近日貴州茅臺股價再次大漲， 市值一度摸高至萬億元， 也成為A股首個市值達到這一高度的消費股。 酒瓶作為酒產品的一部分， 多支陶瓷類股票也獲得關注。 其中， 松發股份(603268.SH)曾在招股書中表示其陶瓷酒瓶主要銷往貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液等白酒企業。
但是， 松發引以為豪的高價酒瓶， 也只是曇花一現， 未再隨酒類股票大漲而受益， 反而是股價跌跌不休。
陶瓷在我國屬輕工類企業， 但近年來隨著陶瓷行業整體低迷， 多家陶瓷公司並購教育標的， 但其中究竟是“真跨界”求生存， 還是“假跨界”尋賣殼，
其跨界教育兩年來成敗如何?究竟用了怎樣的手法?藍鯨教育為您解析。
上市一年業績變臉， 兩次跨界重組是局
2015年3月在上交所上市， 為解決產能瓶頸問題， 把71.01%的募集資金， 即1.96億元投入到“年產2300萬件日用陶瓷生產線建設專案”上。 招股書披露時就有分析人士指出， 其日用瓷產品銷售價格不斷下跌， 募投項目盈利能力存疑。
果然， 上市之後松發在日用陶瓷上投入緩慢， 加上2015年陶瓷業“寒冬期”， 其當年就遭遇業績滑鐵盧。
截至2017年6月， 松發已累計使用募集資金總額達2.11億元， 其中近半變更了用途。 值得一提的是， 松發2017年上半年扭轉了慘澹的業績， 公告稱原因正是合併聯駿陶瓷後， 增加子公司資料所致。
2015年， 與松發同位於潮州的另一家陶瓷公司文化長城， 已經通過多筆投資進入教育領域， 2016年開始， 松發也走上了所謂“陶瓷製造業和教育行業雙輪驅動”的跨界之路。
這一併購並未給行業討論的時間， 僅三周後， 6月24日松發就閃電終止了重組。
亞倫對藍鯨教育表示， 有謀劃的股權收購， 雙方一般會在投行促成下先簽署框架協定， 松發此次重組就聘請了國內並購重組經紀業務排名第一的華泰聯合證券作為獨立財務顧問，
這一場景再次上演是在不到一年後， 2017年5月末， 松發又宣佈決定終止與兩家教育資訊化企業創顯科教、金商祺的重大資產重組事項， 理由也和此前一模一樣。
藍鯨教育注意到， 2017年5月， 精銳教育被彭博社爆料正在籌備美國IPO計畫， 創顯科教則在2017年8月宣佈進入上市輔導期。 松發重組屢屢選中擬上市公司， 其中原因值得探究。
“這雖然是一家在上交所上市的公司， 但股本只有不到9000萬股， 流通股更是不足一半。 松發一年兩次借助教育資產的重組放空炮， 最後一連吃下3個跌停， 把主力機構投資者徹底逼走，
隨著2018年3月臨近， 占松發股份總股本52.43%的首發原股東限售股份即將三年期滿而解禁， 新一輪資本動作或在眼前。
大打“教育牌”， 多筆投資存疑
2012年來的五年， 松發的營業利潤和淨資產收益率呈下降趨勢， 同時在對外投資上的優勢正在顯現， 多次在教育資產重組上樹立行業影響， 以現金進行的教育投資也在持續， 同時多條腿走路， 似乎互不相干。
2017年3月， 松發股份旗下廣東松發創贏產業並購基金(簡稱“松發創贏”)以8101.62萬元受讓K12輔導機構明師教育10.13%的股權， 加上此前所持股票， 合計持股達13.98%。 當時， 松發正在重大資產重組停牌期間。
松發股份稱投資明師教育是基於對這個專案的看好，目前尚未有將其注入上市公司的安排，後續如有相關計畫將會披露。
就在2017年5月終止重組後的次日，松發宣佈以2.295億元收購醍醐兄弟51%股權，後者為互聯網教育直播雲和虛擬教育網路運營商。相關交割於2017年9月末完成。
在控股醍醐兄弟事項尚未完成交割的9月4日，松發又宣佈擬以2000萬元增資兒童閱讀平臺凡學教育，這一投資在11月完成後，松發對其持股比例為2.22%。
