央行於上週三公佈了2017年全年境外機構和個人持有境內人民幣金融資產的情況。 2017年外資持有的股票資產累計增加5255億元， 即便考慮扣除估值因素約12.5%， 外資實際購入的股票規模也達到4600億元左右；與此同時， 外資2017年持有的債券資產累計增加3462億元， 而這一明顯增長是在我國債券市場出現劇烈調整的背景之下完成。 2017年全年外資的流入規模， 與此前年份相比顯得尤為突出， 幾乎是2015年流入規模的7倍以上， 我國從2016年開始的這一輪國際資本流入， 預計仍將在未來數年內持續， 繼續起到平衡我國資本流動形勢的重要作用。
國際資本大舉流入我國資本市場， 其中有來自於我國開放政策因素的刺激， 也有來自我國權益市場低估值高增長、債券市場高收益等市場因素的吸引， 還有來自于美元走弱以及全球國際資本週期性流入的推動， 而國際資本流入的直接後果， 將是在邊際上推升（或穩定）我國相關領域的資產價格。 這也意味著， 如果從防風險的角度考慮， 需要警惕短期內外資對相關資產出現的明顯減持行為， 本周前兩日的組合便是“外資減持、股市調整”， 外資流出8億元、上證綜指調整2%。
以下為正文內容：
國際資本流動的決定因素、傳導管道與中國資產價格表現
上週三（24號）美元指數跌破90關口， 主要受美國財長姆努欽在達沃斯論壇上“弱美元將有利於美國經濟”言論的影響， 此後美元指數維持在89附近震盪， 30日最終收於89.13。 雖然此後特朗普以及姆努欽本人均對這一言論進行了澄清， 否認了主觀干預匯率的意圖， 疊加此後美國PCE資料與12月耐用品訂單資料超預期，
全球風險偏好繼續處於弱化階段之中， VIX指數進一步抬升， 但目前仍在歷史低位， 國際資本流向新興市場的趨勢難以被扭轉。 日本央行近期表示將繼續維持寬鬆政策以實現其通脹目標。
22-29日， 中國10年期國債收益率下行1bp至3.94%， 美國10年期國債收益率則繼續抬升4bp至2.70%， 繼續創新高。 中美利差因此收窄6bp至124bp。 雖然美國4季度GDP資料不及預期， 但表現較好的通脹資料將對美聯儲通脹預期形成積極影響， 美債收益率有望繼續抬升。 如果我們將美債收益率視為中國長端利率的外部衝擊， 在人民幣匯率彈性加大的情況下， 中美利差的均衡水準也有望相較此前縮窄。
外匯市場交易量指數繼續維持明顯反彈態勢，這也意味著未來中國跨境資本流動形勢有望更加平衡。但從即期外匯交易量的絕對值來看，近來交易量仍在繼續萎縮之中，未來如果美元指數超跌反彈，那麼相對較淺的市場深度，將使得人民幣匯率同樣也將面臨貶值超調的風險。
近來招商外匯供求強弱指標繼續出現邊際改善，這顯示中國的外匯供需形勢仍處在逐步好轉的趨勢之中。與此同時，招商亞洲新興市場資金流向指標同樣呈現出邊際改善的狀態，美元指數的弱勢無疑是其中非常重要的因素之一。去年以來，新興經濟體在經濟增長方面更加突出的表現，已經得到了國際組織以及市場參與者的認可，國際資本持續流入新興經濟體，這為中國的資本流動形勢創造了良好的周邊環境。
截至29日，港元兌美元匯率相較19日再度轉為貶值，累計貶值13pips收於7.8175，目前港元匯率仍舊處於聯繫匯率制度7.80之上，且正處於港元匯率的歷史較低水準。香港金管局總裁陳德霖日前表示，市場可能低估了部分風險，具體包括了美聯儲加快加息、美國貿易保護主義傾向以及地緣政治風險等因素。
22-26日，陸股通累計流入資金再度擴大至101.87億元，重新回到較快流入狀態。但從本周前兩日（29、30日）的情況來看，流入規模迅速轉為負值，與此同時中國A股市場也連續兩日出現了大幅調整。從近7日外資的行業流向來看，大金融板塊依舊獲得較強青睞，對食品飲料行業則出現了一定減持。
