紅刊財經 惠凱
巴菲特曾盛讚股票回購是證明公司價值的最好方式。 股票回購還是本輪美股長牛的重要驅動之一， 美股公司普遍將回購作為現金分紅的替代方式。 但在A股， 長期以來大多數上市公司選擇用增持來捍衛股價， 回購遭到漠視。 如何讓這一優良文化在A股落地生根， 考驗著包括監管層在內的所有人的智慧。
巴菲特的回購往事
眾所周知， 巴菲特是價值投資大師， 其旗下的伯克希爾·哈撒韋公司在經歷了1990年以來的長牛行情之後， 股價最高上漲至每股32.64萬美元。 伯克希爾的成功既有巴菲特的細心經營，
在《財富》雜誌資深編輯卡蘿爾·盧米斯所著的《跳著踢踏舞去上班》中， 記載了巴菲特的回購往事。 在互聯網泡沫正盛的1999年， 投資者認為伯克希爾將被時代所拋棄， 股價一度跌至4萬美元。 而在當年的致股東的信中， 巴菲特自責沒有及時回購股票：“我對伯克希爾·哈撒韋公司估值一度太保守， 抑或是太醉心於將資金用作他途。 ”
巴菲特再一次接受市場的考驗是在2011年9月26日。 彼時伯克希爾·哈撒韋公司的A股股價數日以來低於10萬美元， 但其每股淨資產卻有9.69萬美元。
巴菲特用實踐證明， 當公司股價過低時， 回購是比外延擴張更好的“自證手段”——管理者以投資者為本位的最佳標誌就是， 當股價被低估時， 實施回購。 其實， 不只是巴菲特， 在成熟的美股市場， 回購被視為一種普遍的、正常的提振股價的手段， 也是自2009年以來美股提振股價的動力之一。 通過回購， 可以縮小股本、提高每股淨資本和淨利潤含量，
A股為何增持多、回購少？
遺憾的是， 國內資本市場長期以來卻罕有股票回購案例， 真心實意的回購也一直是鳳毛麟角。 Wind資料顯示， 從2017年至今， 回購股票規模超過1000萬元的上市公司僅有26家， 回購規模前5名的公司分別是永輝超市、京東方B、龍蟒佰利、海南海藥和沙隆達B。 而這5家公司的股價在去年“一九分化”的行情中幾乎都取得了正收益， 永輝超市、京東方B股價更是翻番， 可見回購和公司品質之間存在著正比關係。 有趣的是，
相比回購， A股的上市公司更喜歡增持。 細細琢磨， 上市公司管理層的“小算盤”在於：
1， 回購需要使用現金， 將嚴重擠壓流動性， 也背離了“空手套白狼”的一貫風格；
2， 股票回購後需要登出， 這意味著不可能減持， 少了一次“割韭菜”的好機會。
所以我們看到每逢股災， 就會有無數上市公司宣佈增持。 一則管理層可號召員工增持， 無需親自出手；二則過個三兩年還可減持， 沒准三年後股價翻了幾番， 美滋滋；三則方便加杠杆， 走個資管通道，兩倍杠杆起步、三倍杠杆是常態，花小錢辦大事，豈不美哉；四則如果發佈增持公告後股價轉危為安，還可宣佈取消增持。
建設回購文化任重道遠
但套路用多了，總有失人心的一天。2015年至2016年，上市公司增持效果還立竿見影，但到2017年，大量上市公司宣佈增持後股價卻不漲反跌。例如遊族網路，其多名高管曾在2016年6月增持約1億元的股票，其後在收穫一個漲停後，股價依舊波瀾不驚。無奈之下，該公司又於近日宣佈回購，只是不足500萬元的回購規模頗讓投資者懷疑其回購的真正決心。
A股有無數個“遊族網路”，卻沒有一家“伯克希爾”。顯然，推進股票回購，僅僅依靠公司管理層的道德自覺是不現實的。就政策而言，美國《公司法》對股票回購的條件、價格、處理方式等做出了詳細規定，並給予稅收優惠；而國內的《公司法》、《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》等法律規範檔在政策落實上仍然存在很大的模糊空間。
好在自2017年以來，監管層大力宣導價值投資和保護中小投資者的理念，並從政策層面給予保駕護航。去年4月，證監會主席劉士余公開點名常年不實行現金分紅的“鐵公雞”：“如果上市公司不給股東分紅，對這家公司股票的買賣其實就是燙手山芋的擊鼓傳花。”近期交易所更是破天荒地召開現金分紅說明會，要求部分上市公司就長久不分紅做出合理解釋。
參照美股公司用股票回購替代現金分紅的傳統，從政策的角度來看，監管層應儘快修訂2008年出臺的《關於修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，上述《決定》儘管提倡將再融資與現金分紅掛鉤，但再融資方式僅包含配股、可轉債等，未將定向增發納入其中。上市公司不分紅，也可定增融資。修訂時不僅需要補上這個漏洞，也應該考慮到股票回購，對有過回購記錄的上市公司在再融資方面給予優待。
走個資管通道，兩倍杠杆起步、三倍杠杆是常態，花小錢辦大事，豈不美哉；四則如果發佈增持公告後股價轉危為安，還可宣佈取消增持。建設回購文化任重道遠
但套路用多了，總有失人心的一天。2015年至2016年，上市公司增持效果還立竿見影，但到2017年，大量上市公司宣佈增持後股價卻不漲反跌。例如遊族網路，其多名高管曾在2016年6月增持約1億元的股票，其後在收穫一個漲停後，股價依舊波瀾不驚。無奈之下，該公司又於近日宣佈回購，只是不足500萬元的回購規模頗讓投資者懷疑其回購的真正決心。
A股有無數個“遊族網路”，卻沒有一家“伯克希爾”。顯然，推進股票回購，僅僅依靠公司管理層的道德自覺是不現實的。就政策而言，美國《公司法》對股票回購的條件、價格、處理方式等做出了詳細規定，並給予稅收優惠；而國內的《公司法》、《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》等法律規範檔在政策落實上仍然存在很大的模糊空間。
好在自2017年以來，監管層大力宣導價值投資和保護中小投資者的理念，並從政策層面給予保駕護航。去年4月，證監會主席劉士余公開點名常年不實行現金分紅的“鐵公雞”：“如果上市公司不給股東分紅，對這家公司股票的買賣其實就是燙手山芋的擊鼓傳花。”近期交易所更是破天荒地召開現金分紅說明會，要求部分上市公司就長久不分紅做出合理解釋。
參照美股公司用股票回購替代現金分紅的傳統，從政策的角度來看，監管層應儘快修訂2008年出臺的《關於修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，上述《決定》儘管提倡將再融資與現金分紅掛鉤，但再融資方式僅包含配股、可轉債等，未將定向增發納入其中。上市公司不分紅，也可定增融資。修訂時不僅需要補上這個漏洞，也應該考慮到股票回購，對有過回購記錄的上市公司在再融資方面給予優待。