春節前資金面無憂， 符合我們預期。 近期密集出臺了多個監管檔， 市場擔憂負債端增速過快下滑， 債市情緒受到打擊。 不過央行對春節前資金面較為呵護， 出臺多項措施維穩， 短端利率回落， 資金面偏松。 我們在1月流動性月報裡對春節前後資金面進行歷史回顧， 發現節後隨著維穩政策的褪去， 利率水準還是會回歸到影響資金面的基本因素上來。
春節後至兩會前資金面風險猶存。 歷史上， 兩會的流動性"維穩"主要體現在召開期間， 2月下旬至兩會召開前的流動性並不一定平穩。 2016年與2017年的2月下旬至3月初，
我們梳理了近期出臺的一系列金融監管政策對實體經濟和債市的影響。 近期監管對於債券市場的影響在短期偏向於消極， 而長期則包含一些積極因素。
以下為正文內容：
1、春節前影響資金面的主要因素
2月財政性存款季節性不明顯， 預計小幅投放。 歷年2月財政性存款季節性特徵並不明顯， 收繳量在-5000億至5000億之間， 較為分散。 2015-2017年2月財政性存款分別增加-5458億元、-1595億元和1991億元。 一般情況下， 農曆春節較早， 2月財政性存款的收繳量也會較大。 如15至17年正月初一分別為2月18日、2月8日和1月18日， 春節依次靠前， 財政性存款增加量也依次增加。 考慮到2018年春節在2月16日較遲， 因此預計2018年2月財政性存款將小幅投放2000億元。
春節前兩周迎來新增M0高峰， 將對流動性造成較大衝擊。 2015-2017年2月M0分別新增9856億元、-3105億元和-14871億元， 2月M0新增多寡與春節時點有關。 春節期間居民與企業提現需求增大， 一般在春節前兩周左右將迎來M0增加的高峰， 因此春節在1月末， 那麼M0新增高峰將在1月， 至2月M0將大幅下滑。 而2018年春節在2月中旬， 從歷史情況來看， M0流出銀行體系的高峰將在2月初開始， 參考近兩年M0增量， 預計在1萬億元左右， 至3月才會出現M0的大幅減少。
繳納準備金較少， 對流動性影響有限。 2015-2017年2月新增人民幣存款（扣除非銀同業存款）分別為-1206億元、308億元、16236億元。
央行外匯占款難以緩解“負債荒”的局面。 在外資持續流入、人民幣匯率加快升值， 12月央行外匯占款卻為-363億元， 這背後更凸顯了央行不願意干預外匯市場的態度。 我們仍然維持央行外匯占款在0附近波動的判斷。
央行呵護節前資金面， 啟用臨時準備金動用安排與定向降準將保證春節前流動性平穩。 去年12月29日央行宣佈建立“臨時準備金動用安排”， “在現金投放中占比較高的全國性商業銀行在春節期間存在臨時流動性缺口時， 可臨時使用不超過兩個百分點的法定存款準備金，使用期限為30天”。此外1月17日，央行透露普惠金融定向降准於1月25日全面實施，央行公開市場業務負責人預計此舉將釋放長期流動性3000億元左右。兩項措施為節前流動性總量提供有力保障，有助於維持春節前流動性的平穩。
自動質押融資業務正式實施，把守流動性風險。央行發佈的《中國人民銀行自動質押融資業務管理辦法》於2018年1月29日起實施。新規在2005年版基礎上擴大成員機構融資空間、統一自動質押融資利率、並擴大了質押債券範圍。在超儲率維持低水準的背景下，自動質押融資業務的優化將有助於減少存款類金融機構因帳戶資金不足而清算失敗的情況，有利於防範流動性風險的發生。
2、春節後至兩會前資金面風險猶存
