西藏珠峰：繼續維持“買入”評級

國內第一家進軍鋰資源“中東”

公司公告擬通過參股45%的境外子公司要約收購著名海外鋰資源上市公司Lithium-X公司100%股權。 預見未來10-20年,鋰的需求將會隨著新能源汽車的快速發展而呈現數十倍的爆發。 為了避免當年鐵礦石都掌握在國外手裡導致利潤留在國外、污染留在國內的悲劇重演,境外優質鋰資源的獲取成了我國的當務之急。 LIX公司主體資產位於全球體量最大、品質最好、成本最低的地區之一:南美鋰三角地區(智利、阿根廷、玻利維亞三國交界處)堪稱“鋰資源的中東”。 若收購成功,公司將成為我國第一家在鋰三角地區擁有頂級專案的公司。

Lithium-X擁有三大鹽湖,資源比肩頂級巨頭

LIX公司擁有SDLA、Arizaro兩大鋰鹽湖項目100%權益和PureEnergy公司19.9%股權。 其中SDLA探明+推斷資源量折合碳酸鋰204萬噸,鋰含量平均約為500ppm,鎂鋰比3.8,光此一個鹽湖便超過現全球第5大鋰資源公司FMC。 同在一個地區的Arizaro鹽湖是全球最大的未開發鹽湖,其面積約為全球最負盛名的Atacama鹽湖(為全球兩大鋰資源巨頭ALB、SQM共同擁有)的兩倍、SDLA的四倍。 PE公司擁有的ClaytonValley專案擁有21.8萬噸碳酸鋰資源量儲量。 隨著後續Arizaro等資源的進一步勘探,有望成為下一個全球鋰巨頭公司。

SDLA項目預計2019年貢獻利潤,生產成本全球最低之一

2017年2月SDLA獲得了基建許可,正在進行2500噸碳酸鋰年產能的鹽田建設(後續可擴建至5000噸/年),項目採用智利阿卡塔瑪鹽湖成熟工藝,基礎成礦時間大約25個月,後期可通過改進工藝使成礦週期降至12個月。

預計2018年底、2019年初即將投產,其後續規劃為3萬噸/年碳酸鋰產能。 參考公司較近的Orocobre的Olaroz鹽湖和LithiumAmericas的Cauchari-OlarozProject的成本(Orocobre2017財年碳酸鋰平均成本為3710美元/噸;LithiumAmerican的Cauchari-OlarozProject一期全成本預計為2920美元/噸)結合其附近成熟的交通設施、水電情況、以及附近FMC鹽湖的成本來看,其電池級碳酸鋰的生產成本應在3400美元/噸左右,這還未考慮其伴生鉀肥等產品的貢獻。 保守估計達產後年毛利超2.5億美元,若運回國內按照現在國內2.5萬美元/噸不含稅價出售,則其年毛利應該6.5億美元折合人民幣約42.9億元,這與之天齊鋰業目前的單噸淨利水準相當。

盈利預測與估值建議

不考慮此次收購,我們預計公司現有業務2017、2018年淨利潤分別為12.07億、15.80億元,對應18日收盤價46.62元,2017年P/E為25.21倍,可比鉛鋅資源公司馳宏鋅鍺、中金嶺南、興業礦業、銀泰資源分別為30倍、20倍、27倍、47倍,估值優勢明顯。

考慮到此項目的不確定性,我們並未在盈利預測中考慮此次收購,但如果收購及後續開發成功,即便是按上文較為保守的預測,未來十分有望在3-5年內從淨利潤上實現翻番甚至更甚,因此繼續維持“買入”評級,強烈推薦。

風險提示:要約收購失敗的風險,資源價格下跌的風險,項目審批的風險,項目盈利不達預期的風險。