作者：黃凡 ／ 秦朔朋友圈ID：qspyq2015
這是秦朔朋友圈的第1801篇原創首發文章
踏入2018年， “經濟去杠杆， 金融強監管”是各種主流“高峰論壇”的最熱門話題。
然而， 硬幣的另一面就是：房價也持續上漲十多年， 北上深等一線城市的房價早已站在全球之巔傲視群雄， 而且無論如何彈壓依然毫無回頭的跡象， 更有甚者， 經過了這一輪的“漲價去庫存”、“全民加杠杆”， 連五六線城市的房價也攀上萬元/平米的水準， 全民對房價信心滿滿。 說房價會跌， 就好像站在全國人民的對立面。 事實上， 已經無人相信國內的房價會下跌。
為何會出現這種冰火兩重天的現象？
一方面是貨幣長期超發。 根據公開的資料顯示，
而另一方面各種中國特色的融資加杠杆， 同業、通道、嵌套、資金池、融資性的萬能險、P2P、非標、現金貸等等相互疊加， 不但讓全社會的負債/GDP比率提升至250%（2015年， 社科院資料）的不正常高水準， 而且不斷抬高資金總體成本， 加劇實體經濟困難。
儘管貨幣政策持續多年相對寬鬆， 但實際利率水準相當高， 2017年我國1個月的SHIBOR拆借利率平均水準為4%左右， 而同期日本的可比利率水準為-0.01%， 美國為1.1%。 資金成本高， 讓許多傳統行業企業經營無以為繼， 於是資金就去買房“避險”， 把房價泡沫吹起。 在獲利效應驅使下， 大家就更積極地借錢買房，
政府高層也已經意識到問題的嚴重性， 於是監管機構紛紛行動， 以要求金融機構資產回表、收緊同業、嚴控地方政府變相發債等方式， 想方設法把杠杆降下來。 既對金融機構經營中的不規範行為進行嚴懲， 也對社會上的各類令人眼花繚亂的融資平臺進行清理。
然而， 去杠杆不是沒有代價的， 整治金融亂象就如戰場排雷， 踩響地雷的概率不小， 因此才有樓繼偉提到的， “我國產生系統性金融風險的概率是相當大的”這一說法。
那麼， “去杠杆”、“治亂象”將引爆系統性風險嗎？還是能順利實現平穩過渡？作為投資人應如何應對才能讓財富繼續保值增值？不同專家有不同的見解。
究竟哪一種說法更靠譜？我想起了大家都熟悉的小馬過河的故事：
小馬馱著糧食飛快地來到了小河邊。 可是河上沒有橋， 只能自己淌過去。 可又不知道河水有多深呢？猶豫中的小馬一抬頭，看見了正在不遠處吃草的牛伯伯。小馬趕緊跑過去問到：“牛伯伯，您知道那河裡的水深不深呀？”
牛伯伯挺起他那高大的身體笑著說：“不深，不深。才到我的小腿。”
小馬高興地跑回河邊準備淌過河去。他剛一邁腿，忽然聽見一個聲音說：“小馬，小馬別下去，這河可深啦。”小馬低頭一看，原來是小松鼠。小松鼠翹著她漂亮的尾巴，睜著圓圓的眼睛，很認真地說：“前兩天我的一個夥伴不小心掉進了河裡，河水就把他卷走了。”
小馬一聽沒主意了。牛伯伯說河水淺，小松鼠說河水深，這可怎麼辦呀？只好回去問媽媽。
於是，小馬和媽媽又一次來到河邊，媽媽讓小馬自己去試探一下河水有多深。小馬小心地試探著，一步一步地淌過了河。
高杠杆持續一定會帶來金融風險，這一點毋容置疑。如果任由杠杆率繼續上升不做任何處置、容忍泡沫繼續膨脹而不採取任何行動，那麼最終結果只有一個——那就是泡沫終極破滅帶來金融危機以及經濟持續不振。日本“失去的二十年”，美國“次級債危機”等就是很好的前車之鑒。過分的樂觀是不可取的。上述故事中信心滿滿的牛伯伯的話語，並不應該是我們面對當前形勢的態度。
其實，高層對必須行動是形成共識的，最高領導人在2015年經濟工作會議上就提出要求，“抓緊開展金融風險專項整治，堅決守住不發生系統性區域性風險的底線”。一年多以來，各監管部門一直在對存在的金融亂象作不遺餘力的整治，而中央銀行也一直秉持“中性”貨幣政策，代表貨幣供應的M2增長率指標連續多個月下降到個位數水準。“去杠杆”呈現“進行時”。