歷史上，兩會的流動性“維穩”主要體現在召開期間，2月下旬至兩會召開前的流動性並不一定平穩。2016年與2017年的2月下旬至3月初，流動性與同期相比均表現出一定的波動。特別是2017年年初，在資金面總體緊平衡的情況下，2月下旬R007利率多次升至3.7左右，反映出流動性存在波動風險。但跨節之後，由於銀行體系負債端增長乏力，金融嚴監管持續，融資需求與廣義貨幣供給不匹配的現狀改善有限；加上春節前公開市場操作及臨時準備金動用安排陸續到期；以及2月申報納稅期限順延至2月22日，財政支出投放存在摩擦性，未必能及時對沖繳稅因素；因此春節後至兩會前的資金面仍然存在風險。
二、對近期金融監管政策及影響的梳理
1、金融監管的緣起和進展
非標興起，系統性風險不斷累積。2012年後非標興起，銀信合作業務、票據買入返售業務、同業代付、銀證合作、同業存單-同業理財-委外嵌套等模式隨著監管進程的逐步跟上而不斷創新業務形式。一方面，在資金從銀行流向非銀的過程伴隨著銀行擴表和信用創造，金融體系中不斷加久期、加杠杆、降信用，本質上繞開監管對於銀行資本充足率、存貸比等要求，存在監管套利，因此積累了大量風險；另一方面，資金在金融體系內的空轉，拉長資金鏈條、增加實體部門資金成本。
2016年底開始監管更側重去杠杆和防風險、2017年4月初“三三四十”嚴查、17年末大資管新規的落地後又接連出臺一系列補漏和規範細則。2017年1月起，表外理財納入MPA廣義信貸指標範圍；二季度，銀監會監管風暴驟起，從3月末起，銀監會接連部署“三違反”、“三套利”和“四不當”專項治理工作，明確機構自查與監管層抽查時間，從政策執行層面收緊銀行監管。銀監會5月提出防止發生“處置風險的風險”，給銀行4-6個月緩衝期，各項工作錯峰進行，釋放溫和去杠杆的監管信號，安撫市場情緒。三季度監管相對溫和，8月中旬銀監會通氣會指出自查已基本完成，三三四檢查進入整改階段。至年底，金融監管檔頻發，政策落地加快，金融監管風暴再次刮起。
回顧2017年四季度以來重要文件，監管從單純地抑制同業、理財和非標，轉向於積極重構資管行業生態。總體思路是，對同類資管業務做出一致性規定，實行公平的市場准入和監管，最大程度地消除監管套利空間。對於目前監管績效的評價是初見成效。中財辦主任劉鶴達沃斯論壇致辭中談到“爭取在未來3年左右時間，使宏觀杠杆率得到有效控制”。銀監會主席郭樹清在1月的專訪中談到“銀行業資金脫實向虛勢頭得到初步遏制，金融內部的杠杆率持續降低”。這意味著嚴監管的形勢不變。
監管目標在於脫虛入實，防範風險。“增強金融服務實體經濟能力”。服務實業強調經濟的高品質發展，堅持供給側改革，既扶持普惠金融和一帶一路，同時也限制資金流向“兩高一剩”。脫虛方面主要立足於去杠杆和防風險，重點理順銀行同業業務、理財、非標投資，力求打破剛兌、去通道和實現穿透監管。
監管方式上，隨著金穩會的成立，一行三會的協調性增強，定量指標限制、規範業務、現場檢查等監管手段被綜合運用，監管不斷細化。從資管新規開始，監管從單純地抑制杠杆和同業業務，轉向於積極重構資管行業生態。近期證監會主席郭樹清的專訪來看，居民和企業杠杆、不法金融團體、交叉金融產品和政府隱性債務可能成為下一步監管的重點關注。
2、監管政策對金融體系和實體經濟的傳導途徑
2.1打擊非標，影響實體經濟
