作者：天風海外何翩翩
澳門板塊本年第三只黑天鵝， 調查官司加影響形象， 影響或持續較長
永利澳門(1128.HK)的CEO和董事會主席Steve Wynn上週五被報曾在過去多年涉及多項性侵員工醜聞。 美股母公司永利集團週五跌逾10%， 港股子公司永利澳門盤前也一度跌約8%。 我們認為此事跟早前美高梅延期開幕性質不同， 鑒於涉及到公司形象和未來的官司訴訟， 影響持續性可能較長。
目前美國母公司永利集團董事表示將對此事進行內部調查， 另外美國博彩行業以及婦女團體也高度重視， 再加上Steve Wynn本身是美國RNC裡面由總統特朗普親自任命的財務主席，
最近從好萊塢發起的反性侵風氣已經將包括一些影視大佬， 以及美國奧運體操隊軍醫也暴露在法網下。 受該風氣影響， 我們認為部分投資者為保持道德正確， 可能在短期內撤回對永利集團和永利澳門的投資。
Steve曾經歷三段婚姻。 前兩段的妻子均是Elaine Wynn。 當年離婚曾給予Elaine約9%的永利集團股份作為贍養費。 目前Steve和其前妻Elaine共同持有永利集團約21%普通流通股， 並不具備投票權， 而Elaine股份具有鎖定期。 最近Elaine也就此事跟Steve展開了一場官司。
18-19年VIP有望下沉高端中場， 美高梅、新濠新酒店開幕恐加劇競爭
我們認為VIP客戶週期普遍在3-4年， 自2016年至今可能已進入後半程， 客戶結構從較激進轉趨理性， 部分VIP客戶有望開始下沉至高端中場。 自2016年以來， 我們看到VIP客戶結構更多是通過實體經濟、新興產業和多樣化投資實現財富積累的成功人士， 他們賭性較弱、要求服務品質且回頭率更高。 同時， 仲介更強調風險管理， 建立資料庫對客戶進行信用評估以及審慎放貸， 賭場也更為謹慎地選擇比較大型的仲介進行合作， 並立足長遠的關係。 因此， 我們預計18-19年VIP增速為15%和12%， 永利皇宮2018年將獲批最後的25台賭桌，
估值：接近歷史高位， 18-19年催化不多， 估值和業績彈性不大
隨著國內財富積累和消費升級的大趨勢下， 配合粵港澳大灣區的構建， 以及多項基礎建設開通， 加上人民幣自由化等， 澳門將迎來以非博彩和旅遊業驅動的新經濟增長黃金期。 六家博企雖各自定位不同， 但也終將共同受益， 當中又以中場和非博彩業務佈局較為積極的公司更有機會。
目前公司EV/EBITDA估值為約30x， 已接近歷史高位的32.7x。 公司2018-2019年催化不多， 永利皇宮2期雖在規劃但仍需時間， 因此整體來看永利從業績和估值角度看彈性空間並不大。 根據17年行業平均14x估值， 公司VIP領銜行業， 我們預測2018年EV/EBITDA為16倍較為合理， 目標價維持30港元， “持有”評級。
風險提示：政策收緊， 國內經濟不景氣等
