2016年公司實現營收19.48億元,同比增長28.28%,歸屬淨利1.34億元,同比增長15.71%。 每10股派發現金股利4元。
牆面塗料快速發展,業績增長提速。
公司業績增長提速(2015年收入增速為20%;淨利增速為13%),主要得益於牆面塗料的高速增長(家裝和工程收入分別增長+29%、+50%),牆面塗料占營收比例從2011年50.06%提升至2016年74.77%。 公司2016年毛利率同比-2.1pct,主要是原材料價格上升,產品結構調整,且售價較低的工程漆占比增加,這也使得銷售費率略有下降0.67pct,期間費用率同比-1.1pct。 2016經營現金流淨額同比減少73.15%,亦主要是工程漆業務占比提升,和地產商合作需要墊資,反映為應收賬款和應收票據大幅增加。
工程端迅猛發力,零售端深耕三四線將受益於消費升級。
公司工程端收入2011-2016年CAGR高達40.83%,公司與地產商合作全面開花,市場影響力持續加大。 零售端公司先切入三四線,“馬上住”服務已覆蓋240個城市,搶佔三四線優質管道資源。 同時,公司投入大量資源進行行銷網路建設,銷售網站增至1.6萬個。 未來隨著三四線城市消費升級與重塗需求的釋放,塗料的消費品屬性日益凸顯,公司依靠其品牌優勢與管道優勢將充分受益,實現從品牌推廣到市占率提升的轉化。
投資建議:維持“買入”評級。
建築塗料行業是典型的“地產後市場”行業,對標美國市場發展歷史,即使未來房地產新開工市場下行,重塗仍有廣闊市場空間預期,行業具備中線增長邏輯;公司是國內優質品牌,目前市占率低,先發優勢明顯,工程端(2B)正處於放量階段,零售端(2C)公司深耕三四線城市,隨著前期投入管道優化和品牌升級,未來持續增長可期,且短期將充分受益於三四線城市地產好轉。
風險提示:塗料行業下游景氣度下行風險,公司擴張經營管理風險。