謝亞軒：投資需求進入淡季，外需保持強勁

核心觀點

1、預計11月工業增加值同比增長6.1%， 固定資產投資同比增長7.0%， 消費同比增長10.3%。 臨近年末， 實體經濟活動進入淡季， 工業、投資等指數增速放緩是正常現象。 12月製造業PMI資料顯示本月出口繼續向好， 這有助於工業增加值同比保持相對平穩。 在服務消費的拉動下， 消費需求繼續向好， 但由於社銷統計口徑的因素， 這一變化難以反映在其同比增速上。 北方戶外專案施工因環保和氣候原因趨於停止， 預計12月投資增速將繼續回落。

2、預計CPI同比增速小幅上行至1.8%， PPI同比增速下滑至4.8%。 12月鮮果、蛋類、豬肉價格環比漲幅居前，

可能受到氣溫下降以及年末製備臘肉臘腸需求的影響， 預計食品價格環比轉正達到1%， 相較11月環比明顯抬升1.5個百分點。 國際原油價格在12月繼續走高， 雖然環比與同比漲幅均弱於上月， 但考慮到一定滯後效應的存在， 非食品價格環比預計仍將維持在0.1%。 整體來看， CPI環比抬升至0.4%。 預計12月PPI環比抬升0.2個百分點至0.7%， PPI同比將進一步緩降至4.8%。 展望2018年的通脹水準， CPI同比的溫和回升疊加PPI的同比漲幅收窄， 仍難以對我國貨幣政策形成明顯約束。

3、預計信貸投放約8000億元， M2同比增速反彈至9.3%， 社融規模是1.2萬億元。 11月金融部門持有的M2同比增速加速反彈， 12月可能會略有放緩；企業部門持有的M2同比增速止跌回升， 與同業、非標相關的股權及其他投資增速回落的幅度已經顯著放緩，

預計該趨勢仍會在12月持續。 12月財政存款投放力度較大， 也對M2同比增速形成支撐。 銀行貸款仍然是整體社會融資的主要方式， 近兩月銀行表外貸款增長較快與大資管新規落地前的突擊投放有關。

4、預計出口同比增速為9.0%， 進口同比增速降至8.0%， 貿易差額為450億美元。 外需方面， 歐美經濟增長較為超預期， 12月歐日PMI等景氣指數較上月繼續上升， 繼歐美之後， 日本開始出現更明顯的改善跡象， 意味著外需改善仍有動力， 不過上月的出口跳升含有Iphone發佈的影響， 因此預計12月出口增速較上月略有回落， 但仍是年內較高水準；冷冬之下國內進入需求淡季， 投資增速也趨於回落， 不過國內限產、停產仍然導致了部分需求通過進口外溢，

預計進口增速下滑。