廢業務增速有放緩跡象 。 報告期公司毛利率持續上升 ， 14-17年上半年依次錄得21.25% 、 23.64% 、 35.56%和38.24% ， 主要受益于高毛利的危廢處理業務的提升 。 公司費用方面較為穩定 ， 沒什麼銷售費用 ， 財務費用也逐年呈下降趨勢 ， 17年上半年分別錄得67.71萬和132.20萬；報告期管理費用穩定在4000萬左右 。 ROE方面 ， 14-17年上半年依次錄得17.22% 、 12.10% 、 23.71%和13.17% ， 總體呈上升趨勢 ， 主要受益於淨利率的拉動 。 資產方面 。 報告期應收賬款與營收增速基本一致 ， 17年上半年錄得2.75億；存貨呈逐年下滑趨勢 ， 14-17年上半年分別為0.41億 、 0.26億 、 0.26億和0.20億 。 經營活動現金淨流量方面 。 公司15 、 16年現金流較好 ， 14年現金流量較差是因補貼餘額1.04億未到位 ， 17年上半年則是由於票據結算的增加及相較上期末增加0.44億未到位補貼款 。 截止2017年上半年 ， 公司帳面貨幣資金0.68億 ， 短期借款0.68億 。 帳面較為緊張 。
5.募投專案 公司本次擬募集資金3.59億 。 分別用於煙臺市危險廢物填埋處置中心10003.88萬；煙臺市固體廢物焚燒處置中心改擴建項目9122.52萬；廢舊汽車回收拆解及資源化利用項目8730萬；上海鑫廣廢棄物環保資源化專案8000萬 。
6.風險點 公司現有的固廢處理業務主要集中於煙臺地區 ， 根據招股書披露 ， 公司現有的12.06萬噸“危險廢物處理”業務產能利用率只有62.61% ， 也即存在著將近4成的產能處於被閒置狀態 、 產能利用水準嚴重不足 。 但是該公司本次上市仍然計畫投資上億元用於建設“煙臺市危險廢物填埋處置中心”項目 。 鑫廣綠環在2016年公佈的《招股說明書》和2017年公佈的《招股說明書》中三大客戶銷售資料不一致 ， 僅2015年調節的銷售資料總額約400萬元 。 同時 ， 該公司還存在多次隨意“對調”客戶的銷售資料 。 招股書中合併利潤表的主要資料有幾處是對不上的 。 例如 ， 在2014年報送的招股書中 ， 公司2012年 、 2013年的營業收入分別為5.51億元 、 5.19億元 ， 而2015年報送的招股書中 ， 這兩年的營業收入卻分別為5.66億元 、 6.06億元 ， 分別相差1527.31萬元 、 8713.69萬元 。
7.結論 公司固廢業務基本停止增長 ， 危廢業務增長有減緩趨勢且產能利用率並不高 ， 財務有明顯粉飾痕跡 。 建議一般關注 。
二 、 賽騰股份(603283)
1 、 公司簡介 蘇州賽騰精密電子股份有限公司系高新技術企業 ， 主要從事自動化生產設備的研發 、 設計 、 生產 、 銷售及技術服務 ， 為客戶實現生產智慧化提供系統解決方案 ， 主要產品包括自動化組裝設備 、 自動化檢測設備及治具類產品 。
2 、 行業資訊 智慧裝備是一種集機械系統 、 運動系統 、 電氣控制系統 、 感測器系統 、 資訊管理系統等多種技術於一體 ， 能夠減少生產過程對人力勞動的依賴 ， 顯著提高生產精度 、 生產品質和生產效率的設備 ， 已經被廣泛應用於汽車製造 、 消費電子產品製造 、 工程機械製造 、 醫療器械製造 、 倉儲物流等多個領域 。 智慧裝備製造業是為一國工業生產體系和國民經濟各行業直接提供技術設備的戰略性產業 ， 具有產業關聯度高 、 技術資金密集的特徵 ， 是各行業產業升級 、 技術進步的重要保障和國家綜合實力的集中體現 。 近半個世紀以來 ， 在勞動力成本持續上升 、 自動化技術水準不斷提高的共同作用下 ， 全球智慧裝備製造業發展迅速 。 按照行業生態特點 ， 智慧裝備製造業可分為上游 、 中游和下游三個子行業 。 產業鏈上游為自動化設備關鍵零部件子行業 ， 主要生產精密減速機 、 交流伺服電機及機器人控制器等核心部件；產業鏈中游為自動化單元產品子行業 ， 主要生產工業機器人本體；產業鏈下游為自動化設備子行業 ， 主要依據客戶的需求進行自動化設備的研發設計 ， 並執行自動化設備的生產製造 ， 為客戶提供完整的智慧化生產解決方案 。 賽騰電子屬於自動化設備製造子行業 ， 是一家智慧化生產解決方案提供商 。 與發達國家相比 ， 我國智慧裝備製造業技術水準仍存在差距 ， 尤其在關鍵零部件如伺服電機 、 精密減速機 、 機器人控制器等方面的核心技術積累和自主生產能力較弱 。 關鍵零部件產業被國外廠商把持使得零部件價格居高不下 ， 提高了國內自動化單元產品和自動化設備的生產成本 ， 削弱了國內廠商的綜合競爭力 。 目前 ， 世界主要智慧裝備製造企業 ， 如西門子（SIEMENS） 、 ABB（AseaBrownBoveriLtd.） 、 發那科（FANUC）等國際巨頭均已進入國內市場 ， 其憑藉深厚的技術儲備 、 豐富的專案經驗 、 強大的研發團隊等優勢基本壟斷了我國智慧裝備的高端市場 。 智雲股份 、 博實股份 、 機器人 、 匯川技術等國內廠商經過多年發展也已經積累了一定的技術儲備和項目經驗 ， 經過多年發展 ， 國內廠商整體銷售規模不斷擴大 。
3 、 業務分析 發行人自成立以來即專注於自動化組裝設備 、 自動化檢測設備及治具類產品的研發 、 設計 、 生產 、 銷售及技術服務 ， 經過多年發展 ， 已成為國內智慧化生產解決方案領域的知名企業之一 ， 獲得了市場的認可與客戶的信任 ， 在業內具有一定的知名度和美譽度 。 賽騰電子生產的高精度自動化檢測設備的主要功能是對來料尺寸 、 外觀 、 功能等進行高精度快速檢測 ， 可以配合其他工序設備和物料輸送帶共同組成全自動流水線系統 。 賽騰電子生產的自動化組裝設備的主要功能是對產品的零部件進行裝配 、 貼合 、 覆膜 、 包裝等一系列自動化操作 ， 具有良品率高 ， 易於維護等特點 ， 能夠有效取代人工勞動提高客戶生產效率 。 治具是用於協助控制位置或動作的一種工具 ， 目前已經廣泛應用於自動化生產過程 。 其規格與產品規格有高度關聯性 ， 且具有消耗品性質 ， 更新速度較快 。 治具業務是賽騰電子的傳統優勢業務 ， 是賽騰電子自動化業務的重要組成部分 。 公司的治具類產品主要為功能治具 ， 包括測試治具和生產治具 。 測試治具的主要用途是精確測試產品的電壓 、 電流 、 功率 、 頻率等參數 ， 生產治具則主要用於部件定位 、 壓合 、 鎖螺絲 、 刷錫膏等生產環節 。 賽騰電子的治具類產品均可按照客戶要求提供適應半自動化生產或全自動化生產的品類 。 賽騰電子通過按照客戶實現生產智慧化的具體需求 ， 自主研發 、 設計 、 加工製造自動化組裝 、 檢測設備和治具類產品並向目標客戶實現銷售的模式實現利潤 。 由於賽騰電子的產品具有非標準化和定制化特點 ， 因此產品研發設計能力 、 理解客戶行業和產品特徵的能力 、 個性化服務能力是形成賽騰電子盈利能力的關鍵要素 。
4 、 財務狀況 2014-2016年公司的營收分別為3.81億 、 4.89億和4.03億 ， 同比增速依次為242% 、 28.4%和-27.6% ， 2017年前三季度的營收為4.69億 ， 同比大幅增長 。 報告期內 ， 公司的淨利潤分別為1.33億 、 1.27億和4800萬 ， 2017年前三季度的淨利潤為8300萬 ， 同比增長了48.0% 。 2015年公司收入增加主要來自氣密性檢測設備的銷售增長 。 2015年蘋果公司向市場大批量推出智慧手錶系列產品 ， 因此當年對公司的氣密性測試設備的訂單量仍持續增長 ， 該產品銷售收入相比2014年增加5,324.82萬元 ， 達24,487.92萬元 。 同時 ， 為確保智慧手錶全新生產設備的穩定運行 ， 蘋果公司向公司採購了運維技術服務 ， 實現收入2,652.02萬元 。 2016年營業收入的下降是公司不同產品的收入增減變化綜合影響所致 。 2015年公司應用于智慧手錶生產的氣密性檢測設備收入占比較高 ， 達62.67% ， 而2016年氣密性檢測設備的需求以升級改造為主 ， 由此造成該產品收入下降為5919.75萬元 ， 相比2015年下降18568.17萬元 。 憑藉技術優勢及量產規模能力 ， 公司2016年在蘋果產業鏈中進一步拓展應用的產品範圍 ， 應用於手機 、 筆記本等產品的收入穩步增長 ， 同時成功拓展無線耳機等應用領域並實現收入 。 2016年公司取得按鍵組裝設備的訂單並實現收入8544.70萬元 ， 該設備用於手機的觸摸式按鍵組裝；公司取得無線耳機生產相關的組裝設備及治具訂單 ， 實現新增收入6237.90萬元 。 公司2016年在蘋果產業鏈中進一步拓展應用的產品範圍 ， 應用於手機 、 筆記本等產品的收入穩步增長 ， 同時成功拓展無線耳機等應用領域並實現收入 。 截止到2017年三季報 ， 公司的淨資產為3.75億 ， 總資產為8.8億 ， 其中貨幣資金為1.57億 ， 應收賬款為2.67億 ， 存貨為2.42億 ， 過去幾年增速非常高 。 負債方面 ， 公司的短期借款為1.51億 ， 應付帳款為1.83億 ， 預收款為7400萬 ， 今年以來應付帳款和預收款增加得較多 。 2017年9月末存貨餘額為24573.66萬元 ， 較2016年末餘額增加了19335.32萬元 ， 增幅369.11% ， 其主要原因是下游消費電子品牌的新品多在秋季發佈 ， 每年自5月開始進入公司生產及交貨高峰期 ， 從而導致下半年的存貨餘額較高 。 截至2017年9月末公司的原材料 、 在產品 、 庫存商品及發出商品餘額分別為2665.89萬元 、 1443.05萬元 、 122.55萬元及19,723.56萬元 ， 在手訂單覆蓋比例分別為76.81% 、 97.55% 、 98.50%及98.25% ， 公司存貨餘額與在手訂單相匹配 。 2014-2016年 ， 公司的經營活動現金流淨額分別為1.72億 、 6600萬和3100萬 ， 逐年下滑 。
