事件:公司公佈2016年年報,期間實現營業收入39.74億元,同比增長-6.15%,實現歸母淨利潤3.34億元,同比增長21.31%,扣非後歸母淨利潤2.58億元,同比增長-4.51%。 同時公司擬每10股派息2.35元(含稅)。
市場苗推廣效果良好,未來2年有望持續高速增長。 公司生物製品業務整體收入增長4.46%,招標下滑約5%,畜用市場苗收入同比上升19.41%;禽用市場苗收入同比上升15.01%,毛利率整體下降4.69%,主要由於折舊等成本提升。 公司口蹄疫全年推廣超過1億,同比增長76%,口蹄疫相對於上一年品質有明顯提升,逐步得到大客戶認可。 藍耳-豬瘟二聯苗9月份上市推廣以來,已解除養殖戶對於免疫抑制性的擔憂,同時效力得到部分客戶肯定,預計6個月推廣期完成後有望在2季度逐步放量。
飼料與化藥業務增長明顯,為公司貢獻主要扣非利潤增量。 公司化藥業務同比增長34.71%,近年來國家不斷通過二維碼、環保審查等方式規範行業管理,打擊小散亂類企業產品,公司化藥業務憑藉品質優勢快速增長,而同時化藥費用端上升不明顯,未來2-3年這一部分將持續貢獻業績增量。
貿易業務下滑,投資收益帶動整體業績增長明顯。 在規避風險的大背景下,公司貿易業務2016年戰略縮減體量,體量下滑37.36%,但影響淨利潤較少,17年預計有所回升。 公司投資收益1.71億元,同比增長1.35億,扣非部分主要是公司減持金達威產生投資收益0.78億元,同時其權益法確認損益0.75億元。
後續激勵機制完善、國際化等都為未來持續增長提供充足動力。 (1)國改: 當前國企改革方向日漸明朗,中央鼓勵央企加快改革進程,公司當前公告中承諾10月18日前提出激勵草案,作為中農發集團的最後一個待改革的上市公司標的,國改有望順利落地;(2)國際化:公司已與默沙東簽署戰略合作協定,未來有望切入寵物疫苗等領域,在百億新藍海中開闢一塊高成長性業務;(3)技改:公司當前持續進行口蹄疫工藝改進,並取得階段性成果,未來有望繼續提升品質水準,打開長期增長空間;(4)並購:公司當前手握12億現金(發行債券融資),有望在飼料等協同領域進行並購,以完善綜合服務商的佈局。
當前在高端苗市場爆發的大背景下,建議投資者重點配置低估值、經營拐點顯現的疫苗新貴中牧股份。 我們預計中牧股份2017-2019年分別實現銷售收入47.28億元、56.91億元、67.78億元,同比增長18.98%、20.37%、19.1%,實現歸屬於母公司淨利潤4.12億元、5.63億元、7.75億元,同比增長23.1%,36.8%,37.6%,2017-2019年對應EPS分別為0.96,1.31,1.8元。 參照公司持續成長性,給與公司2017年業績對應估值35倍,總目標市值144億,目標價33.6元。
風險提示:市場苗推廣不達預期,生產批次問題等