2016年底以來，境外機構持有人民幣債券規模增長約60%，預計1月份增持幅度仍將為正。雖然中國的經濟增長將無法繼續維持此前的高速增長，但更加優化的經濟結構以及逐步處理中的債務問題，使得中國在未來仍將是全球經濟擴張的重要支撐，這將增強人民幣債券的吸引力。目前境外機構在中國國債市場中的占比已接近5%，參照日本國債市場10%左右的標準仍有不小提升空間。
稅期過後，市場資金面整體偏松，資金供給較為寬裕，資金利率整體趨於下行。其中DR007下行0.3bp，R007更是下行2bp，顯示出非銀機構趨於改善的資金供求形勢。注意到本周已臨近月末，但資金利率整體仍趨於下行。上週五有消息稱央行限制銀行向非銀融出隔夜資金，以控制滾隔夜加杠杆行為。
1月30日中國10年國債利率收於3.9292%，相較19日抬升接近5bp。近來資金面較為寬鬆的局面，使得債券市場出現了小幅回暖，上週四銀監會要求加強監管以及週五限制隔夜資金融出等消息的出現，才使得債券收益率有所反彈。短端收益率近期下行幅度相較長端更大，小幅擴大期限利差至42bp。
近來信用利差進一步走擴，截至30日，高等級信用利差相較19日走擴9bp，中低等級信用利差走擴5bp。對於高等級信用利差而言，通常認為主要體現的是流動性溢價，在近期資金面偏寬鬆的情況下利差仍走擴，存在一定異常。與此同時，債券市場熊市的終結將以信用利差的大幅走擴來宣告，從目前情況來看，中低等級信用利差仍未調整到位。
近兩日A股市場出現了比較明顯的調整，創業板指在上周短暫反彈之後也再度進入下跌。從目前情況來看，談A股市場的風格切換可能仍為時尚早，無論考慮盈利確定性還是流動性，強者恒強的邏輯仍有支撐。上證綜指30日收於3488.01，近兩周基本持平，上證50指數近兩周則下跌超過1%。
上周A股漲幅排位有所回落，跌落至第4位，過去一個月的累計漲幅排名小幅下滑至第2位。在我們所選取的指數樣本中，上周僅歐洲地區以及日本股指出現下跌。而從本周前兩日的情況來看，全部股指均出現了不同程度的調整，需要留意發達國家央行緊縮態勢對於權益資產的負面影響。
人民幣匯率30日收於6.3415，相較19日進一步升值625pips，主要原因依然在於美元指數的持續弱勢。從離岸市場的人民幣貶值預期來看，近來有所反彈，在岸人民幣匯率貶值預期同樣反彈至1.8%左右。美元指數的持續弱勢，仍是短期內人民幣匯率走強的重要支撐，但隨著節後居民出遊購匯需求的回歸，以及企業年後備貨生產需求的抬升，可能導致人民幣匯率再度進入調整。
同樣得益于美元指數的持續弱勢，以及新興經濟體本身經濟基本面相對較好所帶來的國際資本流入，亞洲與新興市場貨幣的表現繼續處於升值通道之中。但對於市場參與者而言，當前需要關注的是相應資產價格的潛在風險因素，未來若美元指數反彈走強，那麼相應資產的價格可能也將出現回檔。
外匯市場交易量指數繼續維持明顯反彈態勢，這也意味著未來中國跨境資本流動形勢有望更加平衡。但從即期外匯交易量的絕對值來看，近來交易量仍在繼續萎縮之中，未來如果美元指數超跌反彈，那麼相對較淺的市場深度，將使得人民幣匯率同樣也將面臨貶值超調的風險。
近來招商外匯供求強弱指標繼續出現邊際改善，這顯示中國的外匯供需形勢仍處在逐步好轉的趨勢之中。與此同時，招商亞洲新興市場資金流向指標同樣呈現出邊際改善的狀態，美元指數的弱勢無疑是其中非常重要的因素之一。去年以來，新興經濟體在經濟增長方面更加突出的表現，已經得到了國際組織以及市場參與者的認可，國際資本持續流入新興經濟體，這為中國的資本流動形勢創造了良好的周邊環境。
