本文為莫尼塔研究在撲克投資上的問答集錦
莫尼塔問答Q1: 近期， 不少媒體報導房地產融資管道收緊。 請問莫尼塔研究怎麼看待這一情況？(2018-02-02)
A1: 近一周多， 確實有不少與地產融資相關的政策及消息， 主要有幾個方面：1）地方銀監發文規範並購貸款業務；2）銀監就地產違規融資開出多張罰單；3）傳聞部分銀行暫停開發貸業務；4）傳聞為房企員工跟投提供配資的網貸資金中斷等。
這些房企融資政策收緊的消息， 更多是金融嚴監管在執行層面的強化， 監管實質並無太大變化。
例如， 1月31日， 上海銀監局發文規範並購貸款業務， 要求按穿透原則， 擬並購土地專案應完成在建工程開發投資總額的25%以上；並購貸款不得投向未足額繳付土地出讓金項目， 不得用於變相置換土地出讓金等等。 這和之前的55號文、4號文相似， 都是在對信託、信貸資金等流向房地產領域的合規性要求做出了強化，
整體來看， 房企融資政策收緊， 符合宏觀審慎的監管原則， 融資收緊的方向主要包括向不合規房企及項目授信或放貸、資金用於“炒房”“炒地”等。 房企融資政策收緊，
Q2: 本周股市大跌， 再現百股跌停， 請問市場後續走勢如何？ (2018-02-02)
A2: 上證綜指在週一錄得3587點近兩年新高以後， 沖高回落並收中陰線。 此後， 大盤結束新年以來“一鼓作氣式”的上漲， 日線級別開啟單邊下跌行情。
近期我們觀察到兩個現象：
第一， 代表具有一定業績成長性的潛力藍籌指標上證150指數今日大跌4.48%， 跌幅超過中小創， 創下近兩年來新低， 趨勢上明顯破位。
第二， 在本週三反包週二跌幅之後， 上證50指數延續紅盤， 確保上證綜指當日跌幅收窄至1%以內， 結構化行情演繹到極致， 市場整體風險偏好並未隨新年”十一連陽”以及增量資金的入場而提高。 貫穿2017全年的追求業績確定性的低風險偏好會在今年得以延續甚至加強。
近期大盤單邊下跌的原因主要有：
第一， 部分個股預期過高， 前期受到市場追捧， 年報預告公佈不及預期， 帶來下跌空間；
第二，
第三， 近期銀監部門視窗指導信託公司使得市場聞風而動。 在去杠杆的大監管環境下， 清理信託中間級配資業務和去通道化等使得負債端受到壓制， 而資產端權益類資產在瀕臨平倉線時， 使得個股面臨拋售壓力；
第四， 全球主要股指近期都創出數月以來單日最大跌幅， 同時10年期美債收益率突破多年的下行通道， 市場預期央行貨幣政策可能將有所收緊， 週四央行OMO淨回籠2400億也強化了該預期， 資金面偏緊的預期對股市構成一定利空。
展望一季度， 我們對2018年中國經濟穩中向好而流動性緊平衡的判斷不變， 市場大概率繼續呈現結構性牛市， 上證綜指震盪上行趨勢不變。
技術上，上證綜指從布林軌上端回落，但在3400點附近具有較強支撐。操作上，受益于美元下跌趨勢，航空、造紙、地產、銀行都會成為受益板塊。此外資料顯示，兩市業績預增50%以上個股在鋼鐵，煤炭開採，有色金屬等週期類板塊中占比最高，而這些板塊近期並未呈顯著上漲趨勢。板塊業績確定性強，絕對估值偏低或也是交易性機會。
Q3: 請問近日鋅期貨價格創出新高的原因是什麼？未來價格是否還會繼續上漲？(2018-01-31)
A3：滬鋅於1月29日週一漲近3%，價格已達27000升至十年以來新高，LME期鋅期貨價格在2007年以來也首次突破3500美元/噸關口。鋅期貨價格大漲可能受到以下幾方面因素的影響：
首先，鋅的基本面持續向好。LME鋅庫存在過去一年的時間內大幅下降了58%，目前水準為17.8萬噸，創2008年11月以來的新低。海外鋅礦供應偏緊主要是因為前幾年外礦陸續關閉導致鋅礦產量下降。據世界鉛鋅小組（ILZSG）最近報告，因加拿大、中國、韓國、秘魯和泰國鋅礦產量下滑，2017年1月至11月全球精煉鋅產量同比下降0.3%，全球精煉鋅供給缺口達到了48.5萬噸。與此同時，國內鋅庫存自2017年6月以來，也持續處於歷史低位。近期因環保要求提高，部分環保不達標的中小礦山產量受到抑制，也造成了國內鋅精礦供應緊張。
