2017年國際金融市場跌宕起伏， 國內期貨市場風起雲湧， 特別是金屬品種經歷著一場前所未有的市場博弈。 危機中孕育著機遇， 逆勢裡預示著轉折。 如何破局， 打破市場桎梏， 尋求全行業的可持續發展， 成為擺在金屬品種行業面前的重要課題。 12月23日， 鄭州中州國際飯店國際廳， 上海期貨交易所、冠通期貨股份有限公司鄭州營業部、多空博弈網共同主辦的“融匯冠通”上期所金屬交易品種回顧與展望研討會邀請行業大咖與期貨投資者面對面交流。 業內著名有色金屬分析師劉光智先生， 為大家做《銅產業鏈供需解讀及未來價格展望》精彩主題演講。
有色金屬分析師劉光智先生
各位領導、各位嘉賓， 大家早上好！首先， 感謝冠通期貨給我機會就銅產業鏈跟大家做交流。
河南銅的優秀企業是比較多的， 冶煉企業有中國黃金， 現在還在擴產， 明年有35萬噸的產量。
今天我分四個方向來講：
一、銅分析框架， 抓住重點變數；
二、國外銅精礦變數；
三、電解銅供需變化；
四、未來銅價走勢看法。
1抓住重點變數
銅是全球定價的品種， 所以我們就要分析全球的供需和需求。
決定價格漲跌的是邊際變數， 考慮未來的供給跟需求的增量在哪裡。 我們發現， 這些主要的邊際變數都在中國， 供給端國內新建了很多的冶煉廠， 基本上增量都在中國，
以分析框架來回顧歷史行情
歷史大行情複盤
先看第一階段， 這一波大牛市2004-2005年， 中國經濟突飛猛進， 帶動了全球的商品價格暴漲；第二階段是金融危機導致的商品價格暴跌；第三階段，
2國外礦端變數
礦端產量的統計變化
剛才講到分析框架和行情的回顧， 想做交易， 就要去評判未來的行情是漲還是跌。 下面這張圖統計的是三四十家上市公司礦產量， 是能體現全部的銅礦的邊際變數的變化。
從現貨TC資料來看，一季度TC出現了大幅下滑，目前有所企穩，維持在80-90美金。一季度受必和必拓、自由港等旗下礦山罷工等影響，同比增速為-4%，二季度同比增速為0%，預計三季度增速1%，四季度持平。
b.各大公司對未來產量預期
未來銅礦增量很低，除了第一量子COBRE和俄鎳Bystrinskoe礦山外無新增礦山投產，2019年之前新增全來自於擴建及重啟。嘉能可旗下KATANGA等兩個礦山18年重啟，且關停之間進行了擴建，未來產量提高一倍。2017年銅精礦增速維持較低之外，2018年礦增速或仍維持3%左右(干擾率5%，但是明年較多薪資協議到期)。
c.增速較低，庫存調節
在第三張圖可以看出，2013年之前由於冶煉瓶頸，高銅精礦增速大多以銅精礦庫存存在，但是2014年後，從RC加工費持續走高可以看出，銅精礦的高增速慢慢都積累在了粗銅端庫存。
如果去年銅精礦增速體現在銅精礦庫存，那麼國內一季度現貨TC不會在罷工的情況下大幅走低。
目前粗銅加工費出現了轉頭跡象，說明粗銅庫存見頂回落，粗銅庫存處於去化過程中。
看過原料端的變化，接下來看真正落實到交易標的電解銅的供需情況。首先看供給。
3全球供給變化
a.國外精銅供給
國外無新增冶煉廠，且外國火法銅產量隨價格彈性較小，預估火法銅產量邊際變化較小；
由於必和必拓ESCONDIDA罷工，導致一季度濕法銅產量大幅減少，二季度開始逐步恢復。
評估2018年，綜合來看，明年除中國外精銅產量同比可能小幅增長（關注冶煉廠檢修計畫）。
接下來具體看中國。
b.國內精銅供給
產能基本在下半年集中釋放。
國內17年電解銅預估新增55萬噸，其中銅精礦32萬噸，廢銅13萬噸，陽極板10萬噸。