5 、 募投專案 本次IPO公司計畫募集2.47億資金 ， 其中9100萬用於消費電子行業自動化設備建設專案 ， 1.55億用於新建研發中心項目 ， 項目的總投資為7.9億 。
6 、 結論 賽騰股份是一個典型的蘋果產業鏈公司 ， 專注於電子產品的高精度快速檢測 ， 公司2016年在蘋果產業鏈中進一步拓展應用的產品範圍 ， 應用於手機 、 筆記本等產品的收入穩步增長 ， 同時成功拓展無線耳機等應用領域並實現收入 。 2017年公司的營收及利潤情況增長良好 ， 現金流稍微差了些 。 綜合而言 ， 可以適當關注該公司 ， 但需要注意公司過度依賴蘋果是個很大的風險 。
三 、 德賽西威(002920)
1..公司簡介 惠州市德賽西威汽車電子股份有限公司成立於1986年11月 ， 前身為中德合資“西門子威迪歐汽車電子（惠州）有限公司” ， 2010年3月 ， 德賽工業收購外方的全部股份 ， 公司成為德賽工業旗下的控股公司 。 德賽西威以惠州研發製造銷售為中心 ， 在南京 、 新加坡 、 歐洲 、 日本分別設立研發中心和分公司 。 30多年來 ， 公司全心致力於車載資訊娛樂系統 、 空調控制器 、 駕駛資訊顯示系統 、 顯示模組與系統 、 車身控制模組以及智慧駕駛輔助系統等產品的研發與製造 ， 憑藉強大的技術創新能力 、 高品質的產品和良好的服務 ， 公司與國內外眾多知名汽車製造商建立良好的合作關係 。 德賽西威經過多年的努力 ， 獲得了來自客戶 、 政府 、 行業 、 媒體等各種認可與獎項 。
2.行業資訊 、 競爭格局 我國汽車產業井噴式增長 ， 帶來了汽車電子行業的爆發 。 根據中國汽車工業協會發佈的資料 ， 我國汽車電子市場規模從2010 年的328.0 億美元增長2014 年的579.2 億美元 ， 複合增長率為15.28% 。 過去幾年中國汽車電子產業在國內汽車產業飛速發展的帶動下發展迅速 ， 企業的技術實力 、 服務水準都得到較大提升 。 德勤資料顯示 ， 全球車載資訊娛樂系統處於成長期 ， 2012 至2016 年全球車載資訊娛樂系統市場銷售規模保持快速增長 ， 複合增長率達10.8% 。 預計到2020 年 ， 車載資訊娛樂系統市場規模將超過800 億美元 ， 成為最大的汽車電子細分市場 。 在汽車電子控制系統和車身電子領域 ， 大陸 、 博世 、 電裝 、 德爾福 、 偉世通等國際知名汽車電子廠商具有一定優勢 ， 大部分本土企業競爭優勢不明顯 。 隨著國家對汽車電子產業的大力扶持 ， 少數專注於車載電子核心技術研發 ， 以產品品質 、 技術創新和持續滿足汽車企業滿意度為本的國內車載電子企業不斷突破國際汽車電子廠商的技術壁壘 ， 滿足國內外汽車主機生產企業的嚴苛需求 ， 贏得了市場的認可和廣闊的發展空間 ， 成為本土汽車電子行業的先鋒隊和主力軍 。 公司的主要競爭對手有：偉世通 、 德爾福 、 大陸集團 、 貝洱海拉 、 均勝電子 、 航盛電子等 。
3.公司資訊 、 核心競爭力
德賽西威自設立以來一直專業從事汽車電子產品的研發設計 、 生產和銷售 ， 業務涵蓋整車原廠配套和汽車售後市場服務領域 ， 主要產品為車載資訊娛樂系統 、 車載空調控制器 、 駕駛資訊顯示系統等 。 公司產品利用無線通訊技術 、 3G/4G 移動網路 、 衛星導航技術 、 慣性導航技術 、 圖像識別技術 、 影像處理技術 、 語言識別技術 、 音效提升技術 、 車載匯流排技術 、 音視頻處理技術 、 自動控制技術 、 車輛舒適性人體工學分析等 ， 為客戶提供專業的汽車衛星導航 、 無線通訊 、 資訊娛樂 、 車載顯示 、 汽車移動互聯網 、 駕駛資訊顯示 、 汽車空調控制 、 智慧駕駛輔助等服務 。 競爭力 公司為“國家火炬計畫重點高新技術企業” 、 “廣東省創新型企業” 、 “國家智慧財產權優勢企業” ， 是我國汽車電子行業創新領軍企業 ， 具備了為整車企業同步研發及模組化供貨能力 ， 並已進入國際知名汽車製造商的全球零部件供應體系 。 報告期內公司產品絕大部分銷往整車配套市場 ， 國內客戶主要為一汽-大眾 、 長城汽車 、 廣汽集團 、 長安馬自達 、 通用五菱 、 上汽通用 、 上汽大眾 、 北汽集團 、 一汽轎車 、 奇瑞汽車 、 吉利汽車 、 海馬汽車 、 神龍汽車等 ， 國外客戶為馬自達 、 大眾集團 、 卡特彼勒 、 蒂森克虜伯等 。 公司採用行業內先進的生產設備 ， 包括SIPLACE 貼片機 、 選擇焊 、 回流焊 、 TE 的Pressfit 、 美國NI 測試硬體及系統 、 MES（製造執行系統）等 。 從2010 年以來自主開發了多條全自動化生產線 ， 擁有自主智慧財產權的MES（製造執行系統） ， 實現SMD 貼片安裝控制 、 生產過程互鎖防錯控制 、 檢驗及測試資料和狀態的跟蹤追溯 、 報表自動生成等功能 ， 極大提高了SMD 的效率 。 公司先後獲得ISO/TS16949 汽車行業品質管制體系認證 、 ISO14001 環境安全管理體系和OHSAS18001 職業健康安全管理體系認證 ， 擁有國家級產品實驗中心 ， 並通過了ISO/IEC17025：2005 認證 。 報告期內 ， 公司投入的研發費用不低於年營業收入的6% ， 截止目前公司擁有一支超過1200人的研發隊伍 ， 其中本科以上學歷人才超過百分之九十 ， 全面滿足客戶在汽車電子系統方面的多元化需求 ， 公司不斷優化研發流程管理 ， 提升研發效率 ， 順利通過CMMI（能力成熟度模型集成）Level3 的正式審核 。 公司先後被評為“國家火炬計畫重點高新技術企業” 、 “廣東省創新型企業” 、 “中國嵌入式技術創新優秀企業” 、 “廣東省工業設計中心” 、 “國家智慧財產權優勢企業”等 。 因此 ， 研發優勢已經成為公司核心競爭優勢之一 。 截至 2017 年6 月30 日 ， 發行人及其子公司擁有尚在有效期的已獲得授權的專利261 項（其中發明98 項 ， 實用新型137項 ， 外觀設計26項） 。 管理層 TAN CHOON LIM ， 中文名陳春霖 ， 男 ， 1961 年10 月出生 ， 大學本科學歷 ， 新加坡國籍 、 同時擁有香港永久居留權 。 1999 年1 月至2007 年12 月 ， 歷任西門子威迪歐汽車電子（惠州）有限公司總經理 、 西門子威迪歐中國區執行副總裁；2007 年12 月至2008 年8 月 ， 任德國大陸集團中心電子工廠亞洲區總協調人；2008 年10 月至2015 年6 月 ， 歷任惠州市德賽汽車電子有限公司 、 德賽西威總經理 、 董事長；2015 年6 月起 ， 任德賽西威董事長 。 薑捷 ， 男 ， 1966 年8 月出生 ， 中國國籍 ， 無境外永久居留權 ， 碩士學歷 ， 電子工程師 。 1988 年任職於中歐電子工業有限公司 。 1992 年任惠州市工業發展總公司（德賽集團前身）引進部主辦科員；1992 年6 月後 ， 由廣東省人民政府派赴日本進修；1993 年4 月後 ， 任德賽集團副總裁助理 、 管理部副經理；1993年12 月後 ， 任德賽集團發展部經理；1996 年5 月後 ， 任德賽集團下屬合資企業唐德電子（中國）有限公司副總經理；1996 年10