其次，資金快速流入期貨市場也助推了價格的上漲。1月29日國內鋅期貨合約持倉量較前一交易日增加31744手，日內流入資金5.14億元，市場做多鋅價的積極性較高。
最後，宏觀層面上美元持續走弱以及特朗普加碼基建利多基本金屬價格上漲。目前美元指數已經跌破90關口，歐洲和日本經濟向好會持續壓制美元。特朗普於上週三表示會將未來10年基建投資計畫的預算，由1萬億美元提高至1.7萬億美元，這也提高了基本金屬的消費預期。
目前來看，全球鋅礦供給缺口短期難以被填補，鋅價在上半年還有繼續上漲的可能性。
Q4：近期10年期美債收益率不斷攀升，一度突破2.7%的三年多高位，這個走勢是否還能持續？今年10年期美債收益率會攀升到3%以上嗎？（2018-01-30）
A4：近期美債收益率的變化與美元指數的下跌邏輯比較一致，主要的原因有兩點：一是配置型資金從美國市場流出，導致美元和美債遭到拋售；二是利空消息較多，包括日本投資者拋售美債的消息以及中國政府減持美債的言論。當然，近期的美債收益率上漲的速度略超預期，短期有走穩或下行的壓力。
對於2018年全年美債的判斷，我們認為，10年期美債收益率會上行，但不會有很大幅度，3%難以達到。主要基於如下理由：
首先，經濟上行並未帶來通脹上行。過去一年美國經濟表現良好，GDP增速在3%左右，但通脹水準的回升速度較為緩慢，這也是令美聯儲較為頭疼的問題。所以，在通脹水準沒明顯起色之前，美債收益率很難有大幅攀升的動力。
最後，謹防風險爆發。2018年可能沒有2016年那麼多“黑天鵝”，但灰犀牛事件非常多。包括義大利大選、中東地緣衝突、美朝軍事對峙、美國貿易戰、美股崩盤等。在全球波動率依然非常低的背景下，一點風吹草動都會激起市場的避險情緒，這將增加美債需求，並壓低美債收益率。
Q5：莫尼塔好，今年以來人民幣對美元匯率大幅升值近2000點，請問這對中國出口的影響有多大？ （2018-01-30）
A5：人民幣名義有效匯率才是決定匯率對中國出口影響的關鍵。名義有效匯率是按照中國與交易夥伴國的貿易額進行加權平均的，因而能夠全面反映中國貿易條件的變化。而人民幣兌美元匯率只是中美之間的雙邊匯率，僅對中美貿易關係施加影響。
年初以來，離岸、在岸人民幣兌美元匯率升值2.85 %左右，但人民幣名義有效匯率僅升值約0.9%（按CFETS人民幣指數估算），決定中國出口所受衝擊有限。二者之所以呈現如此差異是因為，本輪人民幣兌美元匯率的快速升值主要是美元指數快速走弱的結果，其它交易夥伴國兌美元匯率同樣升值較多，從而使得人民幣對（以貿易加權的）一籃子貨幣升值不多。
人民幣兌美元匯率升值有助於縮減中美貿易順差，從而緩和中美貿易摩擦。近年來，中國對美國出口的占比由2014年的17%趨勢上升至2017年的19%，而對美國進口的占比則穩定在8.2%左右，導致中美貿易順差不斷拉大，這是近期中美貿易博弈的關鍵。人民幣對美元升值有助於中美關係緩和，但需警惕人民幣對美元過度升值，這將顯著推升人民幣名義有效匯率，進而對出口造成明顯壓制。這也是近期“逆週期因數”尋求退出的重要信號意義——小升怡情，大升傷身。
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上證綜指震盪上行趨勢不變。技術上，上證綜指從布林軌上端回落，但在3400點附近具有較強支撐。操作上，受益于美元下跌趨勢，航空、造紙、地產、銀行都會成為受益板塊。此外資料顯示，兩市業績預增50%以上個股在鋼鐵，煤炭開採，有色金屬等週期類板塊中占比最高，而這些板塊近期並未呈顯著上漲趨勢。板塊業績確定性強，絕對估值偏低或也是交易性機會。
Q3: 請問近日鋅期貨價格創出新高的原因是什麼？未來價格是否還會繼續上漲？(2018-01-31)