精銅產量提高無非兩種方法：一是有新增產能；二是提高入爐品位。
其他條件不變，精銅產量隨利潤調節開工率而上下擺動（即：銅價和TC）。
一般熔煉爐12-18個月，閃速爐3-4年大修一次。
c.國內產量高頻資料
展望明年：中國新增產能大約50-70萬噸，產量增加取決於原料供應情況及廢銅政策。
一季度國內電解銅產量同比變化不大，但是二三季度在原料端供應干擾的情況下，產量同比都有負增長，這是此次導致銅價上漲的邏輯。
短期來看，國內原料端供應無問題，電解銅供應上來。
剛才講的是銅金礦到電解銅的量變化，但是銅是一個完全可以流通的品種，廢銅在電解銅供給量也能占30%。
d.國內精銅原料構成及冶煉工藝
廢銅進入冶煉的量大約為200萬噸，其中一半是做成粗銅錠進入冶煉環節（倒推：一般殘極率17%，而轉爐冷料比例大約20%-40%，按30%算，那麼13%左右廢銅，國內產量一年800萬噸*13%=104萬噸）。
閃速吹煉爐沒有辦法處理殘極，但是一般會再建個反射爐處理殘極，其當中則可以加冷料，即所有冶煉廠都可以用廢銅。
供給總結：
國外供給端邊際變化同比減少約20萬噸，國內邊際變化新增55萬噸。
由於一季度銅精礦干擾率大幅上升，導致一季度同比增速-4%，未來或有所恢復，但是整體17年銅精礦增速或維持-1%。展望銅精礦增速大約為1%-2%（考慮罷工影響）。
去年銅精礦高增速導致了陽極銅庫存的充足，一季度陽極銅充足彌補了銅精礦減少量，目前粗銅加工費開始走低，說明粗銅的庫存進行了去化過程。
銅精礦高增速不在，陽極銅庫存去化，廢銅供應堪憂，整體17年電解銅增量或維持1%-1.5%，18年供應增量2%左右。
4全球需求變化
除中國外電解銅需求呈現“東方不亮西方亮”，邊際變化影響較小。除非出現技術革命後的全球經濟發展及爆發金融危機後的全球經濟萎靡。
美國、歐盟經濟體較為成熟，銅邊際消費變化較小；且其製造業較多轉移至中國，因此其經濟復蘇帶來的銅消費或以中國製造業出口的方式體現（比如：空調等），並不體現至本國銅消費。
一些人口基數較大的國家銅消費增長潛力巨大，且邊際銅消費量較大，但是銅消費基數太低，短期難以對全球消費構成較大權重。
綜合來看，還得繼續關注中國銅需求變化。
中國銅需求變化從銅加工行業和銅應用終端領域兩維去分析。
第一個分類是銅杆。
a.銅杆
按工藝分：一是連鑄連軋；二是上引爐法；三是反射爐法。
銅杆企業開工率較前期下降，主要由於樣本問題。SMM統計大多數為連鑄連軋大型企業，而去年四季度反射爐重啟較多，導致連鑄連軋行業開工率有所下降。
今年資金較往年緊張，有些新增訂單不敢接。
西安“奧凱事件”發生後，橫截面積成為品質監督總局嚴控範圍，較多電纜廠回饋來看，以前非標電纜或提高橫截面積10%-20%。
企業反映反射爐銅杆訂單減少，而連鑄連軋設備生產的訂單逐步增加。
電網投資消費
國網投資增速下滑，但是17年底城網改造力度加強，用銅密度較去年提升，因此電網銅消費量並未出現大幅下滑。
從電纜行業開工率來看，仍維持較高開工率，不過分化嚴重，大型企業開工率非常高，中小型企業開工率不足。
第二方面是銅管。
b.銅管
銅管行業17年呈現大企業滿產，小企業複產狀態和高開工率狀態，整體17年上半年銅管行業特別火爆。
銅管企業訂單7月中旬之前都排滿，下半年訂單情況不好說。
另外，隨著房地產的影響，未來空調的產量是要下滑的，不過這個占得比重不太大，簡單的看一下。
空調耗銅
