紅刊財經 何江鋒
1月22日， 山西汾酒停牌， 擬轉讓山西汾酒股權,引入戰略投資者。 山西汾酒的停牌預示著山西國企改革進程再進一步。 山西國資委主任郭保民指出， 山西國企國資改革已進入全面“施工期”， 改變“一煤獨大”“一股獨大”局面， 注重傳統產業升級改造和發展新興產業協同發展， 主動出讓優質資產， 培育新動力。
“一煤獨大”倒逼經濟轉型
山西國企改革步伐的加快與山西的經濟格局的變化密切相關。 最新經濟資料顯示,2017年,山西省GDP增長達到7%， 恢復到全國經濟增速上方， 結束三年來的增速下滑走勢， 首次突破經濟增速中位線。 省屬企業完成增加值2288.2億元， 同比增長22.7%；實現營業收入12194.6億元， 同比增長3.4%；實現利潤總額180.8億元， 同比增長807.8%；上繳稅費784.2億元， 同比增長6.5%。 增加值、利潤、上交稅費等主要經濟指標均取得了2013年以來最好水準。
回顧山西過去十年經濟變化，
分析山西經濟持續下滑的原因,可以看到這與山西的特有經濟結構有關， 經濟增長過度依賴于煤炭等傳統企業的貢獻， “一煤獨大”成為山西獨有現象。 煤價上漲則企業利潤上升， 這一點在山西上市煤炭公司近些年的業績表現上有明顯反映。 相關資料顯示， 近十年中， 煤炭貢獻已經占到了山西工業利潤比重的70%以上， 改變“一煤獨大”的經濟結構困局迫在眉捷。
圖1 2000年以來山西工業增加值同比增長情況
圖2 2000年以來山西GDP同比增長情況
國改動作明顯加速
在山西的上市公司中， 可以看到蘭花科創、陽泉煤業、大同煤業、山煤國際等煤企的業績好壞與煤炭價格的高低呈正相關關係（見圖3）。 以蘭花科創為例,自2010年以來,隨著煤炭價格開始走低,該公司的業績表現也隨之走低。 2010年的EPS為2.3元， 2011年為2.91元， 至2015年時,EPS已下滑至0.01元。 2015年末， 山西的30多家上市企業中， 微利和虧損企業高達20多家， 究其業績不佳原因， 無不是與煤炭價格的大幅下跌有關。 或正是飽嘗到煤炭價格左右企業經營冷溫之苦，
自2016年3月， 漳澤電力打響了山西電改第一槍後， 有多家山西上市國有控股企業在2017年2月將股權注入到山西省國有資本投資運營有限公司， 從“管資產”轉向“管資本”；8月底， 山西省內上市公司如陽泉煤業、西山煤電、太鋼不鏽、通寶能源、大同煤業等企業也完成了控股股東股權的劃轉；9月， 在國務院發佈《關於支持山西省進一步深化改革促進資源型經濟轉型發展的意見》指導下， 山西省率先選擇約30家國有企業開展混合所有制改革試點。 鼓勵符合條件國有企業通過整體上市、並購重組等方式調整國有股權比例。 如今， 山西汾酒的停牌預示著山西國企改革進程再進一步。
圖3 山西煤炭價格指數走勢圖
表1 山西上市傳統企業2010年-2017年三季度每股收益對照表
數據來源於萬得資訊
多家晉企國改有序進行中
從山西國企改革的最新進展來看，山西汾酒為其最新案例，於2018年1月19日宣佈停牌籌畫重大事項。從消息面來看,公司的控股股東汾酒集團擬轉讓部分所持山西汾酒股份，為公司引進戰略投資者。
對於山西汾酒的改革動作,其實在去年12月份就有徵兆。2017年12月，福建汾酒與6家企業成立象嶼汾酒（福建）銷售有限公司，率先在行銷層面開展省外市場混合所有制合改革。相關人士認為，汾酒集團這一模式，能有效調動地方銷售企業積極性，提升山西汾酒市場佔有率。另外，資料顯示山西汾酒為國有股占股比例最高的上市公司，高達69.97%。職業投資人認為，山西汾酒的國有股比例過高，從而導致股東單一，在決策上缺乏市場靈活性和管理層面的僵化。目前山西汾酒國企改革步入實質性階段，未來將會帶來股權多元化，增強市場的活力。
在山西國企改革概念股中，陽泉煤業也是煤炭行業典型代表之一。其最新發佈的業績預告顯示，預計2017年實現歸母淨利15.7億～17.2億元，同比增長265%～300%（2016年為4.3億元），折合EPS為0.65～0.71元，扣非後歸母淨利15.3億～16.8億元，同比增長156%～181%。從資料來看, 陽泉煤業目前具有3000 萬噸產能，是集團煤炭板塊惟一的上市融資平臺,公司控股大股東陽煤集團尚有近1億噸在產及在建產能，擁有33個煤礦。相關券商報告認為，陽煤集團在未來幾年必定會給予上市公司充分的支持，極大可能注入優質資產。
另外，潞安環能2017年業績快報也顯示，預計 2017 年年度實現歸屬于上市公司股東的淨利潤與上年同期（法定披露資料）相比，將增加18億元到21億元，同比增加 210%到245%。公司是國內最大瘦煤、貧瘦煤和噴吹煤基地，在冶金煤類上市公司中位居第一，目前公司總產能為3890 萬噸每年。潞安環能是潞安集團下惟一的上市公司，目前潞安集團資產證券化率僅為28.1%，程度較低，在山西國企改革的背景下，資產注入存在空間。在公司業績方面，根據2017年業績快報淨利潤水準已經超過2013年的淨利潤。二級市場股價創近3年歷史新高，截止2018年1月31日報收12.87元，前十大流通股東較上個季度機構投資者淨買入1042.95萬股，不少券商看多2018年股價。