上海一家凡學教育的合作機構創始人萬先生對藍鯨教育指出，凡學教育的商業模式讓人困惑，凡學給合作或者收購的學校、幼稚園建了上千個英文圖書館，這筆巨大的投資通過家長支付押金、借書款等方式進行回收，實際上是代理歐美教材的變現模式。同時，松發股份的收購公告中又表示，凡學教育在對賭中的2017淨利潤還包含被並購學校的2017年全年利潤。
“學校的估值和互聯網公司估值差別很大，如果凡學用學校的利潤來乘以互聯網估值比例，那這個算盤也打得太好了，所以這筆投資是個謎。”他這樣表示。
按松發的投資比例算，凡學教育2017年9月估值為9億元。但早在2015年12月其完成B輪融資後，就已經宣佈估值超過10億。凡學教育9億估值對應的是超高的對賭，2017年需完成2000萬元淨利潤，2018年更是要達到6000萬元的目標。
“松發在並購鎖定期有優先收購權，如果凡學如數完成對賭，松發會以更高的估值收購凡學，帶來的投資收益將會十分明顯。”亞倫如此分析。
值得注意的是，以上三個教育標的，均不在上市公司合併報表中。松發2017年裡完成的三筆教育投資，實際上並沒有對上市公司業績產生增厚作用，松發陶瓷的“舊瓶子”，尚未容納教育資產的“新酒”。
除了股權占比較低的凡學教育，另兩家符合並表條件。松發2017年上半年對松發創贏由合併報表改為權益法核算，導致所持明師教育的股權不在2017半年報的合併報表範圍內。所控股的醍醐兄弟，也未在三季報裡並表。
亞倫對藍鯨教育表示，上市公司有市值管理的預期，想讓營收和淨利潤呈遞增趨勢，標的資產的盈利能力還沒有釋放出來，就會選擇未來某個時間並表。
“他們的資本運作手法確實很高，能夠用最小的杠杆撬動出最大的收益效應。”亞倫說。
松發股份稱投資明師教育是基於對這個專案的看好，目前尚未有將其注入上市公司的安排，後續如有相關計畫將會披露。
就在2017年5月終止重組後的次日，松發宣佈以2.295億元收購醍醐兄弟51%股權，後者為互聯網教育直播雲和虛擬教育網路運營商。相關交割於2017年9月末完成。
在控股醍醐兄弟事項尚未完成交割的9月4日，松發又宣佈擬以2000萬元增資兒童閱讀平臺凡學教育，這一投資在11月完成後，松發對其持股比例為2.22%。
上海一家凡學教育的合作機構創始人萬先生對藍鯨教育指出，凡學教育的商業模式讓人困惑，凡學給合作或者收購的學校、幼稚園建了上千個英文圖書館，這筆巨大的投資通過家長支付押金、借書款等方式進行回收，實際上是代理歐美教材的變現模式。同時，松發股份的收購公告中又表示，凡學教育在對賭中的2017淨利潤還包含被並購學校的2017年全年利潤。
“學校的估值和互聯網公司估值差別很大，如果凡學用學校的利潤來乘以互聯網估值比例，那這個算盤也打得太好了，所以這筆投資是個謎。”他這樣表示。
按松發的投資比例算，凡學教育2017年9月估值為9億元。但早在2015年12月其完成B輪融資後，就已經宣佈估值超過10億。凡學教育9億估值對應的是超高的對賭，2017年需完成2000萬元淨利潤，2018年更是要達到6000萬元的目標。
“松發在並購鎖定期有優先收購權，如果凡學如數完成對賭，松發會以更高的估值收購凡學，帶來的投資收益將會十分明顯。”亞倫如此分析。
值得注意的是，以上三個教育標的，均不在上市公司合併報表中。松發2017年裡完成的三筆教育投資，實際上並沒有對上市公司業績產生增厚作用，松發陶瓷的“舊瓶子”，尚未容納教育資產的“新酒”。
除了股權占比較低的凡學教育，另兩家符合並表條件。松發2017年上半年對松發創贏由合併報表改為權益法核算，導致所持明師教育的股權不在2017半年報的合併報表範圍內。所控股的醍醐兄弟，也未在三季報裡並表。
亞倫對藍鯨教育表示，上市公司有市值管理的預期，想讓營收和淨利潤呈遞增趨勢，標的資產的盈利能力還沒有釋放出來，就會選擇未來某個時間並表。
“他們的資本運作手法確實很高，能夠用最小的杠杆撬動出最大的收益效應。”亞倫說。