2018年大類資產研判：股市或寬幅震盪，大宗商品市場趨勢向下

2018年以來， A股持續震盪下行， 業內對大宗商品市場的走勢也變得有些悲觀。 在這樣的形勢之下， 股市和大宗商品市場將走向何方？

對於2018年大類資產展望， 敦和投資宏觀策略總監徐小慶認為， 今年的股票市場就是去年的商品市場， 寬幅震盪為主， 買入持有的賺錢效應下降；今年的大宗商品市場就是去年的債券市場， 趨勢向下， 但下跌也並不流暢；今年的債券市場就是去年的股票市場， 將呈現慢牛的特徵。

股市或寬幅震盪

“現在實際上正在經歷全球經濟小的頂峰， 下半年開始會回落。 ”瑞信亞太區私人銀行董事總經理、大中華區副主席陶冬認為，

2018年全球經濟將較去年有所改善， 預計增長3.4%。

徐小慶認為， 今年全球經濟將是前高後低走勢。 短期看， 今年經濟會是一個檻， 需要做一些測試， 過去經濟增長有相當一部分來自政府的刺激， 今年刺激力度開始減弱；中長期來講， 這幾年是中國經濟邁向更有品質增長的拐點；長期來講， 對經濟並不悲觀， 對大宗商品市場也不悲觀， 可能下次大宗商品的春天更多來自於“一帶一路”戰略發展帶來海外新興市場需求的高峰。

對於大宗商品方面， 徐小慶近日在第四屆中國大宗商品產業論壇上表示， 過去兩年大宗商品的主要邏輯在於供給端， 但是今年供給端恢復比預期快， 今年前兩月工業增速回升主要來源於上游，

供需缺口進一步收窄， 今年邏輯轉向需求端， 後市利潤預計將下滑。

新湖期貨研究所所長、首席分析師李強則提出五點邏輯， 一是， 經濟復蘇大於政策對沖， 大宗商品整體重心仍有支撐， 但行情在下半年， 暫時還有一個振盪的狀態；二是， 外松內緊， 國際定價品種好於國內定價品種；三是， 不一樣的通脹傳導， 抗通脹品種可以做為多頭配置；四是， 供給側改革過半， 需求相對走弱， 黑色以交易盤面利潤為主；五是， 原油供需緊平衡， 地緣問題是干擾。

對於股票市場方面， 徐小慶認為， 白馬藍籌股今年的疲弱在很大程度上來自於市場對經濟下滑的擔憂， 因為中國的消費跟信用週期相關性也在逐步提高，

銀行信貸結構中居民占比在不斷提高， 這意味著如果信用收緊， 對消費影響很快顯現出來；還有一個原因是， 今年年初的時候大盤股的估值確實比較貴， 但經過了兩個多月的調整， 到現在風險溢價又回到中位數， 基本屬於合理水準。

“現在去控制信用環境更多是基於對中長期中國控制杠杆的目的， 這種強監管引發的信用收縮不同于高通脹引發的信用收縮， 我們不認為今年股票市場是熊市， 受到美股影響一定是寬幅震盪的。 ”徐小慶表示。

關於股票市場的風格切換問題， 徐小慶認為， 從一個長週期來講， 過去十年反映的是經濟快速增長， 是一個增量的增長， 增量增長時小企業比較強是合理的， 但是如果中國的經濟未來是走向一個存量的增長，

那麼在存量增長發展中有可能是大企業會變得越來越強， 因為存量增長意味著競爭格局發生很大的變化， 所以從長週期來講最終要回到藍籌。

大宗商品走向何方？

具體到大宗商品的品種來看， 2018年又將會是怎樣的趨勢？

“二季度鋼價或有反彈， 但難破前高。 ”長江證券鋼鐵行業首席分析師王鶴濤分析稱， 全年總量需求穩中向下概率較大， 採暖季和環保限產疊加終端集中趕工， 鋼價或類似2011年出現反轉， 當前旺季高庫存且金融去杠杆， 鋼價後續走勢恐難破前高。