監管嚴厲打擊非標，部分非標如果表內合規的可能回表，銀行補充一級資本金的壓力上升；而不合規的新增非標業務會萎縮，這將影響實體經濟。通道業務的資金來源和可投資資產都受到監管影響，規範資金池以及禁止虛假出表等要求使得以往通過通道為銀行變相放貸的業務難以為繼，因此通道業務會顯著收縮，資管將回歸代人理財的本質。對非標的打擊來源於兩個方面，一是資管新規中重新定義非標資產，並直接限制非標投資的期限；二是資管的新增委託貸款，基金專戶和券商資管的新增信託貸款被取締，而委託貸款和信託貸款是非標中的重要類別。大資管監管趨向於統一將打破制度套利，逐漸改變資管行業生態，未來資產管理能力較強或者有較充足資金來源的資產管理機構會有更高的競爭力，也意味著資管行業的集中度會進一步上升。同時，不同資管機構受監管影響也有所不同，理財與信託受影響程度較深，公募基金和保險資管受益。
從銀行至通道，主要受近期的《中國銀監會關於進一步深化整治銀行業市場亂象的通知》（4號文）、《商業銀行委託貸款管理辦法》及《關於規範銀信類業務的通知》制約。業務規定方面，要求商業銀行不得接受委託人為金融資產管理公司和經營貸款業務機構的委託貸款業務申請；對於銀信通道要求還原業務實質，不得規避監管、虛假出表。4號文劃定2018年整治銀行業的8個重點方向，與銀行向通道投入資金有關的違規行為包括：違規將表內外資金直接或間接、借道或繞道投向股票市場、“兩高一剩”等限制或禁止領域；違規開展同業業務，隱匿資金來源和底層資產；違規開展表外業務，隨意騰挪資產，違規開展跨業通道業務；違規發行類資產證券化產品，實現資產非潔淨出表等。 4號文的嚴厲性還體現在銀行業監管的常態化、督查力度的強化、以及按2017年5月1日為界的新老劃斷上。
從通道至底層資產，則主要受《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（徵求意見稿）》影響。資管新規要求協力廠商獨立託管；規範資金池，每只資管產品單獨建賬；降低期限錯配，封閉式資產管理產品最短期限不得低於90天，資產管理產品直接或者間接投資於非標的，非標資產的終止日不得晚於封閉式資產管理產品的到期日或者開放式資產管理產品的最近一次開放日，這就意味著短久期的理財產品都不能投非標；統一準備金計提，金融機構按照資產管理產品管理費收入的10%計提風險準備金；打破剛兌；同一產品適用統一杠杆；消除多層嵌套和通道，資產管理產品只可以投資一層資產管理產品。
限制銀行對單一客戶風險暴露程度。《商業銀行大額風險暴露管理辦法（徵求意見稿）》控制商業銀行風險暴露占一級資本淨額比例，要求對非同業單一客戶的貸款餘額不得超過資本淨額的10%；對非同業單一客戶的風險暴露不得超過一級資本淨額的15%；對一組非同業關聯客戶的風險暴露不得超過一級資本淨額的20%；對同業單一客戶或集團客戶的風險暴露不得超過一級資本淨額的25%。目前銀行已基本滿足這一政策要求。
2.2銀行同業業務受衝擊
銀行理財規模下降，同業存單淨融資額回落，銀行主動負債能力減弱，存款爭奪可能更趨激烈。大行在各類指標考核壓力下，對中小銀行和非銀金融機構的資金支持減弱，資金面波動加大。流動性新規對於銀行的影響主要在於打擊銀行同業業務，鼓勵銀行存貸業務、拉長銀行負債期限，縮短資產期限。此外，大額風險暴露與股權管理新規要求均與銀行資本淨額或一級資本淨額有關，加上委貸新規下銀行表外轉表內對風險資本計提的要求，將導致銀行資本金緊張。另一個重要的影響在於打擊銀行同業業務的同時，也收緊了非銀及中小銀行從大銀行得到的資金支援，導致流動性結構性失衡加劇。以往中小銀行通過同業業務擴張規模的模式也更為艱難，與中小銀行相比，超儲充裕的大銀行將具有更強的優勢
