海外宏觀週報：美債收益率破關，“神奇時刻”還能持續多久？

主要觀點

上周最重大事件莫過於美國政府關門：在民主黨人的驚人團結之下， 持續了2個小時的臨時支出談判以失敗告終，

美國政府在上週五正式宣佈關門。 特朗普自嘲表示， 這是民主黨送給他的執政一周年大禮。 這份大禮顯然並不令人滿意， 多個政府部門停擺， 軍人失去收入， 民眾辦事不便。

為了保證政府能夠正常運作， 參議員仍會在最近進行談判。 但即便本周通過了臨時支出法案（而不是直接提高債務上限）， 再過一個月也要再談判。 頻繁扯皮將會嚴重影響特朗普政府的施政效率。 這也可能就是民主黨人的計策， 用以在今年中期選舉中影響共和黨人的選票。 在一個無比艱難通過的稅改方案落定後， 我們可能很長時間內無法看到特朗普政府有重大政策出臺了。

除了美國政府關門這一多年難得一遇的重大事件， 上周美債市場也再度吸引投資者關注。

10年期美債收益率一路攀升， 已經突破多個關鍵點位， 達到2.64%這個2014年下半年以來最高點。 對於美債近期的走勢， 我們認為有幾個原因：

1、全球央行貨幣緊縮的擔憂。 我們去年指出， 全球貨幣政策將從分化走向統一。 除了美聯儲以外， 歐日等主要央行也會在今年開始公佈未來的緊縮計畫。 近期， 日本央行削減購債規模的舉動加強了市場的這一共識。 當原本寬鬆的國家開始收緊， 從這些國家進入美債的資金可能就會面臨回流。 所以， 我們看到美債收益率上升的同時， 歐洲債市反而表現良好。

2、配置資金對新興市場的追捧。 在IMF、World Bank等各大機構對2018年的展望中， 幾乎都給出了正面評價， 認為全球經濟將維持2017年的溫和復蘇態勢。

然而， 這就必然推出了一個重大風險點， 即通脹的超預期上漲。 2016年下半年開始， 全球通脹水準開始攀升， 如果這一態勢持續， 則很多國家通脹水準會超過2%的目標， 甚至達到類似英國當前3%的水準。 規避通脹的一種方式是， 投資大宗商品或以大宗商品出口為支柱的新興市場國家。 我們確實從EPFR資料中發現， 資金正加速流向新興市場。 這也部分解釋了美元近期的下跌。

3、利空消息頻出。 本月利空美債的消息不斷釋放， 包括上上周中國官員“減持美債”的言論， 上周日本投資者大舉拋售美債的消息等。 海外投資者是美債的最大持有方（占比近39%）， 此類消息顯然會對美債形成打壓。 美債市場已經非常脆弱， 甚至連近期蘋果公司計畫預繳380億美元稅收的消息，

也對美債走勢產生了影響。

不久前， “新債王”Gundlach在年度展望中表示， 如果10年期美債收益率上漲至2.63%上方， 就可能傷及股市， 且收益率還會繼續上漲至3.25%。 當前， 美債收益率已經突破了這個關鍵位置， 但美股卻毅然決然地繼續“瘋狂”。 或許我們正處於Gundlach所說的“神奇時刻”， 即沒有一個經濟指標發出衰退信號， 股市加速上漲。 但“神奇時刻”後就是真正的崩盤， 投資者們在享受這最後的狂歡之時， 也需要為可能到來的大跌做好充分準備。

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財新智庫莫尼塔， 系財新智庫旗下的獨立投資研究與商業諮詢公司， 專注“宏觀政策”、“市場策略”、“草根調研”與“海外研究”四大板塊， 服務國內外金融機構與企業客戶。 歡迎洽談合作！