新股分析：鵬鷂環保大剖析！

1.1.公司簡介 鵬鷂集團中國環保的開拓者 ， 新加坡主機板上市公司 。 創立於1984年 ， 一直專注于環保水務行業 ， 引領著中國環保水處理行業的發展 。 現已完成各類專案2000余項 ， 下屬全資子公司30多個 ， 總資產50億 ， 是國家級企業集團 、 國家重點高新技術企業 、 中國環保骨幹企業 。 鵬鷂憑藉著完美的一站式服務能力 ， 借助在新加坡主機板上市的契機 ， 在國內開展水務項目的投資 。 先後投資 、 建設 、 收購 、 運營各類水務項目30多個 ， 總處理能力達300萬噸/天 ， 現已成為中國水務行業的領軍企業 。

2.行業資訊 、 競爭格局 我國城市污水排放量在2000年為332億立方米 ，

2014年為446億立方米 ， 十幾年以來年均增長率約2% ， 中國城市污水排放量增長較為平緩 ， 並未因城市人口增加和經濟發展而有太大變化 。 而城市汙水處理率在過去十年進步巨大 ， 汙水處理量由2000年的114億立方米增加到了2014年的402億立方米 ， 汙水處理率也相應由2000年的34.25%大幅提高到了2014年的90.18% 。 城市汙水處理的投資近來亦呈高速增長的態勢 ， 其中2009年 、 2010年為汙水處理設施項目建設的高峰期 ， 2011年開始有所回落 ， 2009年至2011年城市汙水處理相關投資均超過400億元 。 汙水處理投資具有區域不平衡特點 ， 項目投資仍然主要集中在浙江 、 江蘇 、 廣東等經濟水準高 ， 水資源豐富的沿海城市 ， 東北和中西部地區專案投資較少 ， 一些二線城市和中小城市的汙水處理率仍較低 。 此外 ， 隨著國家對環境保護的日益重視 ， 汙水處理的排放標準進一步提高 ， 越來越多的水域排放執行一級A排放標準 ， 汙水處理廠的提標改造需求將進一步釋放 ， 中國汙水處理行業將會迎來更多的投資機會 ， 投資總額還將不斷提高 。 根據“十三五”規劃的要求：“十三五”期間 ， 城市 、 縣城污水集中處理率分別達到95%和85% 。 推進七大重點流域綜合治理 ， 基本消除劣V類水體 ， 加大黑臭水體整治力度 ， 地級及以上城市建成區黑臭水體控制在10%以內 。 目前世界水務巨頭 、 國有大型水務公司 、 民營水處理公司為主導我國環保水處理市場的投資力量 ， 市場競爭十分激烈 。 截至2014 年末 ， 在供水及污水領域 ， 前20家企業的市場占比為27.36% ， 供排水能力最大的北控水務市場占比為4.85% ， 整個環保水處理市場產業集中度相當低 。 根據中國水網的統計資料 ， 截至 2014 年12 月31 日 ， 環保水處理專案合計處理能力前20 名企業情況如下：