《流動性風險管理辦法》引入三大量化指標，並在銀監口徑將同業存單納入同業負債融入比例計算。4號文劃定的重點整治中包括違規突破監管比例規定或期限控制開展同業業務；違規開展理財業務，如未實現單獨建賬、風險隔離，直接對接本行信貸資產等。
《商業銀行大額風險暴露管理辦法（徵求意見稿）》控制商業銀行風險暴露占一級資本淨額比例，要求對同業單一客戶或集團客戶的風險暴露不得超過一級資本淨額的25%，考慮到允許扣減質押物，對大行無壓力，而對同業業務擴張較快的個別中小行有一定壓力。首次提及對於不能穿透底層的資管產品和資產證券化產品，監管要求設置唯一“匿名客戶”，視同非同業單一客戶，要求不超過一級資本的15%，直接衝擊同業業務。《股權管理暫行辦法》加強關聯交易管理，要求商業銀行對主要股東或其控股股東、實際控制人、關聯方、一致行動人、最終受益人等單個主體的授信餘額不得超過商業銀行資本淨額的10%；商業銀行對單個主要股東及其控股股東、實際控制人、關聯方、一致行動人、最終受益人的合計授信餘額不得超過商業銀行資本淨額的15%。
2.3監管對債市的影響
監管對債券市場進一步規範。下發的監管檔有《關於規範債券市場參與者債券交易業務的通知》（銀髮302號）和《關於進一步加強證券基金經營機構債券交易監管的通知》（證監辦發89號）。89號文是在302號文基礎上對證券公司、基金管理公司及其子公司、資產管理（含公募與私募）投資顧問等業務參與債券交易的進一步規範，防範債券代持行為。
兩個通知要求審慎設置規模、授信、杠杆率、價格偏離等指標；實現債券交易業務全程留痕；將自營、資產管理、投資顧問等各類前臺業務相互隔離；不得利益輸送；明確規定任何債券回購交易都需要簽訂回購主協定，從源頭上禁止債券代持。另一方面，統一設定正逆回購限額，增加對融出方的杠杆限制。若存款類金融機構（不含開發性銀行與政策性銀行）自營債券正回購資金餘額或逆回購資金餘額超過其上季度末淨資產80%；其他金融機構超過上月末淨資產120%；保險公司自營超過上季度末總資產20%；公募性質的非法人產品超過其上一日淨資產40%；封閉運作基金和避險策略基金以及私募性質的非法人產品超過其上一日淨資產100%；則需要向監管部門報告。
近期監管對於債券市場的影響在短期偏向於消極，而長期則包含一些積極因素。短期內，監管政策的連續出臺加劇市場情緒的波動，放大債券市場震盪；同時拆解同業鏈條意味著中小銀行和非銀主動負債能力下降，信貸擴張和存款派生受擠壓，資金面偏緊加上融資需求回落幅度不大、非標需求仍存，使得債券市場整體配置受影響。不過如果負債端對投資的制約下降，那麼長期來看，一方面融資需求表外轉表內，打擊非標資產，使得替代作用之下債券的需求相對回升；另一方面，對委託貸款、信託貸款等非標資產的投資是除信貸和債券外，支撐企業融資需求的重要途徑，打擊非標將不利於部分企業融資，對經濟基本面造成負面影響。從信用利差來看，2017年利率債的流動性較好、調整較為充分，而信用債的分化並不明顯。打破剛兌是大勢所趨，低等級的風險溢價會上升。對地方政府隱性債務的整治、地方融資平臺通過非標融資途徑被堵，也加大了城投債的信用風險，因此信用利差會趨於擴大。
三、年初資金面轉暖，關注下一步監管方向1、年初資金面轉暖