A3：滬鋅於1月29日週一漲近3%，價格已達27000升至十年以來新高，LME期鋅期貨價格在2007年以來也首次突破3500美元/噸關口。鋅期貨價格大漲可能受到以下幾方面因素的影響：
首先，鋅的基本面持續向好。LME鋅庫存在過去一年的時間內大幅下降了58%，目前水準為17.8萬噸，創2008年11月以來的新低。海外鋅礦供應偏緊主要是因為前幾年外礦陸續關閉導致鋅礦產量下降。據世界鉛鋅小組（ILZSG）最近報告，因加拿大、中國、韓國、秘魯和泰國鋅礦產量下滑，2017年1月至11月全球精煉鋅產量同比下降0.3%，全球精煉鋅供給缺口達到了48.5萬噸。與此同時，國內鋅庫存自2017年6月以來，也持續處於歷史低位。近期因環保要求提高，部分環保不達標的中小礦山產量受到抑制，也造成了國內鋅精礦供應緊張。
其次，資金快速流入期貨市場也助推了價格的上漲。1月29日國內鋅期貨合約持倉量較前一交易日增加31744手，日內流入資金5.14億元，市場做多鋅價的積極性較高。
最後，宏觀層面上美元持續走弱以及特朗普加碼基建利多基本金屬價格上漲。目前美元指數已經跌破90關口，歐洲和日本經濟向好會持續壓制美元。特朗普於上週三表示會將未來10年基建投資計畫的預算，由1萬億美元提高至1.7萬億美元，這也提高了基本金屬的消費預期。
目前來看，全球鋅礦供給缺口短期難以被填補，鋅價在上半年還有繼續上漲的可能性。
Q4：近期10年期美債收益率不斷攀升，一度突破2.7%的三年多高位，這個走勢是否還能持續？今年10年期美債收益率會攀升到3%以上嗎？（2018-01-30）
A4：近期美債收益率的變化與美元指數的下跌邏輯比較一致，主要的原因有兩點：一是配置型資金從美國市場流出，導致美元和美債遭到拋售；二是利空消息較多，包括日本投資者拋售美債的消息以及中國政府減持美債的言論。當然，近期的美債收益率上漲的速度略超預期，短期有走穩或下行的壓力。
對於2018年全年美債的判斷，我們認為，10年期美債收益率會上行，但不會有很大幅度，3%難以達到。主要基於如下理由：
首先，經濟上行並未帶來通脹上行。過去一年美國經濟表現良好，GDP增速在3%左右，但通脹水準的回升速度較為緩慢，這也是令美聯儲較為頭疼的問題。所以，在通脹水準沒明顯起色之前，美債收益率很難有大幅攀升的動力。
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Q5：莫尼塔好，今年以來人民幣對美元匯率大幅升值近2000點，請問這對中國出口的影響有多大？ （2018-01-30）
A5：人民幣名義有效匯率才是決定匯率對中國出口影響的關鍵。名義有效匯率是按照中國與交易夥伴國的貿易額進行加權平均的，因而能夠全面反映中國貿易條件的變化。而人民幣兌美元匯率只是中美之間的雙邊匯率，僅對中美貿易關係施加影響。
年初以來，離岸、在岸人民幣兌美元匯率升值2.85 %左右，但人民幣名義有效匯率僅升值約0.9%（按CFETS人民幣指數估算），決定中國出口所受衝擊有限。二者之所以呈現如此差異是因為，本輪人民幣兌美元匯率的快速升值主要是美元指數快速走弱的結果，其它交易夥伴國兌美元匯率同樣升值較多，從而使得人民幣對（以貿易加權的）一籃子貨幣升值不多。
人民幣兌美元匯率升值有助於縮減中美貿易順差，從而緩和中美貿易摩擦。近年來，中國對美國出口的占比由2014年的17%趨勢上升至2017年的19%，而對美國進口的占比則穩定在8.2%左右，導致中美貿易順差不斷拉大，這是近期中美貿易博弈的關鍵。人民幣對美元升值有助於中美關係緩和，但需警惕人民幣對美元過度升值，這將顯著推升人民幣名義有效匯率，進而對出口造成明顯壓制。這也是近期“逆週期因數”尋求退出的重要信號意義——小升怡情，大升傷身。
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