3.公司資訊 、 核心競爭力 公司前身為新交所主機板上市公司“亞洲環保”的下屬核心公司 ，

提供環保水處理相關的研發 、 諮詢與設計 、 設備生產與銷售 、 工程承包 、 專案投資及運營等一站式服務 ， 是環保水處理行業的全產業鏈綜合服務提供者 。 公司在環保水處理專案轉讓上也積累了豐富經驗 ， 歷年以來共轉讓13個項目 ， 實現特許經營權項目收益的多元化 ， 形成了公司重要的收入來源 。 公司主要從事的環保水處理業務與環境保護高度相關 ， 符合“以實現環境可持續發展為目的” 、 “為環境污染控制與減排 、 污染清理以及廢棄物處理等方面提供設備和服務”的環保定義 ， 受益于國家目前大力推行的環保政策 ， 具有良好的發展前景 。 未來公司的主營業務仍將立足於環保水處理項目的投資及運營業務 ， 通過投資及運營拉動工程承包 、 設備產銷等業務的發展 ， 進一步將環保水處理行業的全產業鏈綜合服務做大做強 。 目前公司的主要業務集中於市政汙水處理和供水處理兩方面 ， 汙水處理業務主要負責對城市管網收集的污水進行集中處理後達標排放或作為再生水回用 ， 公司一般不涉及管網收集系統的建設；供水處理包括取水 、 自來水製作及輸送 ， 公司僅將處理後的自來水通過主管網輸送到各加壓泵站 ， 不涉及自來水零售供應 。 此外 ， 污泥處理（汙水處理的分支領域）等業務正在逐步開展之中 。 競爭力 公司自設立以來一直專注於環保水處理 ， 具備技術研發 、 諮詢與設計 、 工程承包 、 投資及運營管理 、 環保設備定制為一體的完整產業鏈 ， 已完成環保水處理項目一千三百余項 ， 可生產三十多個系列 、 三百多個品種的環保設備 。 目前公司著重發展大中型水務投資運營類專案 ， 在全國多地擁有17 個投資運營專案 ， 其中南昌汙水處理專案 、 南通供水專案日均處理能力分別達到20 萬噸和40 萬噸 。 公司的實際控制人在 1986 年成立了環保設計研究院 ， 開發了WSZ 成套化汙水處理設備等環保水處理專用設備 ， 公司多項環保水處理設備入選了《給排水設計手冊》 。 公司開發的“WSZ-F 汙水處理設備”於1996 年經國家環保總局批准為國家環境保護最佳實用技術推廣計畫（A 類）專案 ， 並于同年由農業部授予部級科學技術進步獎二等獎 ， 至今該系列設備仍是中小型汙水處理專案的主選產品；公司在1998 年成為第一批申領到水污染控制設計甲級資質的企業 ， 開發的“CASS 法活性污泥處理系統”經國家環保總局評審 ， 被確認為2003 年國家重點環境保護實用技術（B 類）項目 。 公司於2001 年經江蘇省科技廳批准成立江蘇省環境工程技術研究中心 ， 系江蘇省首批重大科技基礎設施建設專案 。 公司具有住建部頒發的環境工程（水污染防治工程）專項甲級設計資質 ， 江蘇省住建廳頒發的環保工程專業承包一級 、 機電設備安裝工程專業承包二級等專業資質 ， 為目前環保行業少數同時具備上述資質的企業之一 。 公司為江蘇省科技廳認定的高新技術企業 ， 先後承擔了3 項國家級星火專案及多項省級星火 、 火炬專案 。 多年來 ， 公司不斷開發新型環保技術裝備 ， 先後有12 項工藝設備通過省部級科技鑒定 ， 6 個系列產品被科技部評為國家級新產品 ，

4 項技術列入江蘇省高新技術產品 。 公司還參與起草了《生物接觸氧化成套裝置-中國環境保護產品認定技術條件（HCRJ010-1999）》 、 《CASS 法活性污泥處理系統關鍵設備及設備成套化》等多項行業技術標準 ， 並與江蘇省環境科學研究院聯合起草《污水混凝與絮凝處理工程技術規範》 、 《污水氣浮處理工程技術規範》及《污水過濾處理工程技術規範》三項國家環境保護標準 。 截至招股說明書簽署日 ， 發行人及其子公司擁有已獲授權的發明專利 4 項 ， 實用新型專利17 項 ， 外觀設計專利5 項 。 報告期公司研發投入占營收比在1.2%左右 ， 投入不高 。 4.財務狀況 14-17年上半年 ， 公司營業收入依次錄得7.36億 、 8.21億 、 7.08億和3.15億 ， 14-16年分別同比增長-24.98% 、 11.63%和-13.82%；扣非淨利潤依次錄得1.42億 、 1.75億 、 1.85億和1.20億 ， 分別同比增長-18.62% 、 23.52%6.00%和21.51% 。 公司營收基本停止增長 ， 近幾年扣非淨利潤增速的增長主要受益於費用率的降低 。 公司財務費用占了三費的60%以上 ， 14-16年減少了3000多萬 。 14-16年公司毛利率基本保持在55%左右 ， 當期錄得71.90% ， 主要受益於投資及運營業務的拉動 。 報告期ROE依次錄得14.39% 、 10.61% 、 14.04%和5.82% ， 變化趨勢受淨利率影響較大 。 除16年外公司應收賬款在2.3億上下波動 ， 16年為1.68億 ， 處於歷史低點；公司歷年存貨均不多 ， 當期錄得5376萬 。 經營活動現金淨流量15 、 16年大幅高於淨利潤 ， 當期較差 ， 錄得3604萬 ， 主要是應收賬款增加5000萬 ， 應付帳款減少2000萬所致 。 截止2017年6月末 ， 公司帳面貨幣資金3.07億 ， 短期借款2.9億 ， 長期借款4.23億 ， 帳面較為緊張 。