月後 ， 任德賽集團總裁助理兼德賽電子工業總公司總經理；1998 年12 月後 ， 任德賽集團副總裁；2001 年12月至2015 年12 月 ， 任德賽集團董事長 、 總裁；2002 年至今 ， 任德賽工業總裁 、 董事長 。 2002 年4 月起 ， 任德賽西威董事 。 李兵兵 ， 男 ， 1967 年12 月生 ， 中國國籍 ， 無境外永久居留權 ， 碩士學歷 ， 高級會計師 。 1989 年8 月至1993 年2 月任重慶市黔江地區財政局科員 ， 1993年3 月至1993 年6 月任廣東江門市證券登記有限公司業務主辦 ， 1993 年7 月至2003 年3 月任德賽集團財務經理 、 財務總監 ， 2003 年3 月至2015 年12 月 ， 德賽集團副總裁 、 常務董事 。 2002 年至今歷任德賽工業董事 、 副總裁 。 2010 年1月起 ， 任德賽西威董事 。 白小平 ， 男 ， 1964 年4 月出生 ， 大學本科學歷 ， 中國國籍 ， 無境外永久居留權 。 1999 年始 ， 歷任德賽集團投資發展部主辦 、 總經理助理 、 副總經理 。 2004 年12 月至2015 年9 月 ， 任德賽集團投資發展部總經理 。 2002 年至今 ， 歷任德賽工業監事 、 投資發展部總經理 。 2010 年1 月起 ， 任德賽西威董事 。 夏志武 ， 男 ， 1974 年12 月出生 ， 大專學歷 ， 中級會計師 ， 中國國籍 ， 無境外永久居留權 。 2000 年5 月至2001 年11 月歷任惠州市德賽集團有限公司審計部審計員 、 總經理助理；2001 年11 月至2004 年12 月歷任惠州市德賽集團有限公司財務管理部總經理助理 、 副總經理；2005 年1 月到2015 年9 月任德賽集團財務部總經理；2015 年9 月至今 ， 任德賽工業財務部總經理 。 2010 年1 月起 ， 任德賽西威董事 。 高大鵬 ， 男 ， 1977 年8 月出生 ， 大學本科學歷 ， 中國國籍 ， 無境外居留權 。 2000 年加入德賽西威 ， 歷任工程部工程師 、 市場部高級產品經理等職務；2005 年至2010 年 ， 任德賽西威產品管理部部門經理；2010 年至2012 年 ， 歷任公司產品市場策略部門經理 、 創新項目總監 ， 創新與產品管理高級總監 、 市場與公共關係高級總監以及公司總經理助理；2012 年至2015 年 ， 任德賽西威音響導航第二事業單元總經理；2015 年1 月至2015 年6 月 ， 任德賽西威副總經理 ， 兼音響導航第二事業單元總經理 、 品質管制中心總經理 。 2015 年6 月起 ， 任德賽西威總經理；2017 年3 月起 ， 任德賽西威董事 。
4.財務狀況 14-17年上半年 ， 公司營業收入依次錄得26.37億 、 36.68億 、 56.78億和31.34億 ， 14-16年分別同比增長48.45% 、 39.12%和54.79% 。 扣非淨利潤依次錄得1.56億 、 3.46億 、 5.68億和3.55億 ， 分別同比增長74.34% 、 121.91% 、 64.09%和4.88% 。 公司營收 、 淨利潤均呈快速增長態勢且淨利潤增幅明顯大於營收增幅 ， 受制於產能因素 ， 17年上半年增速有所下滑 。 下表為報告期公司主要產品的產能 、 產量 、 銷量及產能利用率 、 產銷率情況 。 14-17年上半年 ， 公司產能隨有所增長 ， 但下游需求更為強勁 ， 報告期產能均處於滿產滿銷的狀態 ， 後期募投產能的投放 ， 對提升公司業績確定性較強 。 公司毛利率穩定在26%附近 。 期間費用基本與營收增幅相一致 ， 17年上半年銷售費用錄得1.16億 ， 管理費用17年上半年錄得2.49億 ， 財務費用17年上半年有一個較大的減幅 ， 錄得310.81萬 ， 15 、 16年年報資料均為0.6億 ， 主要受益於當期匯兌損益同比減少2000多萬 。 資產方面 。 報告期公司應收賬款 、 存貨複合增速均在40%左右 ， 與營收增長較為一致 。 17年上半年應收賬款 、 存貨分別錄得9.62億 、 9.38億 。 總體風險可控 。 應收票據14-16年複合增速為50% ， 17年上半年大幅增長約80%至12.33億 ， 主要是五菱 、 長城汽車 、 一汽大眾 、 奇瑞汽車提高票據結算比例和公司貼現率降低所致 。 公司經營活動現金流較弱 。 報告期內公司經營活動產生的現金流量淨額分別為1.89億 、 2.48億 、 5.58億和0.97億 。 主要是各期均有大量的應收票據 。 截止2017年6月末 ， 公司帳面貨幣資金3.07億 ， 短期借款9.97億 。 帳面比較緊張 。
5.募投專案 公司擬募集資金總計26.38億 。 分別用於汽車電子智慧工廠建設專案 66685.98萬；汽車電子移動互聯技術集成產業化建設專案98451.99萬；汽車電子移動互聯技術研發中心建設專案21625.31萬；補充流動資金77000萬 。 6.風險點 德賽西威分別於2016年6月和2017年7月發佈過兩版招股說明書 ， 其中針對2015年度主要客戶銷售資料披露完全一致 ， 但是占當年銷售收入的比重卻並不一致 。 以第二大客戶馬自達為例 ， 2015年度62668.27萬的銷售額在前一版招股書的占比為17.12% 、 對應最終銷售總額為36.61億元 ， 而後一版招股書則披露為17.08% 不僅是銷售方面存在這樣的矛盾 ， 財務資料同樣值得懷疑 。 根據德賽西威招股書第177頁披露 ， 該公司在2016年採購“軟體及模組類-機芯”原材料共計18662.14萬 ， 同時主要供應商資訊披露同年向供應商Shinwa Industries採購機芯13693.3萬 。 公司在2016年還向關聯方信華精機採購機芯7416.82萬 ， 僅這兩個供應商的機芯採購金額合計就高達2.1億元以上 、 遠超過同年機芯材料1.87億元的採購總額 ， 明顯違背了正常的財務邏輯 。 7.結論 公司是汽車電子細分行業一家較有競爭力的企業 ， 前身為中德合資企業 ， 2010年中方全額收購德方股權 。 公司技術研發實力較強 ， 主要給國產車供貨 ， 過去幾年在國產車（特別是幾個國產SUV品牌）爆發的背景下 ， 公司業績取得不錯的增長 。 17年上半年受制於產能因素 ， 增長有所減緩 。 從招股書上看 ， 公司已計畫增加投資擴充產能 ， 且相關前期準備已經完成 ， 隨著新增產能投放 ， 公司的業績增速將會保持 ， 風險點在於汽車行業的週期見頂 。 建議重點關注 。
四 、 中石科技(300684)
11.公司簡介 北京中石偉業科技股份有限公司（簡稱JONES）是一家致力於提高智慧電子設備可靠性的整體解決方案服務商 ， 自1997年成立以來 ， 自主研發和生產電磁相容 、 遮罩及導熱產品 ， 解決智慧電子設備在複雜且惡劣的電磁干擾環境和發熱運行環境下可靠性問題 ， 為客戶提供環境評估失效性能及個性化應對措施和全面解決方案 。 銷售網路覆蓋亞洲 、 歐洲 、 美洲 。 在上海 、 武漢 、 深圳設有銷售辦事處 ， 並在瑞典 、 美國 、 韓國設立海外辦事處 。
2.行業資訊 、 競爭格局
（1）合成石墨導熱材料市場 根據Wind 資訊 ， 2015 年智慧手機和平板電腦出貨量資料 ， 估算全球合成石墨導熱材料2015 年市場用量規模約為3,659.48 萬㎡ 。 根據IDC2014 年發佈的資料 ， 2014-2018 年期間整個智慧連接設備市場出貨量年複合增長率為9.5% ， 預計2018 年合成石墨導熱材料市場用量規模將達到4,804.65 萬㎡ 。
（2）熱介面材料市場 根據BCC Research2015 年發佈的報告 ， 全球熱介面材料市場規模從2014 年的7.16 億美元提高至2015 年的7.64 億美元 ， 預計2020 年市場規模將達到11 億美元 ， 2015-2020 年期間年複合增長率為7.4% 。 根據Credence Research2016 年發佈的報告 ， 全球熱介面材料市場規模從2015 年7.74 億美元 ， 預計將提高至2022年的17.11 億美元 ， 2015-2022 年期間年複合增長率為12.0% 。
（3）遮罩材料市場 根據BCC Research 2016 年發佈的報告 ， 全球EMI/RFI 遮罩材料市場規模從2013 年的52 億美元 、 2014 年的54 億美元提高至2016 年約60 億美元 ， 預計2021年市場規模將達到約78 億美元 ， 2016-2021 年期間年複合增長率為5.6% 。
（4）熱管理市場 根據BCC Research 2016 年發佈的報告 ， 全球熱管理產品市場規模將從2015年的107 億美元提高至2016 年的將近112 億 ， 2021 年將提高至147 億美元 ， 2016-2021 年期間年複合增長率為5.6% 。 合成石墨產品的高端客戶市場主要由日本Panasonic ， 中石偉業和碳元科技支撐；但近年內 ， 由於智慧手機和平板電腦大量使用合成石墨 ， 國內資本大量投入合成石墨行業 ， 出現一大批低價石墨製造商 ， 產品出貨標準良莠不齊 ， 導致市場競爭十分激烈 。 遮罩材料和導熱材料行業主要由國外的幾家知名廠家壟斷 ， 導電橡膠壟斷企業是美國Chomerics 和瑞典Nolato；導熱材料壟斷企業是美國Bergquist 和英國Laird；簧片和導電布襯墊壟斷企業是英國Laird 和國內領勝集團及飛榮達 。 電源濾波產品及技術在區域性市場展開競爭 ， 企業眾多 ， 市場分散度高 ， 全球最大濾波器廠家是瑞士Schaffner 。 未來行業仍然呈現高度分散的市場形態 。 導熱/導電功能高分子材料技術屬於特殊細分市場 。 該細分市場的特點決定了行業未來市場走向必然是被少數幾家行業內技術領先企業所瓜分 ， 市場高度集中 。
