一、潔美的成長因數。
潔美在紙質載帶領域的市場佔有率有一半之多， 國內市場佔有率超過一半， 很多人疑惑這麼高的市場佔有率潔美拿什麼去繼續成長。 在我看來， 潔美的成長因數有四個， 四個因數都是值得期待的， 而且確定性也非常強：
（一） 紙帶領域的成長性。
1、 紙帶行業本身的成長性：3年1倍。
電子元器件用紙帶行業是一個典型的細分寡頭市場， 潔美通過自身努力突破原材料打通上下游、產品線向打孔壓孔不斷橫向擴張、規模優勢不斷降低成本從而成為最大寡頭之一， 寡頭競爭格局是一種充分競爭下形成的相對穩定的市場格局。
紙帶行業的增長對理解潔美紙帶的發展空間是至關重要的。 研究潔美發展的歷史， 我們知道2011年時潔美紙帶市場佔有率已經是40%了， 經過了六七年的發展， 現在是50%， 但潔美自2011年以來的營收年化增長卻是30%以上， 淨利率年化增長40%以上。 可以看出， 潔美紙帶增長第一要素肯定不是市場佔有率的提升， 主要是行業自身的快速成長。 緣於電子元器件行業本身的快速發展（手機高端化、智慧家居、電動汽車等領域帶來的電子元器件需求的高速增長）， 也緣於電子元器件小型化帶來對紙帶需求量的提升（總量需要商榷，
為什麼紙帶行業可以有3年1倍的高速增長？為什麼增速會比電子元器件行業整體增速高不少？（增速應該不會有3年1倍這麼高）公司有沒有可能誇大？初步結論是：管理層沒有誇大，
2、 紙帶市場佔有率的繼續提升：50%-》70%。
剛剛說了紙帶行業寡頭競爭格局下行業本身的成長性， 下面說說潔美紙帶行業寡頭競爭與一般寡頭競爭格局的不同：在中低端紙帶領域，
潔美紙帶行業的市場佔有率能否繼續提升？為什麼潔美紙帶成本和地域優勢突出， 市場佔有率卻沒有快速提升？原因可能是兩個：一個是大部分客戶為供應鏈安全考慮要求至少兩家以上供應商， 再一個是潔美在高端壓孔紙帶方面的技術還不成熟。 最重要的原因應該是第二個因素， 但這一點也仍有疑慮。 這又涉及到高端壓孔紙帶上潔美與競爭對手的差距有多大， 是否能夠快速突破的問題。 我傾向于潔美未來在高端壓孔紙帶方面能夠快速突破， 從而市場佔有率能夠繼續提升。
3、 紙帶淨利潤率的繼續提升。
規模優勢的存在和高毛利產品-打孔紙帶比例的提升（分切紙帶比例下降為0）、壓孔紙帶比例的提升（個人估計壓孔紙帶現在市場佔有率低於20%）會帶來淨利率的持續提升。 在現有的市場競爭格局下，個人判斷這個過程未來還會繼續下去。
綜上所述，潔美紙帶行業是個小而美的細分行業，成長性不錯，至少這幾年的成長是沒有問題的，絕不像大多數人想像的那樣沒有什麼發展空間。
（二）轉移膠帶領域的成長性。
潔美現在開拓推廣的產品是MLCC領域的轉移膠帶，市場空間大概60-70億左右（2017年前的資料，來自方總），這塊是國外完全壟斷的領域。另外，轉移膠帶在電感、天線等領域還有應用，但部分領域國內企業已經可以介入，空間大概200億左右。現在只討論在MLCC領域的轉移膠帶。推廣新產品首先看的是技術能否突破，再就是成本能否占優。轉移膠帶從2015年開始搞，至今已經三年。現在公司明確的是：大客戶村田等已經通過認證，部分重要客戶如華新科技、風華高科等已經批量供應。一條生產線滿產，兩條線具備生產能力，還有兩條線設備已經定制，六月份安裝完畢（年報披露）。所以，技術上看，轉移膠帶已經過關了，至少大陸和臺灣客戶已經過關了。關於成本，來自調研的資料，現在銷售價格大概比國外廠家低30%左右，所以成本也是具有優勢的。毛利率這塊，公司披露如果規模上來（做到4個億），毛利率可以到50%，至少不會低於紙質載帶。技術過關了，成本有優勢，客戶和紙帶客戶高度重疊，可以期待潔美在轉移膠帶方面的快速放量，公司今年目標是1~1.5億，個人判斷問題不大。
今年主要看公司在村田上面的進度，搞定村田，三星等客戶也會水到渠成。受制於產能因素、技術需要一定時間驗證因素、謹慎供貨原則，村田的大批量供貨還需要持續跟蹤觀察，但我認為這個時間不會太久，今年年底前肯定會有結果，方總四月份會去村田日本總部訪談。如果村田確認大批量供貨，潔美轉移膠帶在MLCC方面的空間將徹底打開，由於技術的相似性，MLCC領域向天線等領域的擴張較為容易，從而這方面空間也將打開。我認為這塊的突破會給潔美帶來不低於5年的高速成長期。方總曾經在不同場合提到過這塊的目標：MLCC方面的市場佔有率達到30%；MLCC方面的市場佔有率達到50%；2022年左右，營收達到30億；2022年前，市場佔有率最低達到50%。雖然目標有出入，但可以看出公司對轉移膠帶市場的期望值非常高。