目前空調高產量伴隨著空調庫存累計，據悉空調管道庫存約有4000多萬台，但跟15年庫存高點相比還略有差距。
未來空調的庫存去化取決於三個方面：一是今年夏季天氣是否炎熱；二是房地產銷售火爆能否傳導至空調消費；三是國家政策的刺激，比如家電下鄉等。
隨著房地產資料的轉差，未來空調產量高增速不再。
c.銅板帶
由於價格及成本因素，雖然紫銅板帶性能比黃銅板帶性能優越，但是紫銅板帶規模在縮減，黃銅板帶規模在增加。
市場上高精端板帶需求較少，普板帶需求量大，導致較多進口的高精板帶機器生產普通板帶。高精端銅板帶加工費較高，相對壟斷；普帶加工費較低，競爭較為激烈。
目前整個銅板帶加工產業已經處於產能過剩狀態，且呈現比較明顯的“國進民退”趨勢，對民營企業帶來比較大衝擊。
銅板帶箔開工率
銅板帶下游較多且零散，需求呈現“東方不亮西邊亮”特點，基本每年保持一定增速。
電話調研某家銅板帶企業：目前服輔行業和汽車相關水箱行業出現轉淡跡象，約占其比例20%；其他訂單較為正常。
只要明年消費端不會出現像預期那麼差的情況，基本上銅價是大概往上走。
消費總結
另外任何供需的情況，都會落實到銅的高頻的資料上是去體現銅價格的漲跌，下面就來具體看一下。
5歷史回顧及未來走勢預測
a.基差、庫存高頻數據
國內保稅區庫存50萬噸，LME庫存27萬噸，COMEX庫存20萬噸，上期所庫存12.7萬噸。總庫存處於偏高水準。少了國儲收銅，進口的減少部分體現至外盤顯性庫存，而且某貿易商和倉庫有協定，存在交倉激勵。
從國內升貼水來看，今年國內消費不溫不火。
b.產業鏈去庫存
產業轉變思路較慢，銅價大幅上漲之後，冶煉廠出貨較為積極，精銅庫存天數降至2天左右；而下游看漲謹慎，原料庫存可用天數也降至4天以下。
c.未來行情預判
目前銅價維持“18年供需矛盾不突出，但是下跌有底”境地中，關注全球精銅庫存的去化過程。
供應端：銅精礦增速較低+陽極銅庫存去化+低銅價導致廢銅供應不足——全球精銅供給或維持1%-2%增速。
需求端：週邊經濟復蘇，除中國外精銅消費維持1%-2%左右增速；國內消費：雖然電網投資下滑，但銅密度提升，且奧凱事件爆發後，廢銅制杆逐步取代，而交流電纜廠對橫截面積也有一定提高，精銅消費量或有所增長；空調上半年產量較大，關注未來空調排產計畫；房地產投資轉向並帶動後端消費走差。需求端國內明年增速或3%-4%左右（市場普遍預期）。
銅精礦增量較為明確，不明確的就是廢銅邊際變化，且持續跟蹤廢銅政策及粗銅加工費變化。銅價大概率是“跌下來買節奏”，但是要關注廢銅積壓之後短期的做空機會。
中期銅價可能圍繞“52000-62000”區間波動。
以上是我今天的分享內容，謝謝大家！
從現貨TC資料來看，一季度TC出現了大幅下滑，目前有所企穩，維持在80-90美金。一季度受必和必拓、自由港等旗下礦山罷工等影響，同比增速為-4%，二季度同比增速為0%，預計三季度增速1%，四季度持平。
b.各大公司對未來產量預期
未來銅礦增量很低，除了第一量子COBRE和俄鎳Bystrinskoe礦山外無新增礦山投產，2019年之前新增全來自於擴建及重啟。嘉能可旗下KATANGA等兩個礦山18年重啟，且關停之間進行了擴建，未來產量提高一倍。2017年銅精礦增速維持較低之外，2018年礦增速或仍維持3%左右(干擾率5%，但是明年較多薪資協議到期)。
c.增速較低，庫存調節
在第三張圖可以看出，2013年之前由於冶煉瓶頸，高銅精礦增速大多以銅精礦庫存存在，但是2014年後，從RC加工費持續走高可以看出，銅精礦的高增速慢慢都積累在了粗銅端庫存。