無獨有偶，山西焦化擬收購中煤華晉 49%股權的重大資產重組獲並購重組委審核通過，並於1月26日複牌交易。資料顯示，山西焦化擬向山焦集團以6.44 元/股發行股份預計為6.66億股，以股份支付的對價為42.92 億元。完成重組後，控股股東山焦集團持股比例增至 54.14%。中煤華晉有煤礦 3 座，分別為王家嶺煤礦、華寧焦煤公司崖坪礦和韓咀煤業公司韓咀礦，合計產能達到1000萬噸以上，由於都是新建礦井機械化程度高，據資料顯示，煤礦開採成本約為140元每噸，低於市場平均價格。中煤華晉2016 營業收入為 49.1 億元，同比增長 33.6%，歸母淨利潤 12.7 億元，同比增長 88.8%，2017 年中報歸母淨利潤為 15.87 億元，延續了上一年的良好走勢。據申萬宏源報告，如果收購成功，將給山西焦化帶來大金額投資收入。預計2018年和2019年分別帶來19億和16億的利潤，對應EPS分別為1.38元和1.21元，PE為8倍和9倍。二級市場股價創近3年歷史新高，截止2018年1月31日報收13.14元，前十大流通股東較上個季度機構投資者淨買入93.75萬股。一私募投資者認為2018年山西焦化是業績拐點年。
圖3 山西煤炭價格指數走勢圖
表1 山西上市傳統企業2010年-2017年三季度每股收益對照表
數據來源於萬得資訊
多家晉企國改有序進行中
從山西國企改革的最新進展來看，山西汾酒為其最新案例，於2018年1月19日宣佈停牌籌畫重大事項。從消息面來看,公司的控股股東汾酒集團擬轉讓部分所持山西汾酒股份，為公司引進戰略投資者。
對於山西汾酒的改革動作,其實在去年12月份就有徵兆。2017年12月，福建汾酒與6家企業成立象嶼汾酒（福建）銷售有限公司，率先在行銷層面開展省外市場混合所有制合改革。相關人士認為，汾酒集團這一模式，能有效調動地方銷售企業積極性，提升山西汾酒市場佔有率。另外，資料顯示山西汾酒為國有股占股比例最高的上市公司，高達69.97%。職業投資人認為，山西汾酒的國有股比例過高，從而導致股東單一，在決策上缺乏市場靈活性和管理層面的僵化。目前山西汾酒國企改革步入實質性階段，未來將會帶來股權多元化，增強市場的活力。
在山西國企改革概念股中，陽泉煤業也是煤炭行業典型代表之一。其最新發佈的業績預告顯示，預計2017年實現歸母淨利15.7億～17.2億元，同比增長265%～300%（2016年為4.3億元），折合EPS為0.65～0.71元，扣非後歸母淨利15.3億～16.8億元，同比增長156%～181%。從資料來看, 陽泉煤業目前具有3000 萬噸產能，是集團煤炭板塊惟一的上市融資平臺,公司控股大股東陽煤集團尚有近1億噸在產及在建產能，擁有33個煤礦。相關券商報告認為，陽煤集團在未來幾年必定會給予上市公司充分的支持，極大可能注入優質資產。
另外，潞安環能2017年業績快報也顯示，預計 2017 年年度實現歸屬于上市公司股東的淨利潤與上年同期（法定披露資料）相比，將增加18億元到21億元，同比增加 210%到245%。公司是國內最大瘦煤、貧瘦煤和噴吹煤基地，在冶金煤類上市公司中位居第一，目前公司總產能為3890 萬噸每年。潞安環能是潞安集團下惟一的上市公司，目前潞安集團資產證券化率僅為28.1%，程度較低，在山西國企改革的背景下，資產注入存在空間。在公司業績方面，根據2017年業績快報淨利潤水準已經超過2013年的淨利潤。二級市場股價創近3年歷史新高，截止2018年1月31日報收12.87元，前十大流通股東較上個季度機構投資者淨買入1042.95萬股，不少券商看多2018年股價。
無獨有偶，山西焦化擬收購中煤華晉 49%股權的重大資產重組獲並購重組委審核通過，並於1月26日複牌交易。資料顯示，山西焦化擬向山焦集團以6.44 元/股發行股份預計為6.66億股，以股份支付的對價為42.92 億元。完成重組後，控股股東山焦集團持股比例增至 54.14%。中煤華晉有煤礦 3 座，分別為王家嶺煤礦、華寧焦煤公司崖坪礦和韓咀煤業公司韓咀礦，合計產能達到1000萬噸以上，由於都是新建礦井機械化程度高，據資料顯示，煤礦開採成本約為140元每噸，低於市場平均價格。中煤華晉2016 營業收入為 49.1 億元，同比增長 33.6%，歸母淨利潤 12.7 億元，同比增長 88.8%，2017 年中報歸母淨利潤為 15.87 億元，延續了上一年的良好走勢。據申萬宏源報告，如果收購成功，將給山西焦化帶來大金額投資收入。預計2018年和2019年分別帶來19億和16億的利潤，對應EPS分別為1.38元和1.21元，PE為8倍和9倍。二級市場股價創近3年歷史新高，截止2018年1月31日報收13.14元，前十大流通股東較上個季度機構投資者淨買入93.75萬股。一私募投資者認為2018年山西焦化是業績拐點年。