[摘要]
我們首次覆蓋黃山旅遊， 給予買入評級， 目標價18.60元， 隱含30%+空間。
2018-2019年迎來客流+ROE雙增長週期。 我們看好黃山景區2018-2019年境外客流復蘇（韓國等）， 10月份杭黃高鐵通車帶動長三角客流新一輪爆發增長等。
多重利好因素疊加下， 我們預測2018-2019年景區客流同比增長達13%/15%。
公司高經營杠杆特徵顯著（DOL>2）， 收入改善背景下利潤彈性更高。 同時， ROE也將迎來提升週期， 2015-2016年ROE為9.94%/10.87%（調整後）,2018-2019有望進一步提升至11.71%/12.75%， ROE進入景氣提升週期。
中長期發展邏輯清晰， “旅遊+”賦能企業全面升級。 中期看， 公司景區擴容， 大力發展旅遊小鎮將助力公司業態升級，
估值：預計公司2017-2019年EPS分別為0.49/0.62/0.74元， 對應PE為29X/23X/19X， 剔除華安證券可供出售資產公允價值， 2018年PE僅為19X。 給予公司2018年30X（調整後為28X）PE， 對應目標價18.60元。
風險提示：境外客流復蘇不及預期；疫情、天氣災害等風險（詳見報告末尾風險提示）