出處：中國證券網
龍頭公司的估值溢價率吸引機構資金大力佈局， 基金經理對龍頭公司的熱愛正從傳統白馬龍頭擴散到新興白馬龍頭。
黑馬股的便宜是一種陷阱
只有龍頭才是最可靠和最有彈性的品種， 正成為當前公私募基金的一種共識。
在前海開源基金公司的大會議室， 該基金首席經濟學家楊德龍見到記者後第一句話就是：“我的觀點沒有變， 只有龍頭才能賺錢， 以大為美。 ”
“我不明白為什麼很多投資者的觀念還是沒有調整過來。 ”楊德龍坦言， 很多投資者重倉買入市盈率50倍以上的小盤股， 卻對30倍以下的低市盈率品種沒有興趣。 究其原因， 可能僅僅是這些公司的市值已經在200億元以上， 或者已經連續上漲。 但到頭來， 可能龍頭公司變得越來越“貴”，
他坦言， 當一家數百億元市值的公司股價連續拉升， 很多投資者往往傾向于買入同行業的小市值公司， 也就是所謂的黑馬股。
在某種意義上， 包括機構在內的A股投資者偏好黑馬股是以往股市環境造成的操作習慣。 這些黑馬股的行業地位往往不夠明顯， 市值更小， 股價滯漲嚴重甚至超跌， 但也更有彈性。 但在一些機構投資者看來， 由於A股國際化進程不斷推進、價值投資理念逐步深入人心， 以及IPO常態化， 這一套路在A股已經行不通了。
“在成為白馬股之前， 黑馬股本質上是行業的失敗者。 ”明星私募基金經理黃鑫直言， 因為這些公司在投資者買入時尚未成為行業龍頭，
最近A股多家上市公司複牌後持續跌停， 使越來越多的投資人士直觀地明白了一個道理， 尋找黑馬股要比想像的更危險。
公轉私的明星基金經理張曉仁對這些公司有著一番自己的理解。 他告訴記者， 非行業龍頭的逆襲比想像中的要困難得多， 這是白馬龍頭吸引力遠大於黑馬股的原因。
“在你遇到真正的白馬王子之前， 你不得不和無數隻青蛙接吻。 ”楊德龍用這句話強調尋找黑馬股變成地雷股的概率會更大。
博時基金創業成長基金經理韓茂華認為， 中小創的投資不等同於概念股和垃圾股的投資，
風格轉換變成偽命題
在“大而美”的格調下， 風格轉換已經成為基金經理眼中的偽命題。 近期創業板指數的強勢拉升與個股份化， 也在很大程度上強化了這一點。
利益均沾曾經是A股投資者眼中的美好事物， 但在龍頭股持續溢價的背景下， 指數強、個股弱成為一種可能。 在許多基金經理看來， “這種可能發生在當你買了行業的跟隨者的時候”。 顯然， 不管是主機板公司還是創業板公司， 在新的理念下，
以調味品行業為例， 兩家滬市主機板公司在2017年的大行情中， 走出了完全相反的股價表現。 市值不足70億元的千禾味業2017年跌幅19%， 而它的競爭對手， 同在滬市的海天味業2017年漲幅達87%。 截至上週五， 海天味業的市值為1500億元。 大市值公司的估值溢價遠超同行業的小市值公司， 股價彈性也更強， 這在以往是不可想像的。
其實， 在創業板領域， 大市值龍頭公司的彈性和估值溢價的大戲也開始上演。 以在創業板上市的影視公司為例， 市值超過300億元的龍頭公司光線傳媒去年1月至今股價漲幅34%， 而該行業市值低於100億元的公司中， 歡瑞世紀、新文化、唐德影視的股價同期都出現較大的跌幅。
在基金經理看來，導致出現上述現象的原因是A股國際化進程的不斷推進。楊德龍預計，未來幾年內海內外機構資金的規模將越來越大，同時養老金也逐步進場，機構定價權會顯著增強。這些資金的首要買入對象是那些“聞名遐邇”的龍頭企業，而不是聽都沒聽說過，需要耗費大量研究成本的小盤股。楊德龍認為，目前創業板的科技股、互聯網板塊、文化傳媒板塊的投資機會很明顯，但機會只在於那些龍頭公司。
融通基金權益投資部總經理張延閩判斷，A股市場的風格轉換比較難。從2016年、2017年來看，A股市場新增資金都來自機構，中小投資者在逐步退出市場。海通證券荀玉根預計，2018年全年資金淨流入在3300億元，其中機構資金是主流，機構的話語權和定價權在提升。荀玉根說：“機構資金進入市場後，會對市場上稀缺的、業績持續增長的上市公司給出更加合理的價格。”
張延閩認為，市場已經在向更為合理的以大為美、以強為美轉變，只有長期回報好的細分行業龍頭才能上漲，至於這些公司是創業板還是主機板並不重要。
新龍頭估值溢價率遠勝舊龍頭
從公私募基金最近兩個月的操作看，不少基金經理在組合佈局上力圖形成龍頭“風格”，而不是以傳統或新興的行業屬性來劃分。
