一、公司概況
表一：主要並購情況
公司的兩大業務承載子公司分別是Preh和KSS， 其中Preh公司主要負責人機交互系統和車載互聯系統， 而KSS公司主要負責主被動安全系統。 未來公司希望提高各個系統軟硬體一體化的程度， 通過整合公司將逐步實現從零部件企業向技術提供商的升級。 （參見表二）
表二：均勝電子在未來汽車產業鏈的自我定位
二、盈利分析
2012年至2015年均勝電子的營業收入和淨利潤增長較為平緩， 2016年公司耗資73億收購KSS和TS後又迎來一波業績上漲。 由於並購而來的汽車主被動安全系統業務和車載互聯系統業務的毛利潤較低， 公司整體毛利率下降明顯。 以扣非淨利潤為基準， 公司的淨利率也出現大幅下降。 （參見表三、表四）
表三：盈利情況
表四：分產品營業收入及毛利率情況
公司淨利率大幅下降， 一方面是由於毛利率的下降， 另一方面也是“三費”開支中管理費用和財務費用的營業收入占比增加造成的。 2016年並購專案支付的財務費用（並購貸款利息）和管理費用（仲介服務、盡調費用）等一次費用合計約3.1億。 從2017年三季度的資料來看， 銷售費用占比下降明顯， 但是由於研發投入和職工薪酬的增加的影響，
表五：“三費”情況
表六：“三費”占比情況
從2017年三季度的盈利趨勢來看， 並購KSS和TS之後公司的營業額大漲。 但是淨利潤率下降明顯， 公司扣非淨利潤增長與營業收入增長幅度並不匹配， 2017年的非經常性損益主要來自處置子公司的投資收益。 公司淨利潤出現顯著增長還需公司將新並購的業務進行充分整合， 提升整體盈利率水準同時降低“三費”支出。
三、估值分析
由於均勝電子並購較為頻繁， 歷史業績表現很難用來對未來進行預估。 同時， 通過外延並購進行增長的企業未來的表現通常取決於公司管理層的資源整合能力及並購後對子公司的管理能力。
表七：Preh業績表現
並購產生的大量的商譽既是未來業績的風險點， 也增加了估值的不確定性。 截至2017年上半年， 公司形成商譽74.68億元， 其中63.35億元來自KSS。 可以說KSS未來的業績表現決定了公司是否會發生重大的商譽減值風險。 由於目前並購整合時日尚短，
四、總結
均勝電子是中國汽車零部件生產商中發展較快的一家， 經過數次跨國並購後， 公司目前仍處在資源整合階段。 從公司管理層的履歷和對Preh的整合表現來看， 公司具備管理和整合跨國資源的能力。 未來主要的關注點還是新收入囊中的KSS的業績表現和公司資源整合後可能出現的盈利率水準的提升。 （作者：東方文耳）