3.公司資訊 、 核心競爭力 公司是一家致力於使用導熱/導電功能高分子技術和電源濾波技術提高電子設備可靠性的專業化企業 ， 產品包括導熱材料 、 EMI 遮罩材料 、 電源濾波器以及一體化解決方案 ， 業務範圍涉及研發 、 設計 、 生產 、 銷售與技術服務 。 公司是高新技術企業 ， 產品主要應用于智慧手機 、 消費電子 、 通信 、 汽車電子 、 高端裝備製造 、 醫療電子等領域 。 競爭力 公司在發展過程中與國內外一些知名企業建立了合作夥伴關係 ， 成為其產品供應鏈中的導熱材料 、 EMI 遮罩材料和電源濾波器長期穩定的供應商 。 公司客戶邁銳 、 鴻富錦 、 昌碩 、 領勝 、 安潔科技和寶德等是世界知名手機製造商蘋果公司的供應商 ， DIC Co.,Ltd. 、 Interflex Co.,Ltd.是世界知名手機製造商三星公司的供應商 ， 愛立信 、 諾基亞 、 華為 、 中興均為國際知名的電信企業 ， 這些優質客戶為公司提供了足夠規模的產品應用市場 。 同時 ， 客戶良好的信譽確保了公司貨款及時回籠 ， 降低了公司在擴張時期的經營風險 。 公司擁有一定技術差異性和更為綜合的技術優勢 。 在電磁相容領域 ， 公司是全球為數不多既擁有遮罩材料技術又擁有電源濾波技術的全面電磁相容解決方案專業公司；在導熱材料領域 ， 公司是為一家兼有導熱材料技術和合成石墨技術的全面熱解決方案專業公司 。 公司擁有導電橡膠配方技術 、 導熱材料配方技術 、 3000 度高溫燒結技術和電磁相容技術等四類核心技術 ， 各領域中的關鍵產品在本行業實現全球技術領先：在導電橡膠領域 ， 共擠導電橡膠技術和共點膠導電橡膠技術轉化的產品批量成功交付市場；在導熱材料領域 ， 7W 超軟導熱襯墊技術轉化的產品已批量成功應用在4G 無線系統；在電源濾波器領域的饋通濾波技術和光伏濾波技術所轉化的產品也亦商用化；在合成石墨領域 ， 利用發泡石墨技術 、 多層石墨技術和卷燒石墨技術生產出的合成石墨批量在全球銷量領先的智慧手機機型上應用；在磁材料領域所擁有磁探測技術和高性能磁吸收材料技術 ， 未來將在無線充電 、 物聯網 、 無線支付廣泛應用 。 公司作為高新技術企業和北京市企業技術中心 ， 一直注重技術研發 。 公司導熱材料 、 EMI 遮罩材料 、 電源濾波器產品的核心技術均由自主研發獲得 ， 涵蓋材料配方 、 產品設計 、 生產工藝 、 分析檢測等多個環節 ， 並實現了產業化 。 由於行業慣例 ， 公司主要核心技術通常以專有技術的形式體現 ， 並用商業機密方式予以保護 。 公司主要產品的專有技術12項 。 公司各項核心技術是在多年的生產經營過程中自主研發和積累而來 ， 具有自主智慧財產權 ， 同其他單位和個人不存在糾紛或潛在糾紛 ， 並對部分核心技術註冊專利加以保護 。 截至招股說明書簽署日 ， 公司涉及生產方面的主要專利技術為18項 。 專利總量方面 ， 公司擁有專利23項 ， 其中發明專利1項 。 14-17年三季度 ， 公司研發投入占營收比依次錄得5.05% 、 10.00% 、 9.19%和6.50% ， 研發投入較高 。
4.財務狀況 14-17年三季度 ， 公司營業收入依次錄得2.26億 、 1.78億 、 1.98億和2.83億 ， 14-16年分別同比增長49.74% 、 -21.01%和11.38%；扣非淨利潤依次錄得0.65億 、 0.31億 、 0.30億和0.30億 。 14-16年分別同比增長51.14% 、 -52.98%和-1.88% 。 營收15年下滑較為嚴重 ， 後基本恢復 ， 淨利潤則自15年下滑之後一直處在低位 ， 無大起色 。 利潤下滑主要是因為毛利率下滑 ， 報告期依次錄得56.54% 、 53.93% 、 45.22%和34.84% 。 期間費用方面 。 報告期歷年銷售費用在1600萬左右 ， 變化不算大（150萬以內）；管理費用在4200萬左右 ， 呈小幅下滑趨勢；14-16年基本沒什麼財務費用 ， 當期錄得450萬 。 報告期ROE依次錄得26.06% 、 11.37% 、 11.66%和8.62% ， 逐年下滑 ， 主要受淨利率下滑拖累 。 資產方面 。 14-17年三季度 ， 應收賬款依次錄得0.69億 、 0.51億 、 0.77億和1.74億 ， 14-16年應收賬款走勢基本與營收相一致 ， 當期則是因會計週期原因 ， 導致應收賬款較多 。 存貨14-16年均保持在3000萬以下 ， 當期錄得8640萬 ， 2017年9月底公司在製品 、 自製半成品大幅增長 ， 主要是石墨合成材料備貨所致 。 經營活動現金淨流量當期為負 ， 主要是應收賬款和存貨增加所致 ， 公司現金流一般 。 截止2017年9月末 ， 公司帳面貨幣資金4650萬 ， 短期借款7000萬 ， 長期借款1464萬 ， 帳面較為緊張 。
5.募投專案 本次公司擬募集資金總計6.21億 。 分別用於高分子複合遮罩導熱材料研發及生產基地專案48160.84萬；創新技術研發中心項目7997萬；行銷網路建設專案5976萬 。
6.風險點 中石偉業近年來的三大類主要產品銷售價格全部出現下降 ， 導致公司主營毛利率也出現下滑 。 中石偉業的銷售方式以賒銷為主 ， 今年前三季度的營收有近半來自應收款 。 存在對蘋果公司供應鏈體系過度依賴的風險 。
7.結論 公司是導熱/導電功能高分子材料技術領域的企業 ， 並無太高的護城河 ， 行業競爭激烈 ， 公司自15年開始業績下滑 ， 毛利率大幅下滑 ， 資產品質惡化 ， 經營狀況堪憂 。 不建議關注 。
五 、 西菱動力(300733)
1 、 公司簡介 公司主要從事發動機零部件的研發 、 設計 、 製造和銷售 ， 產品包括曲軸扭轉減振器（通稱皮帶輪） 、 連杆總成 、 凸輪軸總成等 。 其中曲軸扭轉減振器 、 連杆總成 、 凸輪軸總成是公司的主要產品 ， 上述產品為發動機的關鍵零部件 。 公司的主營業務自設立以來沒有發生重大變化 。
2 、 行業資訊 皮帶輪是一種用於遠距離傳送動力的場合零件 ， 一個發動機通常有多個皮帶輪 ， 其中安裝在曲軸上的皮帶輪稱為曲軸扭轉減振器 。 由於曲軸在轉動時會產生一定的振動 ， 對發動機運轉產生不利影響 ， 曲軸扭轉減振器需要具備吸收曲軸振動的能力 ， 防止發動機及汽車由於曲軸振動導致的失效 ， 並降低發動機工作產生的雜訊 。 連杆總成是發動機曲軸連杆機構中的關鍵核心部件之一 ， 它連接著活塞和曲軸 ， 其作用是將活塞的往復運動轉變為曲軸的旋轉運動 。 在汽車發動機中 ， 連杆連接著活塞和曲軸 ， 發動機中每個氣缸需要裝配一隻連杆總成 。 凸輪軸的主要負責驅動和控制發動機各缸氣門的開啟和關閉,保證發動機在工作中定時為汽缸吸入新鮮的可燃混合氣 ， 並及時將燃燒後的廢氣排出汽缸 。 不同發動機機型 ， 由於氣缸數目和設計方式不同對凸輪軸的配置需求量也有所不同 。
3 、 業務分析 目前公司產品主要應用於汽車發動機的生產製造 ， 部分產品應用於工程機械 、 發電機組等其他領域發動機的生產製造 。 公司主要產品如下表： 公司報告期主營業務收入構成如下： 發行人擁有獨立完整的研發 、 採購 、 生產和銷售體系 。 公司根據自身情況 、 市場規則和運作機制 ， 獨立開展經營 ， 並根據主營產品類型構建了曲軸扭轉減振器事業部 、 連杆事業部和凸輪軸事業部的組織架構 。 公司目前的研發模式主要是採用與整車製造商同步研發的模式 。 整車製造商會將部分零部件交于零部件供應商進行同步研發 。 公司自2007年開始參與整車製造商的同步研發 ， 是業內少數能實現同步研發的企業 。
4 、 財務狀況 2014-2016年公司的營收分別為4.33億 、 5.12億和6.48億 ， 同比增速依次為16.4% 、 18.2%和26.6% ， 2017年H1 ， 營收為2.81億 ， 同比下滑了2.1% 。 淨利潤方面 ， 2014-2016年分別錄得為5400萬 、 6300萬和9300萬 ， 同比增速依次為28.1% 、 16.6%和47.3% ， 2017年H1公司的淨利潤為4300萬 ， 同比下滑了1.25% 。 截止到2017年中報 ， 公司的淨資產為5.59億 ， 總資產為9.59億 ， 其中貨幣資金為5100萬 ， 應收賬款為1億 ， 存貨為1.66億 。 負債方面 ， 公司的短期借款為1.24億 ， 應付帳款為1.08億 ， 沒有長期借款 。 2014-2016年公司的經營現金流淨額分別為9100萬 、 4600萬和9300萬 ， 表現還算不錯 。
5 、 募投專案 本次IPO公司計畫募集4.73億資金 ， 其中1.62億投入發動機皮帶輪生產線技術改造項目 ， 1.01億投入發動機連杆生產線技術改造項目 ， 9600萬用於發動機凸輪軸精加工產品擴產專案 ， 7700萬用於研發中心建設專案 ， 專案總投資為5.19億 。
6 、 結論 公司在汽車配件行業質地一般 ， 2014-2016年保持不錯了營收和利潤增長 ， 2017年的表現比較一般 。 經過多年的高速發展 ， 中國的整車行業進入到平穩期 ， 未來很難實現高增長的 ， 公司在細分行業中並無太高的技術壁壘 ， 業績勢必受到影響 。 綜合而言 ， 公司的看點不多 ， 不建議跟蹤關注該股！（作者：價值at風險）