跨年後資金面明顯轉暖，R007利率從7%水準迅速回落，DR007也表現出回落趨勢。1月8日後，貨幣市場利率有所上升，R007利率上升較DR007利率上升更為明顯，兩者利差加大。隨著公開市場操作投放力度加強，1月18日後R007利率回落。
月初，因為去年年底財政性存款的逐步到位，央行判斷銀行體系“流動性總量處於較高水準,可吸收央行逆回購到期等因素的影響”，公開市場操作持續零投放。中旬公開市場操作以淨投放為主。10日逆回購重啟，15日隨著繳稅繳准的壓力來臨，央行投放力度增強。特別是15日MLF投放3980億元，當日淨投放高達4480億元。下旬，央行回歸零投放與淨回籠。25日前，央行主要中性對沖，25日後因為普惠金融降准的執行，央行再次暫停公開市場操作。
截止1月30日，2月份到期資金量不大，合計7535億元。其中MLF於2月15日到期2435億元，國庫現金定存於2月23日到期1200億元。
2、下一步監管方向
銀監會主席郭樹清專訪明確銀行業的下一步監管。1月17日，銀監會主席郭樹清接受《人民日報》專訪，指出“需要著力降低企業負債率，抑制居民部門杠杆率；嚴格規範交叉金融產品，繼續拆解影子銀行；清理規範金融控股公司，有序處置高風險銀行業機構；深入整治各種違規金融行為，堅決打擊各種非法集資活動；繼續遏制房地產泡沫化傾向，主動配合地方政府整頓隱性債務”。可見下一步銀行業監管的重點將指向宏觀杠杆、大資管行業和地方政府隱形債務。
可臨時使用不超過兩個百分點的法定存款準備金，使用期限為30天”。此外1月17日，央行透露普惠金融定向降准於1月25日全面實施，央行公開市場業務負責人預計此舉將釋放長期流動性3000億元左右。兩項措施為節前流動性總量提供有力保障，有助於維持春節前流動性的平穩。自動質押融資業務正式實施，把守流動性風險。央行發佈的《中國人民銀行自動質押融資業務管理辦法》於2018年1月29日起實施。新規在2005年版基礎上擴大成員機構融資空間、統一自動質押融資利率、並擴大了質押債券範圍。在超儲率維持低水準的背景下，自動質押融資業務的優化將有助於減少存款類金融機構因帳戶資金不足而清算失敗的情況，有利於防範流動性風險的發生。
2、春節後至兩會前資金面風險猶存
歷史上，兩會的流動性“維穩”主要體現在召開期間，2月下旬至兩會召開前的流動性並不一定平穩。2016年與2017年的2月下旬至3月初，流動性與同期相比均表現出一定的波動。特別是2017年年初，在資金面總體緊平衡的情況下，2月下旬R007利率多次升至3.7左右，反映出流動性存在波動風險。但跨節之後，由於銀行體系負債端增長乏力，金融嚴監管持續，融資需求與廣義貨幣供給不匹配的現狀改善有限；加上春節前公開市場操作及臨時準備金動用安排陸續到期；以及2月申報納稅期限順延至2月22日，財政支出投放存在摩擦性，未必能及時對沖繳稅因素；因此春節後至兩會前的資金面仍然存在風險。
二、對近期金融監管政策及影響的梳理
1、金融監管的緣起和進展
非標興起，系統性風險不斷累積。2012年後非標興起，銀信合作業務、票據買入返售業務、同業代付、銀證合作、同業存單-同業理財-委外嵌套等模式隨著監管進程的逐步跟上而不斷創新業務形式。一方面，在資金從銀行流向非銀的過程伴隨著銀行擴表和信用創造，金融體系中不斷加久期、加杠杆、降信用，本質上繞開監管對於銀行資本充足率、存貸比等要求，存在監管套利，因此積累了大量風險；另一方面，資金在金融體系內的空轉，拉長資金鏈條、增加實體部門資金成本。
