康弘藥業：醫保報銷穩步落地，康柏西普銷售放量可期

公司重磅產品康柏西普已通過談判降價納入醫保,2017年9月起,在全國範圍內醫保陸續開始落地,截止到本月已有25個省份的醫院開始執行報銷。 我們預計,2018年上半年,康柏西普的銷量增長有望加速,拉動公司業績快速增長,維持強烈推薦。

康柏西普醫保報銷執行在各地穩步推進,今年上半年銷量增長有望開始加速。 根據我們的草根調研,截止到今年1月份,全國已有25個省份的醫院已經開始執行醫保報銷,實際報銷比例一般在50%到80%之間,醫保報銷落地進度符合預期。 我們預計,到今年一季度,全國範圍內基本可以完全落地,將對銷量增長起到明顯促進作用。

康柏西普治療新生血管性眼底病療效確切,產品市場空間大,競爭格局佳,目前滲透率很低,突破患者支付能力的瓶頸之後,產品放量的趨勢非常明確。 雖然醫保控費力度加大對康柏西普報銷落地進度造成了一定不利影響,但是一旦報銷開始執行,處方醫生考慮的首要因素一定是患者的臨床需求,醫保控費壓力有可能會被轉嫁到其他產品上,對康柏西普放量的影響將有所緩解。 我們預計,康柏西普2017年有望實現37%收入增長,達到6.5億元銷售額,2018年收入增速有望提升到60%,完成10.4億元銷售額,將顯著拉動公司業績提升。

康柏西普海外臨床III期試驗有望在上半年開啟,創新藥出海重要里程碑事件落地在即。

2017年10月,公司確定了INC Research作為康柏西普海外臨床III期試驗的合作夥伴,目前,臨床試驗方案正在與FDA溝通,預計今年一季度臨床III期試驗方案就能夠最終確定,並很快開始臨床試驗。 康柏西普的療效與安全性已在國內臨床試驗和應用中得到驗證,預計有較大概率能夠成功獲批,並且每三個月用藥一次的治療方案有競爭力,有望憑藉更少的用藥支數和更低的價格獲得10%~20%的全球市場份額,成為10億美元體量的產品。

化藥、中藥板塊業務穩中有升,持續穩定貢獻業績增長。 公司正在進行化藥、中藥板塊的分線行銷改革,力求銷售能力進一步提升,深入開發產品線潛力。 2017年,業務調整工作對化藥、中藥板塊的增長造成了一定負面影響,我們預計,到了2018年,隨著銷售工作進一步理順,化藥、中藥板塊的業績增速將開始回升。

此外,公司精神疾病治療領域的核心產品文拉法辛、阿立呱唑、莫沙必利和右佐匹克隆都已經備案仿製藥一致性評價,阿立呱唑口崩片的生物等效性試驗也已正在進行,未來仍將保持行業優勢地位。

盈利預測:我們預計公司2017-2019年歸母淨利潤分別為6.48億、9.09億、11.80億,同比分別增長30%、40%、30%,2017-2019年EPS分別為0.96元、1.35元、1.75元。 給予公司一年期合理股價67.5元,對應18年PE 估值50倍(19 年38.6X),維持公司“強烈推薦”投資評級。

風險提示:各地醫保控費強度超出預期;眼科抗血管生成藥物競品上市進展快於預期;中樞神經系統藥物領域競爭加劇