公司全資子公司上海鑫廣具備報廢汽車拆解資質 ， 上海的汽車保有量不斷增長 ， 報廢汽車回收拆解市場潛力巨大 ， 同時 ， 上海化學工業區也是以石油化工和精細化工為主的國家級專業開發區；銅陵經濟技術開發區作為國家級開發區 ， 圍繞銅材 、 電子 、 冶金化工等產業 ， 大力發展迴圈經濟 ， 已經形成具有一定競爭優勢的產業集群 。 截至2017 年6 月30 日 ， 本公司已獲得1 項發明專利 、 35 項實用新型專利和1 項外觀專利 。 公司研發費用較低 ， 歷年研發費用投入占營收比只在0.20%左右 。4.財務狀況 14-17年上半年 ， 公司營業收入依次錄得7.98億 、 5.74億 、 6.93億和3.70億 ， 14-16年分別同比增長31.56% 、 -28.05%和20.75%；扣非淨利潤依次錄得0.82億 、 0.62億 、 1.49億 、 0.89億 ， 14-16年分別同比增長4.31% 、 -23.95%和138.97% 。 造成15年度營收 、 淨利潤下滑的主要原因是固廢業務下滑25%左右 ， 固廢業務從15年開始停止下滑 ， 基本保持原有狀態；公司業務的主要看點是危廢業務 ， 該塊業務14-16年的營收增速在50%左右 ， 占到總營收的33%左右 ， 貢獻了公司的主要業績增幅 ， 是公司後期的主要看點 ， 僅從17年上半年資料來看 ， 危廢業務增速有放緩跡象 。 報告期公司毛利率持續上升 ， 14-17年上半年依次錄得21.25% 、 23.64% 、 35.56%和38.24% ， 主要受益于高毛利的危廢處理業務的提升 。 公司費用方面較為穩定 ， 沒什麼銷售費用 ， 財務費用也逐年呈下降趨勢 ， 17年上半年分別錄得67.71萬和132.20萬；報告期管理費用穩定在4000萬左右 。 ROE方面 ， 14-17年上半年依次錄得17.22% 、 12.10% 、 23.71%和13.17% ， 總體呈上升趨勢 ， 主要受益於淨利率的拉動 。 資產方面 。 報告期應收賬款與營收增速基本一致 ， 17年上半年錄得2.75億；存貨呈逐年下滑趨勢 ， 14-17年上半年分別為0.41億 、 0.26億 、 0.26億和0.20億 。 經營活動現金淨流量方面 。 公司15 、 16年現金流較好 ， 14年現金流量較差是因補貼餘額1.04億未到位 ， 17年上半年則是由於票據結算的增加及相較上期末增加0.44億未到位補貼款 。 截止2017年上半年 ， 公司帳面貨幣資金0.68億 ， 短期借款0.68億 。 帳面較為緊張 。
5.募投專案 公司本次擬募集資金3.59億 。 分別用於煙臺市危險廢物填埋處置中心10003.88萬；煙臺市固體廢物焚燒處置中心改擴建項目9122.52萬；廢舊汽車回收拆解及資源化利用項目8730萬；上海鑫廣廢棄物環保資源化專案8000萬 。
6.風險點 公司現有的固廢處理業務主要集中於煙臺地區 ， 根據招股書披露 ， 公司現有的12.06萬噸“危險廢物處理”業務產能利用率只有62.61% ， 也即存在著將近4成的產能處於被閒置狀態 、 產能利用水準嚴重不足 。 但是該公司本次上市仍然計畫投資上億元用於建設“煙臺市危險廢物填埋處置中心”項目 。 鑫廣綠環在2016年公佈的《招股說明書》和2017年公佈的《招股說明書》中三大客戶銷售資料不一致 ， 僅2015年調節的銷售資料總額約400萬元 。 同時 ， 該公司還存在多次隨意“對調”客戶的銷售資料 。 招股書中合併利潤表的主要資料有幾處是對不上的 。 例如 ， 在2014年報送的招股書中 ， 公司2012年 、 2013年的營業收入分別為5.51億元 、 5.19億元 ， 而2015年報送的招股書中 ， 這兩年的營業收入卻分別為5.66億元 、 6.06億元 ， 分別相差1527.31萬元 、 8713.69萬元 。
7.結論 公司固廢業務基本停止增長 ， 危廢業務增長有減緩趨勢且產能利用率並不高 ， 財務有明顯粉飾痕跡 。 建議一般關注 。
二 、 賽騰股份(603283)
1 、 公司簡介 蘇州賽騰精密電子股份有限公司系高新技術企業 ， 主要從事自動化生產設備的研發 、 設計 、 生產 、 銷售及技術服務 ， 為客戶實現生產智慧化提供系統解決方案 ， 主要產品包括自動化組裝設備 、 自動化檢測設備及治具類產品 。
2 、 行業資訊 智慧裝備是一種集機械系統 、 運動系統 、 電氣控制系統 、 感測器系統 、 資訊管理系統等多種技術於一體 ， 能夠減少生產過程對人力勞動的依賴 ， 顯著提高生產精度 、 生產品質和生產效率的設備 ， 已經被廣泛應用於汽車製造 、 消費電子產品製造 、 工程機械製造 、 醫療器械製造 、 倉儲物流等多個領域 。 智慧裝備製造業是為一國工業生產體系和國民經濟各行業直接提供技術設備的戰略性產業 ， 具有產業關聯度高 、 技術資金密集的特徵 ， 是各行業產業升級 、 技術進步的重要保障和國家綜合實力的集中體現 。 近半個世紀以來 ， 在勞動力成本持續上升 、 自動化技術水準不斷提高的共同作用下 ， 全球智慧裝備製造業發展迅速 。 按照行業生態特點 ， 智慧裝備製造業可分為上游 、 中游和下游三個子行業 。 產業鏈上游為自動化設備關鍵零部件子行業 ， 主要生產精密減速機 、 交流伺服電機及機器人控制器等核心部件；產業鏈中游為自動化單元產品子行業 ， 主要生產工業機器人本體；產業鏈下游為自動化設備子行業 ， 主要依據客戶的需求進行自動化設備的研發設計 ， 並執行自動化設備的生產製造 ， 為客戶提供完整的智慧化生產解決方案 。 賽騰電子屬於自動化設備製造子行業 ， 是一家智慧化生產解決方案提供商 。 與發達國家相比 ， 我國智慧裝備製造業技術水準仍存在差距 ， 尤其在關鍵零部件如伺服電機 、 精密減速機 、 機器人控制器等方面的核心技術積累和自主生產能力較弱 。 關鍵零部件產業被國外廠商把持使得零部件價格居高不下 ， 提高了國內自動化單元產品和自動化設備的生產成本 ， 削弱了國內廠商的綜合競爭力 。 目前 ， 世界主要智慧裝備製造企業 ， 如西門子（SIEMENS） 、 ABB（AseaBrownBoveriLtd.） 、 發那科（FANUC）等國際巨頭均已進入國內市場 ， 其憑藉深厚的技術儲備 、 豐富的專案經驗 、 強大的研發團隊等優勢基本壟斷了我國智慧裝備的高端市場 。 智雲股份 、 博實股份 、 機器人 、 匯川技術等國內廠商經過多年發展也已經積累了一定的技術儲備和項目經驗 ， 經過多年發展 ， 國內廠商整體銷售規模不斷擴大 。
3 、 業務分析 發行人自成立以來即專注於自動化組裝設備 、 自動化檢測設備及治具類產品的研發 、 設計 、 生產 、 銷售及技術服務 ， 經過多年發展 ， 已成為國內智慧化生產解決方案領域的知名企業之一 ， 獲得了市場的認可與客戶的信任 ， 在業內具有一定的知名度和美譽度 。 賽騰電子生產的高精度自動化檢測設備的主要功能是對來料尺寸 、 外觀 、 功能等進行高精度快速檢測 ， 可以配合其他工序設備和物料輸送帶共同組成全自動流水線系統 。 賽騰電子生產的自動化組裝設備的主要功能是對產品的零部件進行裝配 、 貼合 、 覆膜 、 包裝等一系列自動化操作 ， 具有良品率高 ， 易於維護等特點 ， 能夠有效取代人工勞動提高客戶生產效率 。 治具是用於協助控制位置或動作的一種工具 ， 目前已經廣泛應用於自動化生產過程 。 其規格與產品規格有高度關聯性 ， 且具有消耗品性質 ， 更新速度較快 。 治具業務是賽騰電子的傳統優勢業務 ， 是賽騰電子自動化業務的重要組成部分 。 公司的治具類產品主要為功能治具 ， 包括測試治具和生產治具 。 測試治具的主要用途是精確測試產品的電壓 、 電流 、 功率 、 頻率等參數 ， 生產治具則主要用於部件定位 、 壓合 、 鎖螺絲 、 刷錫膏等生產環節 。 賽騰電子的治具類產品均可按照客戶要求提供適應半自動化生產或全自動化生產的品類 。 賽騰電子通過按照客戶實現生產智慧化的具體需求 ， 自主研發 、 設計 、 加工製造自動化組裝 、 檢測設備和治具類產品並向目標客戶實現銷售的模式實現利潤 。 由於賽騰電子的產品具有非標準化和定制化特點 ， 因此產品研發設計能力 、 理解客戶行業和產品特徵的能力 、 個性化服務能力是形成賽騰電子盈利能力的關鍵要素 。
4 、 財務狀況 2014-2016年公司的營收分別為3.81億 、 4.89億和4.03億 ， 同比增速依次為242% 、 28.4%和-27.6% ， 2017年前三季度的營收為4.69億 ， 同比大幅增長 。 報告期內 ， 公司的淨利潤分別為1.33億 、 1.27億和4800萬 ， 2017年前三季度的淨利潤為8300萬 ， 同比增長了48.0% 。 2015年公司收入增加主要來自氣密性檢測設備的銷售增長 。 2015年蘋果公司向市場大批量推出智慧手錶系列產品 ， 因此當年對公司的氣密性測試設備的訂單量仍持續增長 ， 該產品銷售收入相比2014年增加5,324.82萬元 ， 達24,487.92萬元 。 同時 ， 為確保智慧手錶全新生產設備的穩定運行 ， 蘋果公司向公司採購了運維技術服務 ， 實現收入2,652.02萬元 。 2016年營業收入的下降是公司不同產品的收入增減變化綜合影響所致 。 2015年公司應用于智慧手錶生產的氣密性檢測設備收入占比較高 ， 達62.67% ， 而2016年氣密性檢測設備的需求以升級改造為主 ， 由此造成該產品收入下降為5919.75萬元 ， 相比2015年下降18568.17萬元 。 憑藉技術優勢及量產規模能力 ， 公司2016年在蘋果產業鏈中進一步拓展應用的產品範圍 ， 應用於手機 、 筆記本等產品的收入穩步增長 ， 同時成功拓展無線耳機等應用領域並實現收入 。 2016年公司取得按鍵組裝設備的訂單並實現收入8544.70萬元 ， 該設備用於手機的觸摸式按鍵組裝；公司取得無線耳機生產相關的組裝設備及治具訂單 ， 實現新增收入6237.90萬元 。 