顧家家居：持續豐富品牌梯度 增持評級

[摘要]

投資要點：

公司與NatuzziS.p.A簽訂合作框架協議公告：顧家家居與Natuzzi於2018年1月9日簽署《Natuzzi與顧家家居股份有限公司的初步協議》， 擬在大中國區共同建立用於發展並經營NatuzziItalia和NatuzziEditions的零售網路， 通過雙方成立的合資公司納圖茲貿易（上海）有限公司來執行本項目。 該合作協定的簽訂將為雙方良好合作打下堅實基礎， 並進一步擴大顧家家居在國內及全球市場的影響力， 通過雙方的合作， 顧家家居也將不斷提升自身的競爭能力。

獲得Natuzzi中國區域永久和獨家經銷權， 強強聯手發揮協同優勢。 雙方簽訂戰略合作協定主要內容包括：1）獲得永久和獨家經銷許可：Natuzzi向合資公司授予NatuzziItalia和NatuzziEditions商標的永久和獨家經銷許可，

用於開設並經營品牌直營店和特許經營店， 合資公司獲得大中國區域內Natuzzi擁有現有零售店的所有權。 2）雙方發揮協同效應：Natuzzi側重產品開發、行銷與供應以及零售升級， 顧家則利用管道和家居行業優勢， 合力驅動產品在國內市場的發展。

3）顧家成為合資公司第一大股東：顧家家居通過自有資金投資約合5.05億元人民幣持有合資公司51%股權、Natuzzi將擁有49%股權。

補充顧家高端產品系列， 完善顧家產品和品牌梯度。 Natuzzi是義大利最大的家居製造商， 其沙發和座椅產品系列在全球家居享有較高聲譽， 產品管道佈局約100個國家， 2016年實現收約合35.59億元人民幣。

顧家家居作為國內軟體家居龍頭企業， 通過與Natuzzi的戰略合作有助於：1）豐富高端產品體系：Natuzzi致力於發展高端產品系列， 顧家將在品牌體系中增加高端及中高端兩個品牌系列（NatuzziItalia和NatuzziEditions）， 充分借力Natuzzi品牌優勢補足顧家高端產品短板， 符合公司全品類、多品牌的發展戰略。 2）提升產品設計和製造實力：通過向Natuzzi汲取優秀設計和製造經驗， 有望提升公司在空間設計、產品研發與製造、終端零售管理等價值鏈上關鍵環節的競爭力， 深度優化產品與服務品質， 為公司業績增長提供額外的發展動力。 3）發揮協同效應加速品牌、管道拓展：Natuzzi在全球管道拓展順利， 顧家有望借鑒其管道開拓經驗， 充分發揮協同效應， 加速公司在國內的管道和品牌建設進程， 為公司業績增長打開空間。

公司延續品類和管道的順利擴展和開拓， 內外銷業務保持強增長勢頭。 收入端：

沙發受益于集中度提升保持高增速趨勢， 隨著產品擴品類持續推進、管道有效下沉、內銷業務開展順利。 盈利端：未來隨著原材料價格的趨穩、內外銷提價， 盈利預期有望不斷改善。 主要原材料海綿軟泡聚醚由2017年8月14300元/噸降至12月12600元/噸， 下降11.9%， 皮革價格指數2017年下半年下降2.9%至12月82.70。

積極拓展品類， 產能穩步提升， 軟體家居業務行業龍頭地位顯著， 公司具有穩步向大家居萬億市場空間發力的基礎。 公司主打產品沙發受益于行業集中度提升；循序漸進拓展品類擴張， 打造優勢產品矩陣；嘗試開拓大店模式， 2018-2020年公司將持續推進O2O一體化融合，

實現全管道零售佈局。 限制性激勵首次授予完成， 可轉債方案持續推進， 促進公司業務持續發展。 因此次合作框架協議後續推進時間點尚不明晰， 我們暫不上調公司盈利預測， 維持公司2017-2019年EPS分別為1.80元、2.43元、3.46元， 目前股價（61.05元）對應2017-2019年PE分別為34、25、18倍， 近期一二線地產銷售回暖及地產產業鏈預期改善有利於提振估值， 維持增持， 看好公司中長期成長發展前景！