如果去年銅精礦增速體現在銅精礦庫存，那麼國內一季度現貨TC不會在罷工的情況下大幅走低。
目前粗銅加工費出現了轉頭跡象，說明粗銅庫存見頂回落，粗銅庫存處於去化過程中。
看過原料端的變化，接下來看真正落實到交易標的電解銅的供需情況。首先看供給。
3全球供給變化
a.國外精銅供給
國外無新增冶煉廠，且外國火法銅產量隨價格彈性較小，預估火法銅產量邊際變化較小；
由於必和必拓ESCONDIDA罷工，導致一季度濕法銅產量大幅減少，二季度開始逐步恢復。
評估2018年，綜合來看，明年除中國外精銅產量同比可能小幅增長（關注冶煉廠檢修計畫）。
接下來具體看中國。
b.國內精銅供給
產能基本在下半年集中釋放。
國內17年電解銅預估新增55萬噸，其中銅精礦32萬噸，廢銅13萬噸，陽極板10萬噸。
精銅產量提高無非兩種方法：一是有新增產能；二是提高入爐品位。
其他條件不變，精銅產量隨利潤調節開工率而上下擺動（即：銅價和TC）。
一般熔煉爐12-18個月，閃速爐3-4年大修一次。
c.國內產量高頻資料
展望明年：中國新增產能大約50-70萬噸，產量增加取決於原料供應情況及廢銅政策。
一季度國內電解銅產量同比變化不大，但是二三季度在原料端供應干擾的情況下，產量同比都有負增長，這是此次導致銅價上漲的邏輯。
短期來看，國內原料端供應無問題，電解銅供應上來。
剛才講的是銅金礦到電解銅的量變化，但是銅是一個完全可以流通的品種，廢銅在電解銅供給量也能占30%。
d.國內精銅原料構成及冶煉工藝
廢銅進入冶煉的量大約為200萬噸，其中一半是做成粗銅錠進入冶煉環節（倒推：一般殘極率17%，而轉爐冷料比例大約20%-40%，按30%算，那麼13%左右廢銅，國內產量一年800萬噸*13%=104萬噸）。
閃速吹煉爐沒有辦法處理殘極，但是一般會再建個反射爐處理殘極，其當中則可以加冷料，即所有冶煉廠都可以用廢銅。
供給總結：
國外供給端邊際變化同比減少約20萬噸，國內邊際變化新增55萬噸。
由於一季度銅精礦干擾率大幅上升，導致一季度同比增速-4%，未來或有所恢復，但是整體17年銅精礦增速或維持-1%。展望銅精礦增速大約為1%-2%（考慮罷工影響）。
去年銅精礦高增速導致了陽極銅庫存的充足，一季度陽極銅充足彌補了銅精礦減少量，目前粗銅加工費開始走低，說明粗銅的庫存進行了去化過程。
銅精礦高增速不在，陽極銅庫存去化，廢銅供應堪憂，整體17年電解銅增量或維持1%-1.5%，18年供應增量2%左右。
4全球需求變化
除中國外電解銅需求呈現“東方不亮西方亮”，邊際變化影響較小。除非出現技術革命後的全球經濟發展及爆發金融危機後的全球經濟萎靡。
美國、歐盟經濟體較為成熟，銅邊際消費變化較小；且其製造業較多轉移至中國，因此其經濟復蘇帶來的銅消費或以中國製造業出口的方式體現（比如：空調等），並不體現至本國銅消費。
一些人口基數較大的國家銅消費增長潛力巨大，且邊際銅消費量較大，但是銅消費基數太低，短期難以對全球消費構成較大權重。
綜合來看，還得繼續關注中國銅需求變化。
中國銅需求變化從銅加工行業和銅應用終端領域兩維去分析。
第一個分類是銅杆。
a.銅杆
按工藝分：一是連鑄連軋；二是上引爐法；三是反射爐法。
銅杆企業開工率較前期下降，主要由於樣本問題。SMM統計大多數為連鑄連軋大型企業，而去年四季度反射爐重啟較多，導致連鑄連軋行業開工率有所下降。
今年資金較往年緊張，有些新增訂單不敢接。