公司2016年在蘋果產業鏈中進一步拓展應用的產品範圍 ， 應用於手機 、 筆記本等產品的收入穩步增長 ， 同時成功拓展無線耳機等應用領域並實現收入 。 截止到2017年三季報 ， 公司的淨資產為3.75億 ， 總資產為8.8億 ， 其中貨幣資金為1.57億 ， 應收賬款為2.67億 ， 存貨為2.42億 ， 過去幾年增速非常高 。 負債方面 ， 公司的短期借款為1.51億 ， 應付帳款為1.83億 ， 預收款為7400萬 ， 今年以來應付帳款和預收款增加得較多 。 2017年9月末存貨餘額為24573.66萬元 ， 較2016年末餘額增加了19335.32萬元 ， 增幅369.11% ， 其主要原因是下游消費電子品牌的新品多在秋季發佈 ， 每年自5月開始進入公司生產及交貨高峰期 ， 從而導致下半年的存貨餘額較高 。 截至2017年9月末公司的原材料 、 在產品 、 庫存商品及發出商品餘額分別為2665.89萬元 、 1443.05萬元 、 122.55萬元及19,723.56萬元 ， 在手訂單覆蓋比例分別為76.81% 、 97.55% 、 98.50%及98.25% ， 公司存貨餘額與在手訂單相匹配 。 2014-2016年 ， 公司的經營活動現金流淨額分別為1.72億 、 6600萬和3100萬 ， 逐年下滑 。
5 、 募投專案 本次IPO公司計畫募集2.47億資金 ， 其中9100萬用於消費電子行業自動化設備建設專案 ， 1.55億用於新建研發中心項目 ， 項目的總投資為7.9億 。
6 、 結論 賽騰股份是一個典型的蘋果產業鏈公司 ， 專注於電子產品的高精度快速檢測 ， 公司2016年在蘋果產業鏈中進一步拓展應用的產品範圍 ， 應用於手機 、 筆記本等產品的收入穩步增長 ， 同時成功拓展無線耳機等應用領域並實現收入 。 2017年公司的營收及利潤情況增長良好 ， 現金流稍微差了些 。 綜合而言 ， 可以適當關注該公司 ， 但需要注意公司過度依賴蘋果是個很大的風險 。
三 、 德賽西威(002920)
1..公司簡介 惠州市德賽西威汽車電子股份有限公司成立於1986年11月 ， 前身為中德合資“西門子威迪歐汽車電子（惠州）有限公司” ， 2010年3月 ， 德賽工業收購外方的全部股份 ， 公司成為德賽工業旗下的控股公司 。 德賽西威以惠州研發製造銷售為中心 ， 在南京 、 新加坡 、 歐洲 、 日本分別設立研發中心和分公司 。 30多年來 ， 公司全心致力於車載資訊娛樂系統 、 空調控制器 、 駕駛資訊顯示系統 、 顯示模組與系統 、 車身控制模組以及智慧駕駛輔助系統等產品的研發與製造 ， 憑藉強大的技術創新能力 、 高品質的產品和良好的服務 ， 公司與國內外眾多知名汽車製造商建立良好的合作關係 。 德賽西威經過多年的努力 ， 獲得了來自客戶 、 政府 、 行業 、 媒體等各種認可與獎項 。
2.行業資訊 、 競爭格局 我國汽車產業井噴式增長 ， 帶來了汽車電子行業的爆發 。 根據中國汽車工業協會發佈的資料 ， 我國汽車電子市場規模從2010 年的328.0 億美元增長2014 年的579.2 億美元 ， 複合增長率為15.28% 。 過去幾年中國汽車電子產業在國內汽車產業飛速發展的帶動下發展迅速 ， 企業的技術實力 、 服務水準都得到較大提升 。 德勤資料顯示 ， 全球車載資訊娛樂系統處於成長期 ， 2012 至2016 年全球車載資訊娛樂系統市場銷售規模保持快速增長 ， 複合增長率達10.8% 。 預計到2020 年 ， 車載資訊娛樂系統市場規模將超過800 億美元 ， 成為最大的汽車電子細分市場 。 在汽車電子控制系統和車身電子領域 ， 大陸 、 博世 、 電裝 、 德爾福 、 偉世通等國際知名汽車電子廠商具有一定優勢 ， 大部分本土企業競爭優勢不明顯 。 隨著國家對汽車電子產業的大力扶持 ， 少數專注於車載電子核心技術研發 ， 以產品品質 、 技術創新和持續滿足汽車企業滿意度為本的國內車載電子企業不斷突破國際汽車電子廠商的技術壁壘 ， 滿足國內外汽車主機生產企業的嚴苛需求 ， 贏得了市場的認可和廣闊的發展空間 ， 成為本土汽車電子行業的先鋒隊和主力軍 。 公司的主要競爭對手有：偉世通 、 德爾福 、 大陸集團 、 貝洱海拉 、 均勝電子 、 航盛電子等 。
3.公司資訊 、 核心競爭力
德賽西威自設立以來一直專業從事汽車電子產品的研發設計 、 生產和銷售 ， 業務涵蓋整車原廠配套和汽車售後市場服務領域 ， 主要產品為車載資訊娛樂系統 、 車載空調控制器 、 駕駛資訊顯示系統等 。 公司產品利用無線通訊技術 、 3G/4G 移動網路 、 衛星導航技術 、 慣性導航技術 、 圖像識別技術 、 影像處理技術 、 語言識別技術 、 音效提升技術 、 車載匯流排技術 、 音視頻處理技術 、 自動控制技術 、 車輛舒適性人體工學分析等 ， 為客戶提供專業的汽車衛星導航 、 無線通訊 、 資訊娛樂 、 車載顯示 、 汽車移動互聯網 、 駕駛資訊顯示 、 汽車空調控制 、 智慧駕駛輔助等服務 。 競爭力 公司為“國家火炬計畫重點高新技術企業” 、 “廣東省創新型企業” 、 “國家智慧財產權優勢企業” ， 是我國汽車電子行業創新領軍企業 ， 具備了為整車企業同步研發及模組化供貨能力 ， 並已進入國際知名汽車製造商的全球零部件供應體系 。 報告期內公司產品絕大部分銷往整車配套市場 ， 國內客戶主要為一汽-大眾 、 長城汽車 、 廣汽集團 、 長安馬自達 、 通用五菱 、 上汽通用 、 上汽大眾 、 北汽集團 、 一汽轎車 、 奇瑞汽車 、 吉利汽車 、 海馬汽車 、 神龍汽車等 ， 國外客戶為馬自達 、 大眾集團 、 卡特彼勒 、 蒂森克虜伯等 。 公司採用行業內先進的生產設備 ， 包括SIPLACE 貼片機 、 選擇焊 、 回流焊 、 TE 的Pressfit 、 美國NI 測試硬體及系統 、 MES（製造執行系統）等 。 從2010 年以來自主開發了多條全自動化生產線 ， 擁有自主智慧財產權的MES（製造執行系統） ， 實現SMD 貼片安裝控制 、 生產過程互鎖防錯控制 、 檢驗及測試資料和狀態的跟蹤追溯 、 報表自動生成等功能 ， 極大提高了SMD 的效率 。 公司先後獲得ISO/TS16949 汽車行業品質管制體系認證 、 ISO14001 環境安全管理體系和OHSAS18001 職業健康安全管理體系認證 ， 擁有國家級產品實驗中心 ， 並通過了ISO/IEC17025：2005 認證 。 報告期內 ， 公司投入的研發費用不低於年營業收入的6% ， 截止目前公司擁有一支超過1200人的研發隊伍 ， 其中本科以上學歷人才超過百分之九十 ， 全面滿足客戶在汽車電子系統方面的多元化需求 ， 公司不斷優化研發流程管理 ， 提升研發效率 ， 順利通過CMMI（能力成熟度模型集成）Level3 的正式審核 。 公司先後被評為“國家火炬計畫重點高新技術企業” 、 “廣東省創新型企業” 、 “中國嵌入式技術創新優秀企業” 、 “廣東省工業設計中心” 、 “國家智慧財產權優勢企業”等 。 因此 ， 研發優勢已經成為公司核心競爭優勢之一 。 截至 2017 年6 月30 日 ， 發行人及其子公司擁有尚在有效期的已獲得授權的專利261 項（其中發明98 項 ， 實用新型137項 ， 外觀設計26項） 。 管理層 TAN CHOON LIM ， 中文名陳春霖 ， 男 ， 1961 年10 月出生 ， 大學本科學歷 ， 新加坡國籍 、 同時擁有香港永久居留權 。 1999 年1 月至2007 年12 月 ， 歷任西門子威迪歐汽車電子（惠州）有限公司總經理 、 西門子威迪歐中國區執行副總裁；2007 年12 月至2008 年8 月 ， 任德國大陸集團中心電子工廠亞洲區總協調人；2008 年10 月至2015 年6 月 ， 歷任惠州市德賽汽車電子有限公司 、 德賽西威總經理 、 董事長；2015 年6 月起 ， 任德賽西威董事長 。 薑捷 ， 男 ， 1966 年8 月出生 ， 中國國籍 ， 無境外永久居留權 ， 碩士學歷 ， 電子工程師 。 1988 年任職於中歐電子工業有限公司 。 1992 年任惠州市工業發展總公司（德賽集團前身）引進部主辦科員；1992 年6 月後 ， 由廣東省人民政府派赴日本進修；1993 年4 月後 ， 任德賽集團副總裁助理 、 管理部副經理；1993年12 月後 ， 任德賽集團發展部經理；1996 年5 月後 ， 任德賽集團下屬合資企業唐德電子（中國）有限公司副總經理；1996 年10