截至29日，港元兌美元匯率相較19日再度轉為貶值，累計貶值13pips收於7.8175，目前港元匯率仍舊處於聯繫匯率制度7.80之上，且正處於港元匯率的歷史較低水準。香港金管局總裁陳德霖日前表示，市場可能低估了部分風險，具體包括了美聯儲加快加息、美國貿易保護主義傾向以及地緣政治風險等因素。
22-26日，陸股通累計流入資金再度擴大至101.87億元，重新回到較快流入狀態。但從本周前兩日（29、30日）的情況來看，流入規模迅速轉為負值，與此同時中國A股市場也連續兩日出現了大幅調整。從近7日外資的行業流向來看，大金融板塊依舊獲得較強青睞，對食品飲料行業則出現了一定減持。
2016年底以來，境外機構持有人民幣債券規模增長約60%，預計1月份增持幅度仍將為正。雖然中國的經濟增長將無法繼續維持此前的高速增長，但更加優化的經濟結構以及逐步處理中的債務問題，使得中國在未來仍將是全球經濟擴張的重要支撐，這將增強人民幣債券的吸引力。目前境外機構在中國國債市場中的占比已接近5%，參照日本國債市場10%左右的標準仍有不小提升空間。
稅期過後，市場資金面整體偏松，資金供給較為寬裕，資金利率整體趨於下行。其中DR007下行0.3bp，R007更是下行2bp，顯示出非銀機構趨於改善的資金供求形勢。注意到本周已臨近月末，但資金利率整體仍趨於下行。上週五有消息稱央行限制銀行向非銀融出隔夜資金，以控制滾隔夜加杠杆行為。
1月30日中國10年國債利率收於3.9292%，相較19日抬升接近5bp。近來資金面較為寬鬆的局面，使得債券市場出現了小幅回暖，上週四銀監會要求加強監管以及週五限制隔夜資金融出等消息的出現，才使得債券收益率有所反彈。短端收益率近期下行幅度相較長端更大，小幅擴大期限利差至42bp。
近來信用利差進一步走擴，截至30日，高等級信用利差相較19日走擴9bp，中低等級信用利差走擴5bp。對於高等級信用利差而言，通常認為主要體現的是流動性溢價，在近期資金面偏寬鬆的情況下利差仍走擴，存在一定異常。與此同時，債券市場熊市的終結將以信用利差的大幅走擴來宣告，從目前情況來看，中低等級信用利差仍未調整到位。
近兩日A股市場出現了比較明顯的調整，創業板指在上周短暫反彈之後也再度進入下跌。從目前情況來看，談A股市場的風格切換可能仍為時尚早，無論考慮盈利確定性還是流動性，強者恒強的邏輯仍有支撐。上證綜指30日收於3488.01，近兩周基本持平，上證50指數近兩周則下跌超過1%。
上周A股漲幅排位有所回落，跌落至第4位，過去一個月的累計漲幅排名小幅下滑至第2位。在我們所選取的指數樣本中，上周僅歐洲地區以及日本股指出現下跌。而從本周前兩日的情況來看，全部股指均出現了不同程度的調整，需要留意發達國家央行緊縮態勢對於權益資產的負面影響。
人民幣匯率30日收於6.3415，相較19日進一步升值625pips，主要原因依然在於美元指數的持續弱勢。從離岸市場的人民幣貶值預期來看，近來有所反彈，在岸人民幣匯率貶值預期同樣反彈至1.8%左右。美元指數的持續弱勢，仍是短期內人民幣匯率走強的重要支撐，但隨著節後居民出遊購匯需求的回歸，以及企業年後備貨生產需求的抬升，可能導致人民幣匯率再度進入調整。
同樣得益于美元指數的持續弱勢，以及新興經濟體本身經濟基本面相對較好所帶來的國際資本流入，亞洲與新興市場貨幣的表現繼續處於升值通道之中。但對於市場參與者而言，當前需要關注的是相應資產價格的潛在風險因素，未來若美元指數反彈走強，那麼相應資產的價格可能也將出現回檔。