恒力股份：定增獲通過 煉化專案加速推進

一、重組事項通過證監會審核

二、恒力煉化專案盈利前景良好

恒力煉化2000萬噸/年煉化專案是國內建設最早的民營大煉化項目之一， 煉油段備460萬噸/年汽油、160萬噸/年柴油、370萬噸/年煤油及440萬噸/年PX等產能， 後續擬配套150萬噸/年乙烯項目， 目前專案已完成全部地下管網和基礎設施， 大型設備正陸續進場安裝。 本次增發若順利完成， 恒力煉化專案有望加速推進， 發展前景良好， 我們保守估計投產後年盈利超80億元。

三、PTA景氣大概率復蘇

PTA方面第四季度以來， 華彬石化120萬噸停車裝置複產， 但開工情況不佳(原料及儲罐問題)，

翔鷺石化300萬噸複產裝置負荷漸升， 目前近7成。 本月包括嘉興石化、江陰漢邦等近500萬噸產能檢修或停車。 嘉興石化二期220萬噸產能釋放後， 2018-2019年國內PTA缺乏新增產能， 行業供需格局持續優化， 目前華東地區PTA價格5780元/噸， 較6月中旬底部上漲24.7%， PTA-PX價差以擴大至約1000元/噸， 企業盈利顯著改善， 根據中纖網資訊， PTA流通環節庫存處於低位， 預計行業景氣大概率復蘇。 2017年1-9月恒力投資已實現淨利7.8億元， 預計全年將超業績承諾6.0億元。

四、滌綸長絲高景氣延續

滌綸長絲方面， 目前華東地區POY報價10350元/噸， 較年中底部上漲20%， FDY68D報價10950元/噸， 較年中底部上漲23%， DTY150D報價10350元/噸， 較年中底部上漲13%， 整體高盈利延續;恒力股份產品多為100D以下細旦絲， 且以高端差異化定位為主，

且具備20萬噸工業長絲產能， 利潤水準較好， 頗具競爭力。

五、重申“增持”評級

恒力股份是國內聚酯行業龍頭企業， 我們預計滌綸長絲高景氣有望延續， 本次重組完成後上市公司將實現煉化-PTA-聚酯全產業鏈佈局， 有望受益於PTA 供需格局的改善及恒力煉化一體化項目投產後的豐厚盈利。 結合滌綸長絲產品近期的價格走勢， 我們上調公2017、2018年淨利預測至16.0、18.8億元(原值13.7、16.0億元)， 對應EPS為0.57、0.67元(暫未考慮 PTA及煉化資產注入)， 結合可比公司估值水準(2017年平均20倍PE)及重組確定性落地， 給予公司2017年24-28倍PE， 目標價13.7-16.0元(原值10.6-12.0元)， 重申“增持”評級。

風險提示。 油價大幅波動風險， 煉化專案建設進度不達預期風險。