月後 ， 任德賽集團總裁助理兼德賽電子工業總公司總經理；1998 年12 月後 ， 任德賽集團副總裁；2001 年12月至2015 年12 月 ， 任德賽集團董事長 、 總裁；2002 年至今 ， 任德賽工業總裁 、 董事長 。 2002 年4 月起 ， 任德賽西威董事 。 李兵兵 ， 男 ， 1967 年12 月生 ， 中國國籍 ， 無境外永久居留權 ， 碩士學歷 ， 高級會計師 。 1989 年8 月至1993 年2 月任重慶市黔江地區財政局科員 ， 1993年3 月至1993 年6 月任廣東江門市證券登記有限公司業務主辦 ， 1993 年7 月至2003 年3 月任德賽集團財務經理 、 財務總監 ， 2003 年3 月至2015 年12 月 ， 德賽集團副總裁 、 常務董事 。 2002 年至今歷任德賽工業董事 、 副總裁 。 2010 年1月起 ， 任德賽西威董事 。 白小平 ， 男 ， 1964 年4 月出生 ， 大學本科學歷 ， 中國國籍 ， 無境外永久居留權 。 1999 年始 ， 歷任德賽集團投資發展部主辦 、 總經理助理 、 副總經理 。 2004 年12 月至2015 年9 月 ， 任德賽集團投資發展部總經理 。 2002 年至今 ， 歷任德賽工業監事 、 投資發展部總經理 。 2010 年1 月起 ， 任德賽西威董事 。 夏志武 ， 男 ， 1974 年12 月出生 ， 大專學歷 ， 中級會計師 ， 中國國籍 ， 無境外永久居留權 。 2000 年5 月至2001 年11 月歷任惠州市德賽集團有限公司審計部審計員 、 總經理助理；2001 年11 月至2004 年12 月歷任惠州市德賽集團有限公司財務管理部總經理助理 、 副總經理；2005 年1 月到2015 年9 月任德賽集團財務部總經理；2015 年9 月至今 ， 任德賽工業財務部總經理 。 2010 年1 月起 ， 任德賽西威董事 。 高大鵬 ， 男 ， 1977 年8 月出生 ， 大學本科學歷 ， 中國國籍 ， 無境外居留權 。 2000 年加入德賽西威 ， 歷任工程部工程師 、 市場部高級產品經理等職務；2005 年至2010 年 ， 任德賽西威產品管理部部門經理；2010 年至2012 年 ， 歷任公司產品市場策略部門經理 、 創新項目總監 ， 創新與產品管理高級總監 、 市場與公共關係高級總監以及公司總經理助理；2012 年至2015 年 ， 任德賽西威音響導航第二事業單元總經理；2015 年1 月至2015 年6 月 ， 任德賽西威副總經理 ， 兼音響導航第二事業單元總經理 、 品質管制中心總經理 。 2015 年6 月起 ， 任德賽西威總經理；2017 年3 月起 ， 任德賽西威董事 。
4.財務狀況 14-17年上半年 ， 公司營業收入依次錄得26.37億 、 36.68億 、 56.78億和31.34億 ， 14-16年分別同比增長48.45% 、 39.12%和54.79% 。 扣非淨利潤依次錄得1.56億 、 3.46億 、 5.68億和3.55億 ， 分別同比增長74.34% 、 121.91% 、 64.09%和4.88% 。 公司營收 、 淨利潤均呈快速增長態勢且淨利潤增幅明顯大於營收增幅 ， 受制於產能因素 ， 17年上半年增速有所下滑 。 下表為報告期公司主要產品的產能 、 產量 、 銷量及產能利用率 、 產銷率情況 。 14-17年上半年 ， 公司產能隨有所增長 ， 但下游需求更為強勁 ， 報告期產能均處於滿產滿銷的狀態 ， 後期募投產能的投放 ， 對提升公司業績確定性較強 。 公司毛利率穩定在26%附近 。 期間費用基本與營收增幅相一致 ， 17年上半年銷售費用錄得1.16億 ， 管理費用17年上半年錄得2.49億 ， 財務費用17年上半年有一個較大的減幅 ， 錄得310.81萬 ， 15 、 16年年報資料均為0.6億 ， 主要受益於當期匯兌損益同比減少2000多萬 。 資產方面 。 報告期公司應收賬款 、 存貨複合增速均在40%左右 ， 與營收增長較為一致 。 17年上半年應收賬款 、 存貨分別錄得9.62億 、 9.38億 。 總體風險可控 。 應收票據14-16年複合增速為50% ， 17年上半年大幅增長約80%至12.33億 ， 主要是五菱 、 長城汽車 、 一汽大眾 、 奇瑞汽車提高票據結算比例和公司貼現率降低所致 。 公司經營活動現金流較弱 。 報告期內公司經營活動產生的現金流量淨額分別為1.89億 、 2.48億 、 5.58億和0.97億 。 主要是各期均有大量的應收票據 。 截止2017年6月末 ， 公司帳面貨幣資金3.07億 ， 短期借款9.97億 。 帳面比較緊張 。
5.募投專案 公司擬募集資金總計26.38億 。 分別用於汽車電子智慧工廠建設專案 66685.98萬；汽車電子移動互聯技術集成產業化建設專案98451.99萬；汽車電子移動互聯技術研發中心建設專案21625.31萬；補充流動資金77000萬 。 6.風險點 德賽西威分別於2016年6月和2017年7月發佈過兩版招股說明書 ， 其中針對2015年度主要客戶銷售資料披露完全一致 ， 但是占當年銷售收入的比重卻並不一致 。 以第二大客戶馬自達為例 ， 2015年度62668.27萬的銷售額在前一版招股書的占比為17.12% 、 對應最終銷售總額為36.61億元 ， 而後一版招股書則披露為17.08% 不僅是銷售方面存在這樣的矛盾 ， 財務資料同樣值得懷疑 。 根據德賽西威招股書第177頁披露 ， 該公司在2016年採購“軟體及模組類-機芯”原材料共計18662.14萬 ， 同時主要供應商資訊披露同年向供應商Shinwa Industries採購機芯13693.3萬 。 公司在2016年還向關聯方信華精機採購機芯7416.82萬 ， 僅這兩個供應商的機芯採購金額合計就高達2.1億元以上 、 遠超過同年機芯材料1.87億元的採購總額 ， 明顯違背了正常的財務邏輯 。 7.結論 公司是汽車電子細分行業一家較有競爭力的企業 ， 前身為中德合資企業 ， 2010年中方全額收購德方股權 。 公司技術研發實力較強 ， 主要給國產車供貨 ， 過去幾年在國產車（特別是幾個國產SUV品牌）爆發的背景下 ， 公司業績取得不錯的增長 。 17年上半年受制於產能因素 ， 增長有所減緩 。 從招股書上看 ， 公司已計畫增加投資擴充產能 ， 且相關前期準備已經完成 ， 隨著新增產能投放 ， 公司的業績增速將會保持 ， 風險點在於汽車行業的週期見頂 。 建議重點關注 。
四 、 中石科技(300684)
11.公司簡介 北京中石偉業科技股份有限公司（簡稱JONES）是一家致力於提高智慧電子設備可靠性的整體解決方案服務商 ， 自1997年成立以來 ， 自主研發和生產電磁相容 、 遮罩及導熱產品 ， 解決智慧電子設備在複雜且惡劣的電磁干擾環境和發熱運行環境下可靠性問題 ， 為客戶提供環境評估失效性能及個性化應對措施和全面解決方案 。 銷售網路覆蓋亞洲 、 歐洲 、 美洲 。 在上海 、 武漢 、 深圳設有銷售辦事處 ， 並在瑞典 、 美國 、 韓國設立海外辦事處 。
2.行業資訊 、 競爭格局
（1）合成石墨導熱材料市場 根據Wind 資訊 ， 2015 年智慧手機和平板電腦出貨量資料 ， 估算全球合成石墨導熱材料2015 年市場用量規模約為3,659.48 萬㎡ 。 根據IDC2014 年發佈的資料 ， 2014-2018 年期間整個智慧連接設備市場出貨量年複合增長率為9.5% ， 預計2018 年合成石墨導熱材料市場用量規模將達到4,804.65 萬㎡ 。
（2）熱介面材料市場 根據BCC Research2015 年發佈的報告 ， 全球熱介面材料市場規模從2014 年的7.16 億美元提高至2015 年的7.64 億美元 ， 預計2020 年市場規模將達到11 億美元 ， 2015-2020 年期間年複合增長率為7.4% 。 根據Credence Research2016 年發佈的報告 ， 全球熱介面材料市場規模從2015 年7.74 億美元 ， 預計將提高至2022年的17.11 億美元 ， 2015-2022 年期間年複合增長率為12.0% 。
（3）遮罩材料市場 根據BCC Research 2016 年發佈的報告 ， 全球EMI/RFI 遮罩材料市場規模從2013 年的52 億美元 、 2014 年的54 億美元提高至2016 年約60 億美元 ， 預計2021年市場規模將達到約78 億美元 ， 2016-2021 年期間年複合增長率為5.6% 。
（4）熱管理市場 根據BCC Research 2016 年發佈的報告 ， 全球熱管理產品市場規模將從2015年的107 億美元提高至2016 年的將近112 億 ， 2021 年將提高至147 億美元 ， 2016-2021 年期間年複合增長率為5.6% 。 合成石墨產品的高端客戶市場主要由日本Panasonic ， 中石偉業和碳元科技支撐；但近年內 ， 由於智慧手機和平板電腦大量使用合成石墨 ， 國內資本大量投入合成石墨行業 ， 出現一大批低價石墨製造商 ， 產品出貨標準良莠不齊 ， 導致市場競爭十分激烈 。 遮罩材料和導熱材料行業主要由國外的幾家知名廠家壟斷 ， 導電橡膠壟斷企業是美國Chomerics 和瑞典Nolato；導熱材料壟斷企業是美國Bergquist 和英國Laird；簧片和導電布襯墊壟斷企業是英國Laird 和國內領勝集團及飛榮達 。 電源濾波產品及技術在區域性市場展開競爭 ， 企業眾多 ， 市場分散度高 ， 全球最大濾波器廠家是瑞士Schaffner 。 未來行業仍然呈現高度分散的市場形態 。 導熱/導電功能高分子材料技術屬於特殊細分市場 。 該細分市場的特點決定了行業未來市場走向必然是被少數幾家行業內技術領先企業所瓜分 ， 市場高度集中 。