西安“奧凱事件”發生後，橫截面積成為品質監督總局嚴控範圍，較多電纜廠回饋來看，以前非標電纜或提高橫截面積10%-20%。
企業反映反射爐銅杆訂單減少，而連鑄連軋設備生產的訂單逐步增加。
電網投資消費
國網投資增速下滑，但是17年底城網改造力度加強，用銅密度較去年提升，因此電網銅消費量並未出現大幅下滑。
從電纜行業開工率來看，仍維持較高開工率，不過分化嚴重，大型企業開工率非常高，中小型企業開工率不足。
第二方面是銅管。
b.銅管
銅管行業17年呈現大企業滿產，小企業複產狀態和高開工率狀態，整體17年上半年銅管行業特別火爆。
銅管企業訂單7月中旬之前都排滿，下半年訂單情況不好說。
另外，隨著房地產的影響，未來空調的產量是要下滑的，不過這個占得比重不太大，簡單的看一下。
空調耗銅
目前空調高產量伴隨著空調庫存累計，據悉空調管道庫存約有4000多萬台，但跟15年庫存高點相比還略有差距。
未來空調的庫存去化取決於三個方面：一是今年夏季天氣是否炎熱；二是房地產銷售火爆能否傳導至空調消費；三是國家政策的刺激，比如家電下鄉等。
隨著房地產資料的轉差，未來空調產量高增速不再。
c.銅板帶
由於價格及成本因素，雖然紫銅板帶性能比黃銅板帶性能優越，但是紫銅板帶規模在縮減，黃銅板帶規模在增加。
市場上高精端板帶需求較少，普板帶需求量大，導致較多進口的高精板帶機器生產普通板帶。高精端銅板帶加工費較高，相對壟斷；普帶加工費較低，競爭較為激烈。
目前整個銅板帶加工產業已經處於產能過剩狀態，且呈現比較明顯的“國進民退”趨勢，對民營企業帶來比較大衝擊。
銅板帶箔開工率
銅板帶下游較多且零散，需求呈現“東方不亮西邊亮”特點，基本每年保持一定增速。
電話調研某家銅板帶企業：目前服輔行業和汽車相關水箱行業出現轉淡跡象，約占其比例20%；其他訂單較為正常。
只要明年消費端不會出現像預期那麼差的情況，基本上銅價是大概往上走。
消費總結
另外任何供需的情況，都會落實到銅的高頻的資料上是去體現銅價格的漲跌，下面就來具體看一下。
5歷史回顧及未來走勢預測
a.基差、庫存高頻數據
國內保稅區庫存50萬噸，LME庫存27萬噸，COMEX庫存20萬噸，上期所庫存12.7萬噸。總庫存處於偏高水準。少了國儲收銅，進口的減少部分體現至外盤顯性庫存，而且某貿易商和倉庫有協定，存在交倉激勵。
從國內升貼水來看，今年國內消費不溫不火。
b.產業鏈去庫存
產業轉變思路較慢，銅價大幅上漲之後，冶煉廠出貨較為積極，精銅庫存天數降至2天左右；而下游看漲謹慎，原料庫存可用天數也降至4天以下。
c.未來行情預判
目前銅價維持“18年供需矛盾不突出，但是下跌有底”境地中，關注全球精銅庫存的去化過程。
供應端：銅精礦增速較低+陽極銅庫存去化+低銅價導致廢銅供應不足——全球精銅供給或維持1%-2%增速。
需求端：週邊經濟復蘇，除中國外精銅消費維持1%-2%左右增速；國內消費：雖然電網投資下滑，但銅密度提升，且奧凱事件爆發後，廢銅制杆逐步取代，而交流電纜廠對橫截面積也有一定提高，精銅消費量或有所增長；空調上半年產量較大，關注未來空調排產計畫；房地產投資轉向並帶動後端消費走差。需求端國內明年增速或3%-4%左右（市場普遍預期）。
銅精礦增量較為明確，不明確的就是廢銅邊際變化，且持續跟蹤廢銅政策及粗銅加工費變化。銅價大概率是“跌下來買節奏”，但是要關注廢銅積壓之後短期的做空機會。
中期銅價可能圍繞“52000-62000”區間波動。
以上是我今天的分享內容，謝謝大家！