近來全球市場對於歐日貨幣政策加快回歸正常化速度的預期愈演愈烈， 歐元與日元的強勢導致美元指數承壓跌破91。 一般美元的走弱將有利於新興市場的資本流入， 但發達經濟體的同步緊縮預期使得新興市場的國際資本流動方向存在較大不確定性， 美元走弱資本流入這一慣例並不一定成立。
上周（8-12日）外資繼續加速流入A股， 累計規模達到83億元， 對開年以來的10連陽無疑具有重要作用， 外資加速流入的房地產板塊截至16日也錄得16%的漲幅。 但從本周前兩日（15-16日）的情況來看， 陸股通兩日來流入規模明顯縮窄至5億元，
對於美元指數未來走勢， 我們認為更大概率將出現反彈而非繼續下跌， 主要原因在於市場已充分預期了歐洲復蘇， 但卻低估了美國基建、稅改等政策對於美聯儲2018年加息次數以及對美元指數走勢的正向推動作用。 與此同時， 我們認為美國長端利率仍具有進一步上行的基礎， 這將對中國長端利率產生一定推動作用。
以下為正文內容：
國際資本流動的決定因素、傳導管道與中國資產價格表現
近來美元指數明顯走弱， 16日收於90.4671， 主要受歐元大幅走高的影響， 美元指數最低到過90.1030， 已跌破2017年9月91.00的低位。 歐元的強勢主要受兩方面消息的刺激，
全球風險偏好有所下降， VIX指數小幅抬升， 但對於全球資本流動尚不構成負面影響。 上周德國組閣傳來積極消息， 默克爾所在的德國基督教民主聯盟党與社會民主黨在組閣方面邁出重要一步， 兩黨認同德國應當與法國合作推動歐洲一體化進程， 這一事件的發生明顯降低了歐元區的政治不確定性。
8-16日， 中國10年期國債收益率抬升4bp至3.96%， 美國10年期國債收益率抬升幅度更大達到7bp（主要受到12月美國核心CPI環比升至0.3%的拉動）， 中美利差收窄3bp至142bp， 目前仍高於歷史中樞水準。 目前市場至少對於美國可能推動基建落地的預期並不充足， 如果市場未來重新審視這一可能性以及其對於加息次數的影響， 美國長端利率仍可能進一步走高， 這將對中國長端利率帶來進一步上行的壓力。
美國1月15日因馬丁路德金紀念日休市，近來受到海內外多個節假日的影響，外匯市場交易量出現明顯萎縮。交易量萎縮，市場比較“淺”客觀上導致匯率容易出現更大幅度的波動，對近期人民幣匯率的快速走強有一定的助推作用。儘管市場主流觀點一致看弱美元指數，我們傾向于認為未來美元由弱轉強的概率更大，當前市場對於美國通脹可能超預期、加息次數可能達到4次、美國基建政策落地等等因素的預期並不充足。
從招商外匯供求強弱指標來看，目前仍維持著2017年以來的改善勢頭，中國的外匯供需形勢仍處在好轉的過程之中。招商亞洲新興市場資金流向指標相較上月出現惡化，顯示國際資本流出亞洲新興市場，這與進入2018年以來包括香港在內的新興股票市場的“開門紅”表現似乎並不一致。
截至16日，港元兌美元匯率相較5日進一步貶值40pips收於7.8224，港元匯率的持續走弱顯示國際資本持續流出香港，這對於內地的國際資本流向可能具有預警作用。鑒於系統性風險並未消退，香港金管局於上月公佈，2019年將調整香港金融機構的逆週期緩衝資本，由1.875%調高至2.5%，以增強金融機構的風險抵禦能力。
8-12日，陸股通累計流入82.95億元，流入規模相較上月收縮30%，但仍明顯高於2017年周均39億元的淨流入規模。但從15、16日的情況來看，流入規模出現明顯縮窄。上證綜指在上周完成開年之後的10連陽，這與北向資金加速流入A股市場不無關係。開年以來境外資金加速流入銀行、地產、有色等行業，而減緩流入食品飲料、醫藥生物和家電等行業，後三個行業是2017年外資的主要配置行業。
根據中債登與上清所最新公佈的資料，境外機構12月份共增持人民幣債券401億元，其中330億元用於增持國債。2017年全年，境外機構累計增持人民幣債券達到3477億元，總持有量達到11474億元，其中超過一半均為國債。預計2018年境外機構增持的主要券種仍是國債等利率債。此外，德國央行近期明確已經將人民幣納入其外匯儲備幣種，這類外國央行持有人民幣的儲備資產大概率也將被用於購入人民幣國債。
上周貨幣市場利率再度反彈，DR007上行22bp，R007反彈57bp，臨近月中稅期，市場流動性趨緊。在此情況下，上周央行重啟逆回購，累計通過公開市場操作投放流動性400億元。
1月16日中國10年國債利率收於3.9596%，相較5日抬升4bp，10年國開繼續站穩5%平臺，16日收於5.0560%。近期債券市場的繼續調整，美日等國債債券收益率的上抬無疑是顯著的外部衝擊，但對於日本央行的緊縮預期可能存在過度反應。期限利差目前維持在38bp。
上周信用利差進一步走擴，高等級信用利差走擴3bp，中低等級信用利差走擴6bp。對比信用利差的歷史水準，高等級信用利差可能已經調整到位，中低等級信用債面臨的調整壓力可能更大。
