公司簡介:申能股份有限公司是申能集團旗下的綜合型能源公司,全國電力能源行業第一家上市公司。 公司主營業務涵蓋電力、油氣、燃煤等能源領域,其中電力和油氣為核心業務。
電氣協同,產融結合:公司是上海地方火電龍頭,在上海地區的總裝機和火電裝機占比均為29%左右;煤電資產優質,60萬千瓦及以上機組裝機容量占比90%。 公司控股子公司經營管理上海地區唯一的天然氣高壓主幹管網系統,區位優勢突出,盈利穩定。 近年來公司投資收益占淨利潤的比例總體穩步增長,提升淨利潤水準,有效平滑火電板塊的業績波動。
火電板塊業績承壓,盈利有望修復:自2016年9月以來煤價逐步上漲,且2017年至今維持在高位運行,侵蝕火電業務盈利。 我們預計下一次煤電聯動機制大概率在明年年初啟動,火電上網電價上調空間不高於2分/千瓦時。 敏感性分析結果表明,若火電上網電價分別上調0.5、1.0、1.5、2.0分/千瓦時,公司毛利可提升2.9%、5.8%、8.6%、11.5%;當煤價分別降低10%、20%時,公司毛利可增厚13.0%、25.9%。 若煤價下行或火電上網電價上調,公司火電板塊有望走出盈利低谷。
天然氣需求增長拉動油氣業績:近年來國家積極調整能源結構,天然氣行業穩步發展。 根據《上海市能源發展“十三五”規劃》,我們測算“十三五”期間上海天然氣消費量年均增速預計5.3%。 公司控股子公司經營上海天然氣主幹輸氣管網系統,天然氣供應量將受益於上海地區天然氣需求增長,從而支撐油氣板塊業績。
盈利預測與投資評級:預計公司2017-2019年的EPS分別為0.40、0.49、0.54元,對應PE分別為14、12、11倍。 公司作為上海市電力龍頭,同時運營油氣業務,為A股綜合型能源公司稀缺標的。 給予2018年13倍PE,對應目標價6.37元,首次覆蓋“增持”評級。
風險分析:煤價上漲的風險,火電上網電價下調的風險,火電機組投產時間慢于預期、利用小時數低於預期、輸配氣價差降低的風險,天然氣供應量低於預期的風險,投資收益不達預期的風險等。