3.公司資訊 、 核心競爭力 公司是一家致力於使用導熱/導電功能高分子技術和電源濾波技術提高電子設備可靠性的專業化企業 ， 產品包括導熱材料 、 EMI 遮罩材料 、 電源濾波器以及一體化解決方案 ， 業務範圍涉及研發 、 設計 、 生產 、 銷售與技術服務 。 公司是高新技術企業 ， 產品主要應用于智慧手機 、 消費電子 、 通信 、 汽車電子 、 高端裝備製造 、 醫療電子等領域 。 競爭力 公司在發展過程中與國內外一些知名企業建立了合作夥伴關係 ， 成為其產品供應鏈中的導熱材料 、 EMI 遮罩材料和電源濾波器長期穩定的供應商 。 公司客戶邁銳 、 鴻富錦 、 昌碩 、 領勝 、 安潔科技和寶德等是世界知名手機製造商蘋果公司的供應商 ， DIC Co.,Ltd. 、 Interflex Co.,Ltd.是世界知名手機製造商三星公司的供應商 ， 愛立信 、 諾基亞 、 華為 、 中興均為國際知名的電信企業 ， 這些優質客戶為公司提供了足夠規模的產品應用市場 。 同時 ， 客戶良好的信譽確保了公司貨款及時回籠 ， 降低了公司在擴張時期的經營風險 。 公司擁有一定技術差異性和更為綜合的技術優勢 。 在電磁相容領域 ， 公司是全球為數不多既擁有遮罩材料技術又擁有電源濾波技術的全面電磁相容解決方案專業公司；在導熱材料領域 ， 公司是為一家兼有導熱材料技術和合成石墨技術的全面熱解決方案專業公司 。 公司擁有導電橡膠配方技術 、 導熱材料配方技術 、 3000 度高溫燒結技術和電磁相容技術等四類核心技術 ， 各領域中的關鍵產品在本行業實現全球技術領先：在導電橡膠領域 ， 共擠導電橡膠技術和共點膠導電橡膠技術轉化的產品批量成功交付市場；在導熱材料領域 ， 7W 超軟導熱襯墊技術轉化的產品已批量成功應用在4G 無線系統；在電源濾波器領域的饋通濾波技術和光伏濾波技術所轉化的產品也亦商用化；在合成石墨領域 ， 利用發泡石墨技術 、 多層石墨技術和卷燒石墨技術生產出的合成石墨批量在全球銷量領先的智慧手機機型上應用；在磁材料領域所擁有磁探測技術和高性能磁吸收材料技術 ， 未來將在無線充電 、 物聯網 、 無線支付廣泛應用 。 公司作為高新技術企業和北京市企業技術中心 ， 一直注重技術研發 。 公司導熱材料 、 EMI 遮罩材料 、 電源濾波器產品的核心技術均由自主研發獲得 ， 涵蓋材料配方 、 產品設計 、 生產工藝 、 分析檢測等多個環節 ， 並實現了產業化 。 由於行業慣例 ， 公司主要核心技術通常以專有技術的形式體現 ， 並用商業機密方式予以保護 。 公司主要產品的專有技術12項 。 公司各項核心技術是在多年的生產經營過程中自主研發和積累而來 ， 具有自主智慧財產權 ， 同其他單位和個人不存在糾紛或潛在糾紛 ， 並對部分核心技術註冊專利加以保護 。 截至招股說明書簽署日 ， 公司涉及生產方面的主要專利技術為18項 。 專利總量方面 ， 公司擁有專利23項 ， 其中發明專利1項 。 14-17年三季度 ， 公司研發投入占營收比依次錄得5.05% 、 10.00% 、 9.19%和6.50% ， 研發投入較高 。
4.財務狀況 14-17年三季度 ， 公司營業收入依次錄得2.26億 、 1.78億 、 1.98億和2.83億 ， 14-16年分別同比增長49.74% 、 -21.01%和11.38%；扣非淨利潤依次錄得0.65億 、 0.31億 、 0.30億和0.30億 。 14-16年分別同比增長51.14% 、 -52.98%和-1.88% 。 營收15年下滑較為嚴重 ， 後基本恢復 ， 淨利潤則自15年下滑之後一直處在低位 ， 無大起色 。 利潤下滑主要是因為毛利率下滑 ， 報告期依次錄得56.54% 、 53.93% 、 45.22%和34.84% 。 期間費用方面 。 報告期歷年銷售費用在1600萬左右 ， 變化不算大（150萬以內）；管理費用在4200萬左右 ， 呈小幅下滑趨勢；14-16年基本沒什麼財務費用 ， 當期錄得450萬 。 報告期ROE依次錄得26.06% 、 11.37% 、 11.66%和8.62% ， 逐年下滑 ， 主要受淨利率下滑拖累 。 資產方面 。 14-17年三季度 ， 應收賬款依次錄得0.69億 、 0.51億 、 0.77億和1.74億 ， 14-16年應收賬款走勢基本與營收相一致 ， 當期則是因會計週期原因 ， 導致應收賬款較多 。 存貨14-16年均保持在3000萬以下 ， 當期錄得8640萬 ， 2017年9月底公司在製品 、 自製半成品大幅增長 ， 主要是石墨合成材料備貨所致 。 經營活動現金淨流量當期為負 ， 主要是應收賬款和存貨增加所致 ， 公司現金流一般 。 截止2017年9月末 ， 公司帳面貨幣資金4650萬 ， 短期借款7000萬 ， 長期借款1464萬 ， 帳面較為緊張 。
5.募投專案 本次公司擬募集資金總計6.21億 。 分別用於高分子複合遮罩導熱材料研發及生產基地專案48160.84萬；創新技術研發中心項目7997萬；行銷網路建設專案5976萬 。
6.風險點 中石偉業近年來的三大類主要產品銷售價格全部出現下降 ， 導致公司主營毛利率也出現下滑 。 中石偉業的銷售方式以賒銷為主 ， 今年前三季度的營收有近半來自應收款 。 存在對蘋果公司供應鏈體系過度依賴的風險 。
7.結論 公司是導熱/導電功能高分子材料技術領域的企業 ， 並無太高的護城河 ， 行業競爭激烈 ， 公司自15年開始業績下滑 ， 毛利率大幅下滑 ， 資產品質惡化 ， 經營狀況堪憂 。 不建議關注 。
五 、 西菱動力(300733)
1 、 公司簡介 公司主要從事發動機零部件的研發 、 設計 、 製造和銷售 ， 產品包括曲軸扭轉減振器（通稱皮帶輪） 、 連杆總成 、 凸輪軸總成等 。 其中曲軸扭轉減振器 、 連杆總成 、 凸輪軸總成是公司的主要產品 ， 上述產品為發動機的關鍵零部件 。 公司的主營業務自設立以來沒有發生重大變化 。
2 、 行業資訊 皮帶輪是一種用於遠距離傳送動力的場合零件 ， 一個發動機通常有多個皮帶輪 ， 其中安裝在曲軸上的皮帶輪稱為曲軸扭轉減振器 。 由於曲軸在轉動時會產生一定的振動 ， 對發動機運轉產生不利影響 ， 曲軸扭轉減振器需要具備吸收曲軸振動的能力 ， 防止發動機及汽車由於曲軸振動導致的失效 ， 並降低發動機工作產生的雜訊 。 連杆總成是發動機曲軸連杆機構中的關鍵核心部件之一 ， 它連接著活塞和曲軸 ， 其作用是將活塞的往復運動轉變為曲軸的旋轉運動 。 在汽車發動機中 ， 連杆連接著活塞和曲軸 ， 發動機中每個氣缸需要裝配一隻連杆總成 。 凸輪軸的主要負責驅動和控制發動機各缸氣門的開啟和關閉,保證發動機在工作中定時為汽缸吸入新鮮的可燃混合氣 ， 並及時將燃燒後的廢氣排出汽缸 。 不同發動機機型 ， 由於氣缸數目和設計方式不同對凸輪軸的配置需求量也有所不同 。
3 、 業務分析 目前公司產品主要應用於汽車發動機的生產製造 ， 部分產品應用於工程機械 、 發電機組等其他領域發動機的生產製造 。 公司主要產品如下表： 公司報告期主營業務收入構成如下： 發行人擁有獨立完整的研發 、 採購 、 生產和銷售體系 。 公司根據自身情況 、 市場規則和運作機制 ， 獨立開展經營 ， 並根據主營產品類型構建了曲軸扭轉減振器事業部 、 連杆事業部和凸輪軸事業部的組織架構 。 公司目前的研發模式主要是採用與整車製造商同步研發的模式 。 整車製造商會將部分零部件交于零部件供應商進行同步研發 。 公司自2007年開始參與整車製造商的同步研發 ， 是業內少數能實現同步研發的企業 。
4 、 財務狀況 2014-2016年公司的營收分別為4.33億 、 5.12億和6.48億 ， 同比增速依次為16.4% 、 18.2%和26.6% ， 2017年H1 ， 營收為2.81億 ， 同比下滑了2.1% 。 淨利潤方面 ， 2014-2016年分別錄得為5400萬 、 6300萬和9300萬 ， 同比增速依次為28.1% 、 16.6%和47.3% ， 2017年H1公司的淨利潤為4300萬 ， 同比下滑了1.25% 。 截止到2017年中報 ， 公司的淨資產為5.59億 ， 總資產為9.59億 ， 其中貨幣資金為5100萬 ， 應收賬款為1億 ， 存貨為1.66億 。 負債方面 ， 公司的短期借款為1.24億 ， 應付帳款為1.08億 ， 沒有長期借款 。 2014-2016年公司的經營現金流淨額分別為9100萬 、 4600萬和9300萬 ， 表現還算不錯 。
5 、 募投專案 本次IPO公司計畫募集4.73億資金 ， 其中1.62億投入發動機皮帶輪生產線技術改造項目 ， 1.01億投入發動機連杆生產線技術改造項目 ， 9600萬用於發動機凸輪軸精加工產品擴產專案 ， 7700萬用於研發中心建設專案 ， 專案總投資為5.19億 。
6 、 結論 公司在汽車配件行業質地一般 ， 2014-2016年保持不錯了營收和利潤增長 ， 2017年的表現比較一般 。 經過多年的高速發展 ， 中國的整車行業進入到平穩期 ， 未來很難實現高增長的 ， 公司在細分行業中並無太高的技術壁壘 ， 業績勢必受到影響 。 綜合而言 ， 公司的看點不多 ， 不建議跟蹤關注該股！（作者：價值at風險）