上周上證綜指上漲1.10%，收於3428.94，上證50指數漲幅繼續領先大盤，上周漲幅達到2.94%，龍頭、大市值的投資風格仍在持續，這可能與開年後加速流入的外資有一定關係。外資開年以來重點配置了地產行業，地產板塊表現也較為搶眼，截至16日房地產指數今年累計漲幅達到16%。
上周A股漲幅位列我們所選取的10個主要股指的第6位，過去一個月的累計漲幅排名上升至第4位。全球主要股市表現在上周出現分化，歐洲市場基本收跌，美洲、亞洲市場則主要收漲。15日，日本央行行長黑田預計日本經濟將繼續保持溫和擴張，通脹將上升至2%的目標水準，日本央行將繼續維持QQE政策以實現這一目標。
人民幣匯率16日收於6.4366，相較上上周大幅升值485pips，主要源于美元指數的持續弱勢和德國央行表示已將人民幣作為儲備貨幣等因素。暫停逆週期因數之後，參考籃子因素對人民幣兌美元匯率的影響更為顯著，美元弱，人民幣強，美元轉強則人民幣轉弱。
美國1月15日因馬丁路德金紀念日休市，近來受到海內外多個節假日的影響，外匯市場交易量出現明顯萎縮。交易量萎縮，市場比較“淺”客觀上導致匯率容易出現更大幅度的波動，對近期人民幣匯率的快速走強有一定的助推作用。儘管市場主流觀點一致看弱美元指數，我們傾向于認為未來美元由弱轉強的概率更大，當前市場對於美國通脹可能超預期、加息次數可能達到4次、美國基建政策落地等等因素的預期並不充足。
從招商外匯供求強弱指標來看，目前仍維持著2017年以來的改善勢頭，中國的外匯供需形勢仍處在好轉的過程之中。招商亞洲新興市場資金流向指標相較上月出現惡化，顯示國際資本流出亞洲新興市場，這與進入2018年以來包括香港在內的新興股票市場的“開門紅”表現似乎並不一致。
截至16日，港元兌美元匯率相較5日進一步貶值40pips收於7.8224，港元匯率的持續走弱顯示國際資本持續流出香港，這對於內地的國際資本流向可能具有預警作用。鑒於系統性風險並未消退，香港金管局於上月公佈，2019年將調整香港金融機構的逆週期緩衝資本，由1.875%調高至2.5%，以增強金融機構的風險抵禦能力。
8-12日，陸股通累計流入82.95億元，流入規模相較上月收縮30%，但仍明顯高於2017年周均39億元的淨流入規模。但從15、16日的情況來看，流入規模出現明顯縮窄。上證綜指在上周完成開年之後的10連陽，這與北向資金加速流入A股市場不無關係。開年以來境外資金加速流入銀行、地產、有色等行業，而減緩流入食品飲料、醫藥生物和家電等行業，後三個行業是2017年外資的主要配置行業。
根據中債登與上清所最新公佈的資料，境外機構12月份共增持人民幣債券401億元，其中330億元用於增持國債。2017年全年，境外機構累計增持人民幣債券達到3477億元，總持有量達到11474億元，其中超過一半均為國債。預計2018年境外機構增持的主要券種仍是國債等利率債。此外，德國央行近期明確已經將人民幣納入其外匯儲備幣種，這類外國央行持有人民幣的儲備資產大概率也將被用於購入人民幣國債。
上周貨幣市場利率再度反彈，DR007上行22bp，R007反彈57bp，臨近月中稅期，市場流動性趨緊。在此情況下，上周央行重啟逆回購，累計通過公開市場操作投放流動性400億元。
1月16日中國10年國債利率收於3.9596%，相較5日抬升4bp，10年國開繼續站穩5%平臺，16日收於5.0560%。近期債券市場的繼續調整，美日等國債債券收益率的上抬無疑是顯著的外部衝擊，但對於日本央行的緊縮預期可能存在過度反應。期限利差目前維持在38bp。
上周信用利差進一步走擴，高等級信用利差走擴3bp，中低等級信用利差走擴6bp。對比信用利差的歷史水準，高等級信用利差可能已經調整到位，中低等級信用債面臨的調整壓力可能更大。
上周上證綜指上漲1.10%，收於3428.94，上證50指數漲幅繼續領先大盤，上周漲幅達到2.94%，龍頭、大市值的投資風格仍在持續，這可能與開年後加速流入的外資有一定關係。外資開年以來重點配置了地產行業，地產板塊表現也較為搶眼，截至16日房地產指數今年累計漲幅達到16%。
上周A股漲幅位列我們所選取的10個主要股指的第6位，過去一個月的累計漲幅排名上升至第4位。全球主要股市表現在上周出現分化，歐洲市場基本收跌，美洲、亞洲市場則主要收漲。15日，日本央行行長黑田預計日本經濟將繼續保持溫和擴張，通脹將上升至2%的目標水準，日本央行將繼續維持QQE政策以實現這一目標。
人民幣匯率16日收於6.4366，相較上上周大幅升值485pips，主要源于美元指數的持續弱勢和德國央行表示已將人民幣作為儲備貨幣等因素。暫停逆週期因數之後，參考籃子因素對人民幣兌美元匯率的影響更為顯著，美元弱，人民幣強，美元轉強則人民幣轉弱。