2017年下半年以來， 中國的國際資本流動形勢出現了改善跡象， 無論是從交易量指數還是從外匯供求強弱指標等先行指標來看， 目前正處於趨勢性上行之中。 中國的外匯供需形勢更加趨於平衡， 其中一個支撐因素便是外資對於中國金融資產的不斷增持。
2018年以來， 外資通過陸股通已流入302億元， 其中外資所積極配置的銀行、房地產等行業開年以來也已錄得超過10%的累計漲幅， 從資金量級上看， 外資可能仍難以主導這一輪龍頭估值修復行情， 但外資的配置方向明顯與當前主力資金的思路相吻合，
以下為正文內容：
國際資本流動的決定因素、傳導管道與中國資產價格表現
近來美元指數繼續維持弱勢， 特別的， 連日來受到美國政府可能“正式停擺”消息的不斷被證偽與證實，
全球風險偏好繼續處於弱化階段中， VIX指數繼續此前的小幅抬升勢頭， 不管是美國政府債務上限問題、還是歐日緊縮預期的愈演愈烈， 均對避險情緒形成了一定衝擊。 但VIX目前仍在歷史低位， 小幅抬升對於全球資本流動而言可能仍難以構成明顯負面影響。 23日黑田在新聞發佈會上表示， 暫未考慮退出QQE， 目前仍需要維持強有力的貨幣寬鬆政策。
15-23日， 中國10年期國債收益率抬升1bp至3.94%， 美國10年期國債收益率抬升幅度更大達到11bp至2.66%， 創下近4年來新高。 中美利差進一步收窄10bp至128bp， 目前已回落至歷史中樞水準附近。 正如我們在此前報告中所提示的， 美國長端利率由於經濟復蘇、原油拉動通脹等因素存在進一步走高的可能， 這將對我國長端利率形成一定的抬升作用， 這是今年上半年我國債券市場的重要外部衝擊之一。
外匯市場交易量指數近期出現較大幅度反彈， 從歷史情況來看， 交易量指數相對跨境資本流動情況具有一定領先性， 可以判斷未來我國的跨境資本流動形勢將更加趨於平衡， 這可能也是近來市場對人民幣匯率走勢更加趨於樂觀的表現之一。 但也必須意識到， 從即期外匯交易量的絕對值來看， 近來交易量萎縮趨勢較為明顯，量縮價升可能影響到人民幣匯率升值勢頭的可持續性。
近來招商外匯供求強弱指標出現明顯改善跡象，這與最新披露的12月結售匯等資料的改善相符，中國的外匯供需形勢仍處在好轉的過程之中。從招商亞洲新興市場資金流向指標來看，受益于上周美元指數的繼續趨弱，國際資本重新大幅流入亞洲新興市場，該流向指標同樣出現邊際改善。
截至22日，港元兌美元匯率相較12日小幅升值41pips收於7.8177，目前港元匯率仍舊處於聯繫匯率制度7.80之上，且正處於港元匯率的歷史較低水準。近來港元匯率暫時有所回穩，顯示國際資本流出香港的速度有所減緩，這對內地的國際資本流向可能帶來邊際上的利好消息，仍需持續關注香港市場國際資本的流動以及香港金管局對於港元匯率的干預。
15-19日，陸股通累計流入資金縮小至25.59億元，低於2017年周均39億元的淨流入規模，但這仍無礙A股繼續走強。從本周前兩日（22/23日）的情況來看，流入規模再度擴大，外資正積極參與A股開年以來的行情。外資對於有色、交運、非銀、銀行等行業的買入規模靠前，外資的行業選擇對於各行業板塊指數表現具有一定指示意義。
無論從中國債券市場開放的政策決心，還是從人民幣債券較高的收益率以及人民幣匯率的企穩回升，都極大吸引了境外機構持續增持人民幣債券，數月前持有規模已突破萬億。今年6月MSCI將正式實施將A股納入新興市場指數的第一步，可以預見的是，在岸人民幣債券納入主流國際債券指數也將不再遙遠，但目前彭博等指數編制機構暫未有相關新消息發佈。
上周貨幣市場流動性整體偏緊，DR007上行2bp，R007小幅下降2bp，上周央行通過公開市場操作投放流動性5900億元，但繳稅因素的衝擊仍主導資金面趨緊。本周前兩日，央行僅在週一通過公開市場操作淨投放200億元，但隨著繳稅因素的消退市場流動性已有所緩和。
1月23日中國10年國債利率收於3.9414%，相較12日抬升1bp。近期在監管預期加強、資金面仍緊、加拿大央行宣佈加息等等因素的刺激之下，債券市場繼續出現調整。短端收益率近期反而出現小幅下行，期限利差目前走擴至40bp。關注近期螺紋鋼價格再度出現反彈對於長端利率的推升作用。
近來信用利差繼續走擴，截至23日，高等級信用利差相較12日走擴2bp，中低等級信用利差走擴5bp。中低等級信用債的調整壓力仍相對較大，在信用利差未調整到位的情況下債券市場的熊市難言到頭，關注今年年中爆發信用事件的苗頭以及相關債券到期續發成本的抬升。
近來A股市場繼續上演著大市值、低估值、強者恒強的邏輯，上證50指數大幅跑贏上證綜指。上證綜指自12日以來大幅上漲3.4%，收於3546.50，上證50指數漲幅則達到5.17%。近來銀行板塊的表現較為突出，其估值窪地仍存在不小補平空間，外資再度進行了準確佈局。
