報告要點
事件描述
東方時尚發佈2016年年報,實現營業收入11.55億,同比下降12.9%,毛利率同比下降4.6個百分點至52.7%,歸屬母公司淨利潤同比下降25.3%至2.46億,EPS為0.60元,2015年為0.89元,擬每10股派發現金紅利3.0元(含稅)。 另外,公司擬出資1.65億元設立東莞子公司,持有55%股權。
事件評論
培訓量短期減少、成本攤銷增多,盈利增長受阻。 全年來看,公司營業收入下滑12.9%,主要由於北京地區學員培訓量有所減少,導致該地區收入下降16.5%。 同時,因前期外阜公司投資規模較大且未完全正常經營(本期石家莊和雲南子公司分別實現淨利潤-0.55和-0.18億元),導致攤銷成本增多,公司營業成本同比僅小幅下滑3.5%,毛利率由57.3%下降至52.7%。
Q4業績表現不佳。 單4季度來看,公司營業收入和營業成本雙雙下滑,分別同比下跌19.4%和7.3%,毛利率同比下降6.6個百分點至49.3%,歸屬淨利潤為0.36億元,同比下跌39.0%,EPS為0.09元。 2016年1-3季度對應EPS分別為0.01元、0.26元、0.23元。 嘗試校企合作新模式,探索航空培訓新天地。 公司與昆明理工大學簽署《戰略合作意向書》,雙方籌畫合作投資昆明理工大學航空學院。 通過嘗試“校企合作”的新模式,公司有望跨入“航空駕駛培訓”的新領域,拓展培訓業務新市場:據國際航空運輸協會預測,以國際民航平均人機比(100:1)計算,未來20年我國至少需要民航類人才24萬人。
維持“增持”評級。 公司立足北京市場(市占率達25%左右),並積極向異地市場擴張。 雖然駕校行業中教練員和學員具有明顯的區域性特徵,決定了公司在拓展外地業務、進入新市場時需要一定的培育期,短期對公司盈利有一定影響,然而,基於公司具有較高的考試通過率和美譽度,同時已實現駕駛培訓的標準化和規模化,在異地擴張的過程中,將實現標準服務的快速複製。 隨著外地業務逐漸成熟,有望實現利潤輸出。 我們預計公司2017-2019年的EPS分別為0.67元、0.72元和0.84元,對應PE為58倍、54倍和46倍,維持“增持”評級。