事件
公司發佈2017年業績快報,報告期內營業總收入30.84億元,歸母淨利4.02億元,分別較去年同期增長55.55%和93.01%。
投資要點
四季度草銨膦量價齊升,2017全年業績超預期:根據業績快報資料,四季度公司實現歸母淨利約1.7億元,環比三季度增長117.7%;據中農立華原藥統計,草銨膦價格四季度平均價19.5萬元/噸,環比三季度增長19.4%。 因此,我們認為公司草銨膦四季度產量環比增幅較大。 根據我們的模型估計,公司全年草銨膦出貨量可能超過綿陽基地規劃產能。
展望未來,公司草銨膦具備成本和規模優勢,行業地位有望進一步鞏固。
未來氯代吡啶類農藥仍有較大的發展空間:氯代吡啶類除草劑銷售規模超億元的6個品類中,公司涉足五個,並且公司的氨氯吡啶酸具備延展到氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯的可能。 近年來,公司先後通過外延並購向氯代吡啶上游關鍵中間體領域延伸,增強行業集中度,具備做大做強氯代吡啶類除草劑的可能。 此外,公司業務最近還涉足四氯吡啶、五氯吡啶,這些中間體也具有非常強的延伸性和可塑性。
公司未來存在持續超預期的可能:當前市場擔心行業內新產能投產會對草銨膦行業產生衝擊。 我們認為,大部分企業的草銨膦含鹽廢水處置成本居高不下,開車不穩,相比而言,利爾草銨膦的成本規模優勢持續擴大,且有望在18-19年快速放量,這將大幅推高新產能的進入壁壘。 長期看,公司有望在相關領域建立壟斷地位。
投資建議
我們預計公司2017-2019年營業收入分別為30.95億元、32.53億元和47.12億元,淨利潤分別為4.02億元、5.12億元和8.61億元,EPS分別為0.77元、0.98元和1.64元,對應當前股價PE分別為21X、17X和10X,維持“買入”評級。
風險提示:專案建設不及預期,產品價格大幅波動。