5.募投專案

公司擬募集資金總計12.52億 。 分別用於長春市第一淨水廠改擴建工程(BT專案)7.99億；長春市第三淨水廠提標改造工程(BT專案)2.54億；補充流動資金2.00億 。

6.風險點

2008年 ， 鵬鷂環保集團通過競標取得了西寧市第一和第三兩個汙水處理廠的特許經營權 ， 兩家工廠汙水處理能力可以達到全西寧市的60% 。 然而 ， 2015年這家老牌的汙水處理公司遭遇滑鐵盧 。 從2015年3月開始 ， 鵬鷂環保被開具13次罰單和處罰聽證告知書 、 罰款高達2500多萬 。 其中 ， 西寧市環保局開具二張按日連續處罰的天價罰單 ， 總額近2300萬元 。 因涉嫌排汙超標 ， 西寧市政府出動包括公安 、 城管執法 、 西寧排水公司的人員 ， 進入西寧鵬鷂汙水處理有限公司運營的西寧市第三汙水處理廠 ， 強制予以接管 。 發行人對其董事黃政新擔任兩家同行業公司法人事宜避而不談 ， 招股書中隻字不提 。

7.結論

發行人是汙水處理行業的一家普通公司 ， 規模不大 ， 技術不強 。 就往年經營風險頻發的情況來看 ， 投資該公司並不讓人省心 。 建議不必關注！（作者：價值at風險）

已完成環保水處理項目一千三百余項 ， 可生產三十多個系列 、 三百多個品種的環保設備 。 目前公司著重發展大中型水務投資運營類專案 ， 在全國多地擁有17 個投資運營專案 ， 其中南昌汙水處理專案 、 南通供水專案日均處理能力分別達到20 萬噸和40 萬噸 。 公司的實際控制人在 1986 年成立了環保設計研究院 ， 開發了WSZ 成套化汙水處理設備等環保水處理專用設備 ， 公司多項環保水處理設備入選了《給排水設計手冊》 。 公司開發的“WSZ-F 汙水處理設備”於1996 年經國家環保總局批准為國家環境保護最佳實用技術推廣計畫（A 類）專案 ， 並于同年由農業部授予部級科學技術進步獎二等獎 ， 至今該系列設備仍是中小型汙水處理專案的主選產品；公司在1998 年成為第一批申領到水污染控制設計甲級資質的企業 ， 開發的“CASS 法活性污泥處理系統”經國家環保總局評審 ， 被確認為2003 年國家重點環境保護實用技術（B 類）項目 。 公司於2001 年經江蘇省科技廳批准成立江蘇省環境工程技術研究中心 ， 系江蘇省首批重大科技基礎設施建設專案 。 公司具有住建部頒發的環境工程（水污染防治工程）專項甲級設計資質 ， 江蘇省住建廳頒發的環保工程專業承包一級 、 機電設備安裝工程專業承包二級等專業資質 ， 為目前環保行業少數同時具備上述資質的企業之一 。 公司為江蘇省科技廳認定的高新技術企業 ， 先後承擔了3 項國家級星火專案及多項省級星火 、 火炬專案 。 多年來 ， 公司不斷開發新型環保技術裝備 ， 先後有12 項工藝設備通過省部級科技鑒定 ， 6 個系列產品被科技部評為國家級新產品 ，