然而，去杠杆、治亂像是免不了要付出代價的。過去十年，得益於杠杆的上升以及各種為融資而生的五花八門的“創新”，金融行業發展迅猛，到了近年，金融行業利潤已超過其他行業利潤總和。在整治過程中，金融行業也首當其衝受影響，日子肯定是不如過去好了。對於許多在過去安樂於“剛性兌付”潛規則保護中的高收益率的融資類產品的投資人、享用著高杠杆之上的股權/股票投資盛宴的高淨值投資者而言，很可能要在當今、又或在不遠的將來，為過去的盛宴“買單了”。
面對市場的下調、投資上的損失、行業上的失落，往往讓身處其中的局內人感覺無比悲觀，因為寫各種研究報告的人們多歸屬於上述群體，因此，我們看到各種研究報告以宏觀悲觀為主調就不足為奇了。他們都變成了文章前面所引述《小馬過河》故事中的小松鼠了。
實際情況一定沒有這些悲觀的研報中描述得如此不堪。我國對主要金融機構的監管基本上是符合國際標準的，而主要金融機構的狀態是比較健康的。
| 2017年11月
去年中國社科院財政稅收研究中心課題組發佈的《中國政府資產負債表2017》也顯示，中國政府總資產中，即使考慮社保基金缺口，中國政府的總資產也完全能夠覆蓋總負債：
政府資產方面，2010年至2015年，中央政府總資產都在百萬億元以上的水準，2015年超過125萬億元，與當年中國GDP的比超過180%；
平均來看，中國政府總資產大致相當於1.8倍當年GDP，表明政府掌握著規模巨大的資源。與2014年首次發佈的結果相比，2013年至2015年，中央政府總資產規模一直保持在110萬億元的較高水準，體現了政府資產長期穩定的發展趨勢。資產的規模龐大，說明應對債務危機的能力相應較強，“中國經濟崩潰論”是站不住腳的。
況且，我們這個全球最有發展潛力的經濟體在新常態下依然保持6%~7%的GDP年增速，這也是主要經濟體中最快的。勤勞的國民一直在以比世界上其他大部分國民更快的速度創造財富。儘管我國目前的整體債務水準比較高，達到GDP的250%，“苦幹三年”也能把債務基本還清了。債務上的泡沫顯然是可以通過時間來消化的。“權威人士”不久前在達沃斯峰會上也有“爭取在未來三年左右時間，打贏防範金融風險攻堅戰”的判斷。如果能在三年左右的時間解決這一問題，名義利率過高的問題也能隨之解決。
作為投資人，面對“去杠杆”、“治亂象”的大環境，就必須如《小馬過河》故事中的小馬最終做的一樣，以謹慎第一為原則，穩步探索過河。大部分人是有信心判斷近期是不會出現金融海嘯的，但是，投資人一定會隨時遇到“去杠杆”帶來的各種市場風浪，所以，必須以穩健為本，實施“多元化配置”。只有讓船體扎實，配置均衡，風浪來了才不容易被傾覆。
具體操作上，一定要謝絕杠杆、遠離冒險。
根據個人的自身風險承受能力，設置合理的回報預期，減少風險資產，增持高流動性的低風險資產，並做好資產的全球配置，以資產類別、資產幣種的多元化投資來規避風險。
就國內的配置而言，固定收益品種應首選銀行提供的穩健型理財產品，儘管收益率低一點，卻是相對安全；股票市場投資更應小心翼翼，僅限於參與經營業績良好、公司治理嚴謹、估值依然合理的標的，又或是適度通過主流的指數型基金參與；面對不確定的市場與不好把握的投資品種，選擇“勇於不參與”不失為智者之舉。
作者為寧波銀行私人銀行總經理。
「 本文僅代表作者個人觀點 」
牛伯伯挺起他那高大的身體笑著說：“不深，不深。才到我的小腿。”
小馬高興地跑回河邊準備淌過河去。他剛一邁腿，忽然聽見一個聲音說：“小馬，小馬別下去，這河可深啦。”小馬低頭一看，原來是小松鼠。小松鼠翹著她漂亮的尾巴，睜著圓圓的眼睛，很認真地說：“前兩天我的一個夥伴不小心掉進了河裡，河水就把他卷走了。”
小馬一聽沒主意了。牛伯伯說河水淺，小松鼠說河水深，這可怎麼辦呀？只好回去問媽媽。
於是，小馬和媽媽又一次來到河邊，媽媽讓小馬自己去試探一下河水有多深。小馬小心地試探著，一步一步地淌過了河。
