事件:1)2017年1月6日,公司非公開發行2.02億股,定增價19.22元,12個月內不轉讓,公司股份數量變更為6.80億股,認購對象包括財通基金(7.98%)、博時基金(4.27%)、嘉實基金(4.04%)、北信瑞豐基金(3.72%)、光大保德信基金(3.44%)、興業全球基金(2.98%)、安徽省鐵路發展基金(2.98%)、興證證券資產(0.22%)共計八名股東;2)2017年5月,公司以資本公積金每股轉增0.2股,共計轉增1.36億股,公司總股本變為8.16億股;3)2018年1月5日已實現解禁條件,上市流通日為1月8日,上市流通數量為2.42億股,占公司股份總數的29.65%,當前股價30.18元(截至2018年1月5日),帳面浮盈高達88.12%,解禁後無限售條件的流通股份占比由34.19%提升至63.84%。
此次解禁規模較大,股價短期或有壓力,基本面中長期持續向好。
新規限制減持,解禁後股價波動風險低。 1)減持新規下,解禁後12個月內減持不得超過其持股量的50%;3個月內通過集合競價方式減持股份總數不得超過總股本的1%,通過大宗交易方式減持股份總數不得超過總股本的2%,且受讓方在受讓後6個月內不得轉讓;通過協定轉讓方式減持股份並導致股份出讓方不再具有上市公司大股東身份的,出讓方、受讓方應當在6個月內繼續遵守減持比例和資訊披露的要求;2)減持新規趨嚴有利於形成穩定的市場預期,化解恐慌情緒,降低股價波動風險。
行業步入提價週期,從復蘇步入繁榮。 1)我國連鎖酒店行業或將從復蘇期步入繁榮期,我們提出“兩層四維度”酒店提價週期理論,認為在平均房價主驅動下RevPAR 將繼續增長,景氣度延續。 2)伴隨酒店供需格局進一步改善、產品升級、租金成本上升倒逼、定價策略等因素的共同影響,當前時點我們判斷酒店行業本輪提價週期預計3年以上,空間40-60%,上市公司業績釋放預計50-110%,Revpar 複合增速5-6%,行業龍頭業績複合增速30%+。
並表如家融合新生,發力中端,激勵機制混改落地加速市場化。 1)公司2016年完成如家收購後,成立三大事業部調整產品架構,公司 2017半年報稱未來將以中端酒店為重點發展戰略,2017全年新開酒店中端型占比預計約為30%-40%左右;2)收購後,攜程成為上市公司二股東,股權占比達到15.43%,有望帶來流量優勢,同時核心高管持股,利益充分綁定。
投資建議:考慮到解禁帶來流通盤比例擴大,行業整體持續回暖,公司發力中端酒店產品升級,加大加盟店占比,以及市場化激勵機制落地,我們預計公司17-19年營收增速為38%/13%/14%,歸母淨利潤6.47/8.58/10.84億元,對應EPS 為0.79/1.05/1.33元。 公司作為酒店行業龍頭之一,背靠北京市國資委,給予一定估值溢價,2018年PE 為35倍,6個月目標價36.75元,給與買入-A 評級。
風險提示:經濟增速放緩拖累酒店業消費,如家整合不達預期,中端酒店競爭加劇影響毛利率。