景順長城的一位基金經理直言，去年A股操作在很大程度上與行業屬性有頗多關係，主要機會在白酒、食品飲料、家電等傳統行業領域。雖然基金經理最初通過挖掘個股來構建組合，但實際呈現出的前十大重倉股，幾乎都成了行業配置。基金2017年四季度報告顯示，截至2017年底，食品製造行業包攬了公募基金超過50%以上的配置比例。大多數業績出色的基金，其前十大重倉股都指向貴州茅臺、五糧液、雙匯發展、牧原股份等類似品種。
從今年一季度的公私募基金業績表現看，上述跡象仍十分明顯，表現較好的基金都離不開對金融地產的重倉佈局。一位曾在鵬華基金擔任過重要崗位的私募基金經理，憑藉重倉金融地產股，今年以來已取得高達18%的收益。
不過，上述現象的確正在逐步改變，表現為市場對龍頭公司稀缺性的持續挖掘及中小創龍頭公司的崛起。在此背景下，許多公私募基金經理開始留意這些公司，這從去年四季度的基金操作和調研中可見一斑。
“傳統行業也許還可以重倉買入行業第三名，但是在新興成長領域，這種操作就非常危險。”楊德龍認為，無論是主機板傳統公司還是創業板新興公司，未來股價最有彈性的必是行業龍頭。白馬股的定義不是傳統行業，而是包括科技股、互聯網和傳媒板塊在內的所有寡頭公司。
楊德龍分析認為，傳統行業早已分出勝負，各行業龍頭各自成就了數千億元的市值。而在新興成長領域，這種寡頭壟斷態勢才剛剛開始。相比于傳統龍頭公司估值溢價率僅高於同行業30%，新興成長領域龍頭相比於同行業的第二名、第三名的估值溢價率最高可達100%。這是因為新興成長行業非龍頭企業存活率比傳統行業更低，而龍頭公司的成長性更高。
編輯：於勇
製作：單淩鶴 ┃ 圖編：比由
在基金經理看來，導致出現上述現象的原因是A股國際化進程的不斷推進。楊德龍預計，未來幾年內海內外機構資金的規模將越來越大，同時養老金也逐步進場，機構定價權會顯著增強。這些資金的首要買入對象是那些“聞名遐邇”的龍頭企業，而不是聽都沒聽說過，需要耗費大量研究成本的小盤股。楊德龍認為，目前創業板的科技股、互聯網板塊、文化傳媒板塊的投資機會很明顯，但機會只在於那些龍頭公司。
融通基金權益投資部總經理張延閩判斷，A股市場的風格轉換比較難。從2016年、2017年來看，A股市場新增資金都來自機構，中小投資者在逐步退出市場。海通證券荀玉根預計，2018年全年資金淨流入在3300億元，其中機構資金是主流，機構的話語權和定價權在提升。荀玉根說：“機構資金進入市場後，會對市場上稀缺的、業績持續增長的上市公司給出更加合理的價格。”
張延閩認為，市場已經在向更為合理的以大為美、以強為美轉變，只有長期回報好的細分行業龍頭才能上漲，至於這些公司是創業板還是主機板並不重要。
新龍頭估值溢價率遠勝舊龍頭
從公私募基金最近兩個月的操作看，不少基金經理在組合佈局上力圖形成龍頭“風格”，而不是以傳統或新興的行業屬性來劃分。
景順長城的一位基金經理直言，去年A股操作在很大程度上與行業屬性有頗多關係，主要機會在白酒、食品飲料、家電等傳統行業領域。雖然基金經理最初通過挖掘個股來構建組合，但實際呈現出的前十大重倉股，幾乎都成了行業配置。基金2017年四季度報告顯示，截至2017年底，食品製造行業包攬了公募基金超過50%以上的配置比例。大多數業績出色的基金，其前十大重倉股都指向貴州茅臺、五糧液、雙匯發展、牧原股份等類似品種。
從今年一季度的公私募基金業績表現看，上述跡象仍十分明顯，表現較好的基金都離不開對金融地產的重倉佈局。一位曾在鵬華基金擔任過重要崗位的私募基金經理，憑藉重倉金融地產股，今年以來已取得高達18%的收益。
不過，上述現象的確正在逐步改變，表現為市場對龍頭公司稀缺性的持續挖掘及中小創龍頭公司的崛起。在此背景下，許多公私募基金經理開始留意這些公司，這從去年四季度的基金操作和調研中可見一斑。
“傳統行業也許還可以重倉買入行業第三名，但是在新興成長領域，這種操作就非常危險。”楊德龍認為，無論是主機板傳統公司還是創業板新興公司，未來股價最有彈性的必是行業龍頭。白馬股的定義不是傳統行業，而是包括科技股、互聯網和傳媒板塊在內的所有寡頭公司。
楊德龍分析認為，傳統行業早已分出勝負，各行業龍頭各自成就了數千億元的市值。而在新興成長領域，這種寡頭壟斷態勢才剛剛開始。相比于傳統龍頭公司估值溢價率僅高於同行業30%，新興成長領域龍頭相比於同行業的第二名、第三名的估值溢價率最高可達100%。這是因為新興成長行業非龍頭企業存活率比傳統行業更低，而龍頭公司的成長性更高。
編輯：於勇
製作：單淩鶴 ┃ 圖編：比由