高杠杆持續一定會帶來金融風險，這一點毋容置疑。如果任由杠杆率繼續上升不做任何處置、容忍泡沫繼續膨脹而不採取任何行動，那麼最終結果只有一個——那就是泡沫終極破滅帶來金融危機以及經濟持續不振。日本“失去的二十年”，美國“次級債危機”等就是很好的前車之鑒。過分的樂觀是不可取的。上述故事中信心滿滿的牛伯伯的話語，並不應該是我們面對當前形勢的態度。
其實，高層對必須行動是形成共識的，最高領導人在2015年經濟工作會議上就提出要求，“抓緊開展金融風險專項整治，堅決守住不發生系統性區域性風險的底線”。一年多以來，各監管部門一直在對存在的金融亂象作不遺餘力的整治，而中央銀行也一直秉持“中性”貨幣政策，代表貨幣供應的M2增長率指標連續多個月下降到個位數水準。“去杠杆”呈現“進行時”。
然而，去杠杆、治亂像是免不了要付出代價的。過去十年，得益於杠杆的上升以及各種為融資而生的五花八門的“創新”，金融行業發展迅猛，到了近年，金融行業利潤已超過其他行業利潤總和。在整治過程中，金融行業也首當其衝受影響，日子肯定是不如過去好了。對於許多在過去安樂於“剛性兌付”潛規則保護中的高收益率的融資類產品的投資人、享用著高杠杆之上的股權/股票投資盛宴的高淨值投資者而言，很可能要在當今、又或在不遠的將來，為過去的盛宴“買單了”。
面對市場的下調、投資上的損失、行業上的失落，往往讓身處其中的局內人感覺無比悲觀，因為寫各種研究報告的人們多歸屬於上述群體，因此，我們看到各種研究報告以宏觀悲觀為主調就不足為奇了。他們都變成了文章前面所引述《小馬過河》故事中的小松鼠了。
實際情況一定沒有這些悲觀的研報中描述得如此不堪。我國對主要金融機構的監管基本上是符合國際標準的，而主要金融機構的狀態是比較健康的。
| 2017年11月
去年中國社科院財政稅收研究中心課題組發佈的《中國政府資產負債表2017》也顯示，中國政府總資產中，即使考慮社保基金缺口，中國政府的總資產也完全能夠覆蓋總負債：
政府資產方面，2010年至2015年，中央政府總資產都在百萬億元以上的水準，2015年超過125萬億元，與當年中國GDP的比超過180%；
平均來看，中國政府總資產大致相當於1.8倍當年GDP，表明政府掌握著規模巨大的資源。與2014年首次發佈的結果相比，2013年至2015年，中央政府總資產規模一直保持在110萬億元的較高水準，體現了政府資產長期穩定的發展趨勢。資產的規模龐大，說明應對債務危機的能力相應較強，“中國經濟崩潰論”是站不住腳的。
況且，我們這個全球最有發展潛力的經濟體在新常態下依然保持6%~7%的GDP年增速，這也是主要經濟體中最快的。勤勞的國民一直在以比世界上其他大部分國民更快的速度創造財富。儘管我國目前的整體債務水準比較高，達到GDP的250%，“苦幹三年”也能把債務基本還清了。債務上的泡沫顯然是可以通過時間來消化的。“權威人士”不久前在達沃斯峰會上也有“爭取在未來三年左右時間，打贏防範金融風險攻堅戰”的判斷。如果能在三年左右的時間解決這一問題，名義利率過高的問題也能隨之解決。
作為投資人，面對“去杠杆”、“治亂象”的大環境，就必須如《小馬過河》故事中的小馬最終做的一樣，以謹慎第一為原則，穩步探索過河。大部分人是有信心判斷近期是不會出現金融海嘯的，但是，投資人一定會隨時遇到“去杠杆”帶來的各種市場風浪，所以，必須以穩健為本，實施“多元化配置”。只有讓船體扎實，配置均衡，風浪來了才不容易被傾覆。
具體操作上，一定要謝絕杠杆、遠離冒險。
根據個人的自身風險承受能力，設置合理的回報預期，減少風險資產，增持高流動性的低風險資產，並做好資產的全球配置，以資產類別、資產幣種的多元化投資來規避風險。
就國內的配置而言，固定收益品種應首選銀行提供的穩健型理財產品，儘管收益率低一點，卻是相對安全；股票市場投資更應小心翼翼，僅限於參與經營業績良好、公司治理嚴謹、估值依然合理的標的，又或是適度通過主流的指數型基金參與；面對不確定的市場與不好把握的投資品種，選擇“勇於不參與”不失為智者之舉。
作者為寧波銀行私人銀行總經理。
「 本文僅代表作者個人觀點 」