2016年底開始監管更側重去杠杆和防風險、2017年4月初“三三四十”嚴查、17年末大資管新規的落地後又接連出臺一系列補漏和規範細則。2017年1月起，表外理財納入MPA廣義信貸指標範圍；二季度，銀監會監管風暴驟起，從3月末起，銀監會接連部署“三違反”、“三套利”和“四不當”專項治理工作，明確機構自查與監管層抽查時間，從政策執行層面收緊銀行監管。銀監會5月提出防止發生“處置風險的風險”，給銀行4-6個月緩衝期，各項工作錯峰進行，釋放溫和去杠杆的監管信號，安撫市場情緒。三季度監管相對溫和，8月中旬銀監會通氣會指出自查已基本完成，三三四檢查進入整改階段。至年底，金融監管檔頻發，政策落地加快，金融監管風暴再次刮起。
回顧2017年四季度以來重要文件，監管從單純地抑制同業、理財和非標，轉向於積極重構資管行業生態。總體思路是，對同類資管業務做出一致性規定，實行公平的市場准入和監管，最大程度地消除監管套利空間。對於目前監管績效的評價是初見成效。中財辦主任劉鶴達沃斯論壇致辭中談到“爭取在未來3年左右時間，使宏觀杠杆率得到有效控制”。銀監會主席郭樹清在1月的專訪中談到“銀行業資金脫實向虛勢頭得到初步遏制，金融內部的杠杆率持續降低”。這意味著嚴監管的形勢不變。
監管目標在於脫虛入實，防範風險。“增強金融服務實體經濟能力”。服務實業強調經濟的高品質發展，堅持供給側改革，既扶持普惠金融和一帶一路，同時也限制資金流向“兩高一剩”。脫虛方面主要立足於去杠杆和防風險，重點理順銀行同業業務、理財、非標投資，力求打破剛兌、去通道和實現穿透監管。
監管方式上，隨著金穩會的成立，一行三會的協調性增強，定量指標限制、規範業務、現場檢查等監管手段被綜合運用，監管不斷細化。從資管新規開始，監管從單純地抑制杠杆和同業業務，轉向於積極重構資管行業生態。近期證監會主席郭樹清的專訪來看，居民和企業杠杆、不法金融團體、交叉金融產品和政府隱性債務可能成為下一步監管的重點關注。
2、監管政策對金融體系和實體經濟的傳導途徑
2.1打擊非標，影響實體經濟
監管嚴厲打擊非標，部分非標如果表內合規的可能回表，銀行補充一級資本金的壓力上升；而不合規的新增非標業務會萎縮，這將影響實體經濟。通道業務的資金來源和可投資資產都受到監管影響，規範資金池以及禁止虛假出表等要求使得以往通過通道為銀行變相放貸的業務難以為繼，因此通道業務會顯著收縮，資管將回歸代人理財的本質。對非標的打擊來源於兩個方面，一是資管新規中重新定義非標資產，並直接限制非標投資的期限；二是資管的新增委託貸款，基金專戶和券商資管的新增信託貸款被取締，而委託貸款和信託貸款是非標中的重要類別。大資管監管趨向於統一將打破制度套利，逐漸改變資管行業生態，未來資產管理能力較強或者有較充足資金來源的資產管理機構會有更高的競爭力，也意味著資管行業的集中度會進一步上升。同時，不同資管機構受監管影響也有所不同，理財與信託受影響程度較深，公募基金和保險資管受益。
從銀行至通道，主要受近期的《中國銀監會關於進一步深化整治銀行業市場亂象的通知》（4號文）、《商業銀行委託貸款管理辦法》及《關於規範銀信類業務的通知》制約。業務規定方面，要求商業銀行不得接受委託人為金融資產管理公司和經營貸款業務機構的委託貸款業務申請；對於銀信通道要求還原業務實質，不得規避監管、虛假出表。4號文劃定2018年整治銀行業的8個重點方向，與銀行向通道投入資金有關的違規行為包括：違規將表內外資金直接或間接、借道或繞道投向股票市場、“兩高一剩”等限制或禁止領域；違規開展同業業務，隱匿資金來源和底層資產；違規開展表外業務，隨意騰挪資產，違規開展跨業通道業務；違規發行類資產證券化產品，實現資產非潔淨出表等。 4號文的嚴厲性還體現在銀行業監管的常態化、督查力度的強化、以及按2017年5月1日為界的新老劃斷上。
