正式報告參見東北證券宏觀研究報告《評3月物價：PPI階段拐點確立， 下月或維持在7%， 4月CPI上行羸弱》， 發表時間2017年4月12日。
東北證券宏觀：沈新鳳/謝林
01
主要資料
中國3月CPI同比0.9%， 預期1%， 前值0.8%；
中國3月PPI同比7.6%， 預期7.5%， 前值7.8%。
02
食品類拖累CPI同比不及預期
3月CPI同比增長0.9%， 儘管增速較上月微抬0.1個百分點， 但仍處兩年來低位。 我們根據高頻資料預測3月CPI在1.1附近低位， 主因食品價格環比下降帶動CPI整體環比增速下降， 3月實際值落入1.1附近的左區間。 CPI環比-0.3%， 較上月跌幅加深0.1個百分點。
2.1. 鮮菜和豬肉拖累食品類CPI
3月CPI仍處兩年來較低區間內， 而且環比跌幅較2月加深0.1個百分點， 主要是受到食品類價格的拖累。 3月食品類CPI同比-4.4%， 較上月繼續下滑0.1個百分點， 非食品類CPI同比2.3%， 較上月抬升0.1個百分點。 拖累食品類CPI下滑的主要分項在於鮮菜和豬肉， 3月鮮菜和豬肉CPI同比-27.9%和-1.3%， 跌幅較上月分別加深1.9和0.4個百分點。
高頻資料也為此提供同步的支援，
2.2 非食品類價格運行在階段較高區間內
2月非食品類CPI同比2.3%， 運行在階段較高區間內， 增速較上月抬升0.1個百分點 ， 環比上行0.2個百分點至0.1%。 分項資料中， 教育、醫療類同比增速分別較上月抬升0.5和0.2個百分點至2.3%和5.3%， 而居住類同比增速下滑0.14個百分點至2.4%.
03
PPI階段拐點確立， 4月或維持在7%
3月PPI同比7.6%， 在2月PPI創下階段高點之後回落0.2個百分點， 符合我們在之前報告中“2月PPI階段高點”的判斷；其中翹尾因素下滑0.6個百分點， 環比上漲0.3%。 PPI同比在經歷連續5個月的漲幅擴大之後， 本月開始回落， 這也是PPI自2015年8月重回上升通道以來的首次下滑， 但7.6%的增速本身仍處階段高位， 對利潤修復和製造業投資回暖的支撐作用仍存。 價格傳導通道方面顯露出結構性調整的跡象， 中游鋼鐵、水泥價格等漲勢略緩， 下游產品價格漲勢未改， 家電、家紡、白酒和紙張類價格持續上行。
其中生產資料和生活資料同比分別為10.1%和0.7%， 增速較上月回落0.3和0.1個百分點。 主要生產資料中， 採掘工業和原材料工業類PPI 儘管仍處階段高位， 但增速已顯放緩， 3月採掘和原材料類同比33.7%和14.9%， 較上月高位回落2.4和0.6個百分點。
PPI同比高位主要受到翹尾因素支撐，3月之後翹尾因素快速回落，4月將繼續下滑0.7個百分點，這也是未來PPI回落的主要影響因素，結合上中游價格漲勢放緩的跡象，預計4月PPI 低於3月、維持在7%附近；同時，我們維持4月CPI 在1.1%附近的判斷。
PPI在觸及階段高位後，將逐漸印證前高後低的基本趨勢（當前依據翹尾因素形態做基準判斷）。但全年基建預期不斷升溫，新疆、雄安新區、粵港澳大灣區等區域熱點應接不暇、提振需求，去產能推進收縮供給，成本拉動和週期性漲價因素相互疊加影響下，或支撐工業品價格，新漲價因素有待觀察。防通脹已經滑至貨幣政策目標的第三順位元，前兩順位是防泡沫、去杠杆以及海外利率抬升，因此我們判斷貨幣政策穩健中性、維持緊平衡的基點不改。
研究助理：沈新鳳
執業證書編號：S0550116040024
研究助理： 謝林
執業證書編號：S0550116090091
PPI同比高位主要受到翹尾因素支撐，3月之後翹尾因素快速回落，4月將繼續下滑0.7個百分點，這也是未來PPI回落的主要影響因素，結合上中游價格漲勢放緩的跡象，預計4月PPI 低於3月、維持在7%附近；同時，我們維持4月CPI 在1.1%附近的判斷。
PPI在觸及階段高位後，將逐漸印證前高後低的基本趨勢（當前依據翹尾因素形態做基準判斷）。但全年基建預期不斷升溫，新疆、雄安新區、粵港澳大灣區等區域熱點應接不暇、提振需求，去產能推進收縮供給，成本拉動和週期性漲價因素相互疊加影響下，或支撐工業品價格，新漲價因素有待觀察。防通脹已經滑至貨幣政策目標的第三順位元，前兩順位是防泡沫、去杠杆以及海外利率抬升，因此我們判斷貨幣政策穩健中性、維持緊平衡的基點不改。
研究助理：沈新鳳
執業證書編號：S0550116040024
研究助理： 謝林
執業證書編號：S0550116090091