上周A股漲幅位列我們所選取的10個主要股指的第1位，過去一個月的累計漲幅排名上升至第2位，僅次於恒生指數的累計漲幅。全球主要股市表現在上周繼續呈現出趨同，僅英國股市小幅收跌，可能與英格蘭銀行十年來首次操作加息、以及法國總統對於英國進入歐洲單一市場的負面言論有關。
人民幣匯率23日收於6.4042，相較12日大幅升值638pips，主要原因依然在於美元指數的持續弱勢。從離岸市場的人民幣貶值預期來看，近來進一步下行至2%左右的較低水準，在岸人民幣匯率貶值預期則穩定在1.5%左右，雖然人民幣匯率近來呈現出強烈單邊升值行情，但貶值預期目前仍未扭轉。
最後我們關注亞洲與新興市場貨幣的表現，得益于美元的弱勢以及國際資本對於相關市場的流入，亞洲貨幣與新興市場貨幣自2017年年底便進入一輪升值行情之中。亞洲與新興經濟體經濟基本面的改善，是相關貨幣升值的核心驅動力，這也在側面印證了我們對於新興經濟體國際資本流動目前正處於新一輪流入週期的判斷。
近來招商外匯供求強弱指標出現明顯改善跡象，這與最新披露的12月結售匯等資料的改善相符，中國的外匯供需形勢仍處在好轉的過程之中。從招商亞洲新興市場資金流向指標來看，受益于上周美元指數的繼續趨弱，國際資本重新大幅流入亞洲新興市場，該流向指標同樣出現邊際改善。
截至22日，港元兌美元匯率相較12日小幅升值41pips收於7.8177，目前港元匯率仍舊處於聯繫匯率制度7.80之上，且正處於港元匯率的歷史較低水準。近來港元匯率暫時有所回穩，顯示國際資本流出香港的速度有所減緩，這對內地的國際資本流向可能帶來邊際上的利好消息，仍需持續關注香港市場國際資本的流動以及香港金管局對於港元匯率的干預。
15-19日，陸股通累計流入資金縮小至25.59億元，低於2017年周均39億元的淨流入規模，但這仍無礙A股繼續走強。從本周前兩日（22/23日）的情況來看，流入規模再度擴大，外資正積極參與A股開年以來的行情。外資對於有色、交運、非銀、銀行等行業的買入規模靠前，外資的行業選擇對於各行業板塊指數表現具有一定指示意義。
無論從中國債券市場開放的政策決心，還是從人民幣債券較高的收益率以及人民幣匯率的企穩回升，都極大吸引了境外機構持續增持人民幣債券，數月前持有規模已突破萬億。今年6月MSCI將正式實施將A股納入新興市場指數的第一步，可以預見的是，在岸人民幣債券納入主流國際債券指數也將不再遙遠，但目前彭博等指數編制機構暫未有相關新消息發佈。
上周貨幣市場流動性整體偏緊，DR007上行2bp，R007小幅下降2bp，上周央行通過公開市場操作投放流動性5900億元，但繳稅因素的衝擊仍主導資金面趨緊。本周前兩日，央行僅在週一通過公開市場操作淨投放200億元，但隨著繳稅因素的消退市場流動性已有所緩和。
1月23日中國10年國債利率收於3.9414%，相較12日抬升1bp。近期在監管預期加強、資金面仍緊、加拿大央行宣佈加息等等因素的刺激之下，債券市場繼續出現調整。短端收益率近期反而出現小幅下行，期限利差目前走擴至40bp。關注近期螺紋鋼價格再度出現反彈對於長端利率的推升作用。
近來信用利差繼續走擴，截至23日，高等級信用利差相較12日走擴2bp，中低等級信用利差走擴5bp。中低等級信用債的調整壓力仍相對較大，在信用利差未調整到位的情況下債券市場的熊市難言到頭，關注今年年中爆發信用事件的苗頭以及相關債券到期續發成本的抬升。
近來A股市場繼續上演著大市值、低估值、強者恒強的邏輯，上證50指數大幅跑贏上證綜指。上證綜指自12日以來大幅上漲3.4%，收於3546.50，上證50指數漲幅則達到5.17%。近來銀行板塊的表現較為突出，其估值窪地仍存在不小補平空間，外資再度進行了準確佈局。
上周A股漲幅位列我們所選取的10個主要股指的第1位，過去一個月的累計漲幅排名上升至第2位，僅次於恒生指數的累計漲幅。全球主要股市表現在上周繼續呈現出趨同，僅英國股市小幅收跌，可能與英格蘭銀行十年來首次操作加息、以及法國總統對於英國進入歐洲單一市場的負面言論有關。
人民幣匯率23日收於6.4042，相較12日大幅升值638pips，主要原因依然在於美元指數的持續弱勢。從離岸市場的人民幣貶值預期來看，近來進一步下行至2%左右的較低水準，在岸人民幣匯率貶值預期則穩定在1.5%左右，雖然人民幣匯率近來呈現出強烈單邊升值行情，但貶值預期目前仍未扭轉。
最後我們關注亞洲與新興市場貨幣的表現，得益于美元的弱勢以及國際資本對於相關市場的流入，亞洲貨幣與新興市場貨幣自2017年年底便進入一輪升值行情之中。亞洲與新興經濟體經濟基本面的改善，是相關貨幣升值的核心驅動力，這也在側面印證了我們對於新興經濟體國際資本流動目前正處於新一輪流入週期的判斷。