4 項技術列入江蘇省高新技術產品 。 公司還參與起草了《生物接觸氧化成套裝置-中國環境保護產品認定技術條件（HCRJ010-1999）》 、 《CASS 法活性污泥處理系統關鍵設備及設備成套化》等多項行業技術標準 ， 並與江蘇省環境科學研究院聯合起草《污水混凝與絮凝處理工程技術規範》 、 《污水氣浮處理工程技術規範》及《污水過濾處理工程技術規範》三項國家環境保護標準 。 截至招股說明書簽署日 ， 發行人及其子公司擁有已獲授權的發明專利 4 項 ， 實用新型專利17 項 ， 外觀設計專利5 項 。 報告期公司研發投入占營收比在1.2%左右 ， 投入不高 。 4.財務狀況 14-17年上半年 ， 公司營業收入依次錄得7.36億 、 8.21億 、 7.08億和3.15億 ， 14-16年分別同比增長-24.98% 、 11.63%和-13.82%；扣非淨利潤依次錄得1.42億 、 1.75億 、 1.85億和1.20億 ， 分別同比增長-18.62% 、 23.52%6.00%和21.51% 。 公司營收基本停止增長 ， 近幾年扣非淨利潤增速的增長主要受益於費用率的降低 。 公司財務費用占了三費的60%以上 ， 14-16年減少了3000多萬 。 14-16年公司毛利率基本保持在55%左右 ， 當期錄得71.90% ， 主要受益於投資及運營業務的拉動 。 報告期ROE依次錄得14.39% 、 10.61% 、 14.04%和5.82% ， 變化趨勢受淨利率影響較大 。 除16年外公司應收賬款在2.3億上下波動 ， 16年為1.68億 ， 處於歷史低點；公司歷年存貨均不多 ， 當期錄得5376萬 。 經營活動現金淨流量15 、 16年大幅高於淨利潤 ， 當期較差 ， 錄得3604萬 ， 主要是應收賬款增加5000萬 ， 應付帳款減少2000萬所致 。 截止2017年6月末 ， 公司帳面貨幣資金3.07億 ， 短期借款2.9億 ， 長期借款4.23億 ， 帳面較為緊張 。

5.募投專案

公司擬募集資金總計12.52億 。 分別用於長春市第一淨水廠改擴建工程(BT專案)7.99億；長春市第三淨水廠提標改造工程(BT專案)2.54億；補充流動資金2.00億 。

6.風險點

2008年 ， 鵬鷂環保集團通過競標取得了西寧市第一和第三兩個汙水處理廠的特許經營權 ， 兩家工廠汙水處理能力可以達到全西寧市的60% 。 然而 ， 2015年這家老牌的汙水處理公司遭遇滑鐵盧 。 從2015年3月開始 ， 鵬鷂環保被開具13次罰單和處罰聽證告知書 、 罰款高達2500多萬 。 其中 ， 西寧市環保局開具二張按日連續處罰的天價罰單 ， 總額近2300萬元 。 因涉嫌排汙超標 ， 西寧市政府出動包括公安 、 城管執法 、 西寧排水公司的人員 ， 進入西寧鵬鷂汙水處理有限公司運營的西寧市第三汙水處理廠 ， 強制予以接管 。 發行人對其董事黃政新擔任兩家同行業公司法人事宜避而不談 ， 招股書中隻字不提 。

7.結論

發行人是汙水處理行業的一家普通公司 ， 規模不大 ， 技術不強 。 就往年經營風險頻發的情況來看 ， 投資該公司並不讓人省心 。 建議不必關注！（作者：價值at風險）