去年的社會融資增量資料， 是一個非常不平衡的市場， 媒體已經概括為“三多三少”。
“三多”是金融機構對實體經濟發放的本外幣貸款同比多增較多。
“三少”是委託貸款同比明顯少增。 全年委託貸款增加7770億元， 比上年少增1.41萬億元。 企業債券融資同比少增較多。 全年企業債券淨融資4495億元， 比上年少2.55萬億元。 此外， 股票融資少於上年。 全年非金融企業境內股票融資8734億元， 比上年少3682億元。
這裡最值得關注的是企業債券市場幾乎同比少發行了2.55萬億， 全年發行不到5000億， 這個市場幾乎停擺。 最核心的原因是央行從去年年末開始提高市場利率，
企業這時候把債市發行成本跟貸款相比， 就發現不如貸款， 因為儘管央行提高了公開市場操作利率， 但是並未提高存貸款基準利率， 由於商業銀行貸款競爭還是比較激烈， 利率上漲幅度不大， 因此就開始用貸款替代發行債券。
企業債券發行萎縮還有一個重要原因，
企業的違約讓許多金融機構陷入困境， 比如許多銀行深陷其中， 動輒幾十億上百億的不良資產， 後續的清算重組非常複雜， 不僅僅連累了發債企業， 也讓許多銀行信貸和私募債權陷入困局。
債市的違約讓金融機構開始面對債券發行需求止步不前， 如果沒有足夠的收益率補償， 機構是不敢嘗試的， 但是利率不可能漲太多， 在權衡之下， 選擇信託貸款或者銀行信貸就是順理成章的。
不僅僅是市場的因素， 去年宏觀政策的變化也是風雲突變。 去年10月底滬深兩市發佈的《關於試行房地產、產能過剩行業公司債券分類監管的函》， 不僅對發行主體資質（主體等級達到AA及以上， 且需滿足四大標準）有所限制， 並且在不同指標間設置風險控制標準， 還對房地產企業募集資金用於購置土地予以限制， 防範企業無序擴張負債買地公司債發行監管嚴格審核， 支援實體經濟， 限制地產和污染及高耗能行業發債。
市場現在最關心的今年債市是否還將延續這個狀態， 筆者認為， 從目前來看， 可能改善空間不大。
因為今年金融環境是大面積收緊的， 對於銀行業、信託業的進一步整頓直接導致的是表外信貸的收縮， 貨幣創造會進一步收縮， 大概率市場利率還會上漲。 只不過這輪對影子銀行的整頓可能會引發市場利率的穩定， 不會像去年那樣上漲， 但是貸款利率可能上漲， 因為即使銀行存貸款基準利率不動， 但是它的負債成本在上漲， 倒逼銀行提高利率。
再加上今年通脹可能會高於去年， 能不能構成通貨膨脹，目前不能斷定，但是上漲是肯定的。主要是源自於國際油價上漲，油價帶動化肥等價格上漲，帶動食品價格上漲。商務部食品價格已經連續8周上漲，上周食品價格環比漲幅擴大至1.6%。有機構認為，2月份CPI有望回升至2%以上。這些都可能對利率構成向上的推力。
因為貸款利率可能上漲，企業可能再度通過發債進行融資，但是增量不會太大，因為市場利率可能還會上漲，增加發債成本。
另外，今年隨著宏觀調控的進一步嚴格，估計房地產公司的發債放行空間不大，因為監管不“拉抽屜”，不過個別省份，比如甘肅等省可能會放開一些，地方債務的監管還是很嚴格，地方融資平臺真正企業化運作步履維艱，擴大發債的可能性不大。
由於經濟運行環境和政府監管不會有很大的轉變，今年企業債券融資的增量不會太大。
能不能構成通貨膨脹，目前不能斷定，但是上漲是肯定的。主要是源自於國際油價上漲，油價帶動化肥等價格上漲，帶動食品價格上漲。商務部食品價格已經連續8周上漲，上周食品價格環比漲幅擴大至1.6%。有機構認為，2月份CPI有望回升至2%以上。這些都可能對利率構成向上的推力。因為貸款利率可能上漲，企業可能再度通過發債進行融資，但是增量不會太大，因為市場利率可能還會上漲，增加發債成本。
另外，今年隨著宏觀調控的進一步嚴格，估計房地產公司的發債放行空間不大，因為監管不“拉抽屜”，不過個別省份，比如甘肅等省可能會放開一些，地方債務的監管還是很嚴格，地方融資平臺真正企業化運作步履維艱，擴大發債的可能性不大。
由於經濟運行環境和政府監管不會有很大的轉變，今年企業債券融資的增量不會太大。