從通道至底層資產，則主要受《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見（徵求意見稿）》影響。資管新規要求協力廠商獨立託管；規範資金池，每只資管產品單獨建賬；降低期限錯配，封閉式資產管理產品最短期限不得低於90天，資產管理產品直接或者間接投資於非標的，非標資產的終止日不得晚於封閉式資產管理產品的到期日或者開放式資產管理產品的最近一次開放日，這就意味著短久期的理財產品都不能投非標；統一準備金計提，金融機構按照資產管理產品管理費收入的10%計提風險準備金；打破剛兌；同一產品適用統一杠杆；消除多層嵌套和通道，資產管理產品只可以投資一層資產管理產品。
限制銀行對單一客戶風險暴露程度。《商業銀行大額風險暴露管理辦法（徵求意見稿）》控制商業銀行風險暴露占一級資本淨額比例，要求對非同業單一客戶的貸款餘額不得超過資本淨額的10%；對非同業單一客戶的風險暴露不得超過一級資本淨額的15%；對一組非同業關聯客戶的風險暴露不得超過一級資本淨額的20%；對同業單一客戶或集團客戶的風險暴露不得超過一級資本淨額的25%。目前銀行已基本滿足這一政策要求。
2.2銀行同業業務受衝擊
銀行理財規模下降，同業存單淨融資額回落，銀行主動負債能力減弱，存款爭奪可能更趨激烈。大行在各類指標考核壓力下，對中小銀行和非銀金融機構的資金支持減弱，資金面波動加大。流動性新規對於銀行的影響主要在於打擊銀行同業業務，鼓勵銀行存貸業務、拉長銀行負債期限，縮短資產期限。此外，大額風險暴露與股權管理新規要求均與銀行資本淨額或一級資本淨額有關，加上委貸新規下銀行表外轉表內對風險資本計提的要求，將導致銀行資本金緊張。另一個重要的影響在於打擊銀行同業業務的同時，也收緊了非銀及中小銀行從大銀行得到的資金支援，導致流動性結構性失衡加劇。以往中小銀行通過同業業務擴張規模的模式也更為艱難，與中小銀行相比，超儲充裕的大銀行將具有更強的優勢
《流動性風險管理辦法》引入三大量化指標，並在銀監口徑將同業存單納入同業負債融入比例計算。4號文劃定的重點整治中包括違規突破監管比例規定或期限控制開展同業業務；違規開展理財業務，如未實現單獨建賬、風險隔離，直接對接本行信貸資產等。
《商業銀行大額風險暴露管理辦法（徵求意見稿）》控制商業銀行風險暴露占一級資本淨額比例，要求對同業單一客戶或集團客戶的風險暴露不得超過一級資本淨額的25%，考慮到允許扣減質押物，對大行無壓力，而對同業業務擴張較快的個別中小行有一定壓力。首次提及對於不能穿透底層的資管產品和資產證券化產品，監管要求設置唯一“匿名客戶”，視同非同業單一客戶，要求不超過一級資本的15%，直接衝擊同業業務。《股權管理暫行辦法》加強關聯交易管理，要求商業銀行對主要股東或其控股股東、實際控制人、關聯方、一致行動人、最終受益人等單個主體的授信餘額不得超過商業銀行資本淨額的10%；商業銀行對單個主要股東及其控股股東、實際控制人、關聯方、一致行動人、最終受益人的合計授信餘額不得超過商業銀行資本淨額的15%。
2.3監管對債市的影響