鐵礦石方面， 上海鋼聯資深分析師俞晨認為， 二季度國內高品礦供需矛盾得到緩解， 二季度或將成為年內礦石價格的高點。

近期需要關注礦石貿易流通性以及區域化上的差異；中長期市場的關注點是鋼廠利潤變化對品種需求的影響；另外， 中長期需要關注中小型礦山淘汰後對供應格局的影響。

對於黑色系的投資策略， 新湖期貨研究所黑色組研發總監付得玲認為， 成材基差收窄後（5-6月）偏空配置；市場關注的焦炭做多機會可能出現在6月， 需求決定價格， 煤焦難走出由供應主導的獨立行情；礦石長期受制於大庫存低位運行， 短期補庫決定反彈力度。

“對於金屬幾個品種優先次序鎳、銅偏多， 鋅、鋁、鉛偏空。 ”新湖期貨研究所有色金屬研究總監孫匡文預測稱。

“工業品大邏輯為產業鏈利潤重新分配。 ”新湖期貨研究所能化研究總監袁照認為， 在超高利潤影響下，中上游會通過各種途徑擴產兌現利潤，同時，下游需求增速放緩，這將導致產業鏈利潤重新分配，且大概率是通過中上游生產資料下跌來完成；宏觀、中觀、微觀層面都觀察到了需求的下滑。

對於化工板塊策略方面，袁照認為，一方面，L和MA仍然是偏空配置，大邏輯是看空工業品/產業鏈利潤的重新分配，PE、甲醇處於大的擴能週期，季度平衡表環比走差；另一方面，L-PP收窄可繼續持有，這主要在於PP邊際產能更多，支撐更強，另外，外盤已L低於PP，國內市場占全球比例有限，國外價差有一定領先性。

2018年農產品在沉寂多年後再度成為市場熱點。新湖期貨研究所農產品組研發總監劉英傑表示，經過對各子板塊軟商品、油脂、飼料養殖的重新梳理後，將焦點集中於飼料養殖板塊。

劉英傑分析認為，本輪美豆上漲高點已經出現在1080美分，在北美種植季開始之前，市場將趨於弱勢震盪，原因在於阿根廷題材炒作空間已經沒有了，中美貿易摩擦是個“插曲”，市場將重新回歸基本面；結合豬價季節性走勢分析，預判2018年豬價走勢是上半年震盪趨弱，下半年震盪上揚，波動幅度加大。

在超高利潤影響下，中上游會通過各種途徑擴產兌現利潤，同時，下游需求增速放緩，這將導致產業鏈利潤重新分配，且大概率是通過中上游生產資料下跌來完成；宏觀、中觀、微觀層面都觀察到了需求的下滑。

對於化工板塊策略方面，袁照認為，一方面，L和MA仍然是偏空配置，大邏輯是看空工業品/產業鏈利潤的重新分配，PE、甲醇處於大的擴能週期，季度平衡表環比走差；另一方面，L-PP收窄可繼續持有，這主要在於PP邊際產能更多，支撐更強，另外，外盤已L低於PP，國內市場占全球比例有限，國外價差有一定領先性。

2018年農產品在沉寂多年後再度成為市場熱點。新湖期貨研究所農產品組研發總監劉英傑表示，經過對各子板塊軟商品、油脂、飼料養殖的重新梳理後，將焦點集中於飼料養殖板塊。

劉英傑分析認為，本輪美豆上漲高點已經出現在1080美分，在北美種植季開始之前，市場將趨於弱勢震盪，原因在於阿根廷題材炒作空間已經沒有了，中美貿易摩擦是個“插曲”，市場將重新回歸基本面；結合豬價季節性走勢分析，預判2018年豬價走勢是上半年震盪趨弱，下半年震盪上揚，波動幅度加大。