伊之密：模壓設備新銳，盈利能力不斷顯著提升

模壓成形設備新銳,2017年業績爆發式增長。 公司專注模壓成形設備的設計、生產。 核心產品為注塑機和壓鑄機,兩項業務合計占營收近90%。 經多年技術、管道、品牌沉澱,公司從2016Q3營收、業績大幅提升。 2017年前三季度營收同比增長43%,業績同比增長177%。 公司受益於規模效應,三費率持續提升,同時產品不斷升級,盈利能力不斷提升,期間費用率持續下降(2017前三季度三費率下降6.6個百分點)。 未來公司盈利能力預計將持續提升。 公司下游需求旺盛,2017年產品呈現供不應求的狀態。

注塑機行業持續成長,壓鑄機產品不斷升級。 注塑機行業下游主要為汽車、家電、3c和食品飲料等行業,具有強消費屬性,抗週期能力強。

我國基礎材料中塑鋼比約為3:7,而發達國家如美國塑鋼比約為7:3,世界平均水準為5:5,且我國人均塑膠消費量不足西方國家1/4,未來成長空間巨大。 目前注塑機全球市場規模約每年700~800億,我國市場約每年400億元水準。 行業年化增速約10%。 公司注塑機增速顯著高於行業增速,且公司通過產品升級及較高的管理水準盈利水準持續提升。 壓鑄機行業市場規模約70~80億元水準。 公司壓鑄機產品增長迅猛,2017H1壓鑄機營收增長77.2%,且公司在17年實現合模壓力4500噸超大型壓鑄機產品在北美市場供貨,標誌著公司產品、品牌力不斷提升。

產能問題得到解決,海外市場不斷拓展。

公司在2017年產品供不應求,公司已開始進行產能擴張,預計2018~2020產能規模有望翻倍。 公司積極拓展海外市場,尤其是印度和北美市場增長強勁,海外業務收入占比不斷提升。 預計2018年海外業務占比將達到20%,這也將進一步帶動公司盈利水準提升。

盈利預測與投資建議。 我們預計公司2017~2019年EPS分別為0.60元、0.87元、1.13元,對應PE分別為26倍、18倍、14倍。 公司產品在2017年供不應求,公司管理能力強,產品不斷升級,海外市場拓展順利。 隨著公司產能瓶頸得到解決,規模效應不斷提升,盈利能力將持續提升,我們判斷公司未來業績增速將高於營收增速。 公司訂單情況飽滿,業績端複合增速將顯著高於營收端增速,我們給予公司2018年25倍PE(對應2018年PEG為0.56),對應目標價21.75元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風險提示:海外業務不達預期風險;宏觀經濟下行風險;下游需求放緩風險;產能提升規模或進度不及預期的風險。