監管對債券市場進一步規範。下發的監管檔有《關於規範債券市場參與者債券交易業務的通知》（銀髮302號）和《關於進一步加強證券基金經營機構債券交易監管的通知》（證監辦發89號）。89號文是在302號文基礎上對證券公司、基金管理公司及其子公司、資產管理（含公募與私募）投資顧問等業務參與債券交易的進一步規範，防範債券代持行為。
兩個通知要求審慎設置規模、授信、杠杆率、價格偏離等指標；實現債券交易業務全程留痕；將自營、資產管理、投資顧問等各類前臺業務相互隔離；不得利益輸送；明確規定任何債券回購交易都需要簽訂回購主協定，從源頭上禁止債券代持。另一方面，統一設定正逆回購限額，增加對融出方的杠杆限制。若存款類金融機構（不含開發性銀行與政策性銀行）自營債券正回購資金餘額或逆回購資金餘額超過其上季度末淨資產80%；其他金融機構超過上月末淨資產120%；保險公司自營超過上季度末總資產20%；公募性質的非法人產品超過其上一日淨資產40%；封閉運作基金和避險策略基金以及私募性質的非法人產品超過其上一日淨資產100%；則需要向監管部門報告。
近期監管對於債券市場的影響在短期偏向於消極，而長期則包含一些積極因素。短期內，監管政策的連續出臺加劇市場情緒的波動，放大債券市場震盪；同時拆解同業鏈條意味著中小銀行和非銀主動負債能力下降，信貸擴張和存款派生受擠壓，資金面偏緊加上融資需求回落幅度不大、非標需求仍存，使得債券市場整體配置受影響。不過如果負債端對投資的制約下降，那麼長期來看，一方面融資需求表外轉表內，打擊非標資產，使得替代作用之下債券的需求相對回升；另一方面，對委託貸款、信託貸款等非標資產的投資是除信貸和債券外，支撐企業融資需求的重要途徑，打擊非標將不利於部分企業融資，對經濟基本面造成負面影響。從信用利差來看，2017年利率債的流動性較好、調整較為充分，而信用債的分化並不明顯。打破剛兌是大勢所趨，低等級的風險溢價會上升。對地方政府隱性債務的整治、地方融資平臺通過非標融資途徑被堵，也加大了城投債的信用風險，因此信用利差會趨於擴大。
三、年初資金面轉暖，關注下一步監管方向1、年初資金面轉暖
跨年後資金面明顯轉暖，R007利率從7%水準迅速回落，DR007也表現出回落趨勢。1月8日後，貨幣市場利率有所上升，R007利率上升較DR007利率上升更為明顯，兩者利差加大。隨著公開市場操作投放力度加強，1月18日後R007利率回落。
月初，因為去年年底財政性存款的逐步到位，央行判斷銀行體系“流動性總量處於較高水準,可吸收央行逆回購到期等因素的影響”，公開市場操作持續零投放。中旬公開市場操作以淨投放為主。10日逆回購重啟，15日隨著繳稅繳准的壓力來臨，央行投放力度增強。特別是15日MLF投放3980億元，當日淨投放高達4480億元。下旬，央行回歸零投放與淨回籠。25日前，央行主要中性對沖，25日後因為普惠金融降准的執行，央行再次暫停公開市場操作。
截止1月30日，2月份到期資金量不大，合計7535億元。其中MLF於2月15日到期2435億元，國庫現金定存於2月23日到期1200億元。
2、下一步監管方向
銀監會主席郭樹清專訪明確銀行業的下一步監管。1月17日，銀監會主席郭樹清接受《人民日報》專訪，指出“需要著力降低企業負債率，抑制居民部門杠杆率；嚴格規範交叉金融產品，繼續拆解影子銀行；清理規範金融控股公司，有序處置高風險銀行業機構；深入整治各種違規金融行為，堅決打擊各種非法集資活動；繼續遏制房地產泡沫化傾向，主動配合地方政府整頓隱性債務”。可見下一步銀行業監管的重點將指向宏觀杠杆、大資管行業和地方政府隱形債務。