（三）塑膠載帶領域的成長性。
塑膠載帶的空間跟紙帶是一個數量級，差不多在二三十億之間。現在主要的競爭對手是細帶美國3M（市場佔有率30%+）；寬頻美國怡凡得（市場佔有率20%~30%）。面臨的客戶主要是半導體行業客戶，其中三星需求量最大。由於國內半導體行業面臨很好的機遇，所以潔美也面臨良好的機遇。其實，潔美很早就開始做塑膠載帶，但由於成本因素（規模比競爭對手小，從而採購成本偏高）、高精密塑帶未突破（主要是黑色塑帶）的因素，導致這幾年發展並不快（雖然複合增速比較高，但基數仍然偏小），毛利率不高(20%+)。但現在潔美已經突破了高精密塑膠載帶的技術（2016年底已經突破），而且原材料粒子也面臨批量生產帶來成本上的優勢（3M粒子外購，怡凡得粒子來自三菱）。公司塑膠載帶2017年銷售額3600萬，2018年目標9000萬~1億，可以看出公司對於塑膠載帶這塊也是很有信心。簡要概括目前的狀態就是：有之前積累的客戶、有原料優勢、有高端產品，所以個人判斷塑膠載帶已經處在替代放量的前夜了。但由於與紙帶面臨不同的客戶、客戶群體較為分散和產品品類較多需要一一驗證的原因，放量可能會是一個過程。
整體上說，塑膠載帶在重複紙帶的發展歷程，類似2007年原紙突破後的階段，增長非常值得期待。
（四）其他產品領域的突破。
潔美所在行業是電子元器件，目標是成為電子元器件一站式耗材集成供應商。電子元器件領域的耗材至少有上千種之多。比如日本人壟斷的部分化學藥水，膠水等耗材。日本日東公司產品線非常廣泛，說明耗材這個產業可以是一站式的。潔美有客戶優勢，產品類似的優勢，可以期待在未來耗材領域產品線的繼續擴張。另外，潔美負債率13%多一點，這麼低的負債率面對這麼多的產品領域，可以想像潔美在並購方面有極大的預期。近期設立北京潔美聚力公司，目的是電子元器件、積體電路、半導體等領域相關專案的引進、孵化、合作研發等，優化公司戰略佈局，培育公司新的增長點，並且挖到了康得新戰略發展總經理周剛，這是一個積極的信號。
綜上：紙帶繼續高速成長，塑帶和轉移膠帶即將放量打開空間，未來具備多產品線擴張的強烈預期。
二、關於潔美的風險。
企業經營都是風險與機遇並存的，上面說的幾條機遇同時也是潔美的風險：電子元器件行業景氣度下滑；載帶行業被顛覆式創新所替代、電子元器件小型化和集成化帶來載帶行業需求的大幅下滑；高端壓孔紙帶遲遲不能突破從而市場佔有率不能繼續提升；新產品開拓的不順利；匯率大幅波動；管理層的不誠信不作為能力不足等。
跟蹤潔美一年多，管理層大致上是值得信賴的，項目推進也大致符合預期，但還是存在一些問題：一些資料說法上不一致甚至差異較大、高端壓孔紙帶方面的技術跟實地調研情況有出入、塑膠粒子推進速度不如預期、轉移膠帶村田訂單推遲等。但總體上說，潔美是一家踏實做事的企業。隨著企業規模的擴大，對管理層能力素質的要求會提升，還需要繼續觀察。個人也大致設置了幾個觀察點：一個是技術研發實力這塊的動作，潔美之前高速發展主要靠的還是工匠精神，未來要通過技術驅動發展很不容易，所以需要持續觀察管理層在這方面的表現；一個是並購以擴充產品線這塊的思路，看管理層是否有足夠的前瞻性和魄力去迅速打開成長空間；還有一個是兩個新專案進展是否符合管理層的預期進度，主要用來觀察管理層是否足夠誠信及對行業等的判斷力。
三、對潔美未來的期待。
我判斷，未來五年，靠現有的紙帶、塑帶、轉移膠帶三個產品，潔美大概率可以維持年化40%-60%的持續增長。2018-2022年，紙帶繼續隨行業成長而成長，市場佔有率繼續提升，產品結構改善和規模優勢帶來淨利率繼續提升；塑膠載帶市場佔有率達到30%左右；應用於MLCC行業的轉移膠帶市場佔有率達到30%左右。更長期看，管理層把握半導體行業蓬勃發展和電子元器件耗材輔材國產替代的雙重機遇，做到新產品的逐步拓展，真正成為電子元器件耗材輔材一站式供應商。
關於潔美的估值。估值要看結合潔美的行業屬性，成長性和持續性綜合看。個人認為可以給到40倍動態估值。理由如下：1.潔美產品是電子元器件行業的耗材，是一次性使用的產品，不同于設備供應商，所以給以消費品屬性的估值應該是理性的，也是合理的。2.潔美處在一個產品向三個產品擴張的關鍵階段中，處在成長期也是無疑的，所以按照成長股進行估值也是合理的。（作者：小荷-才露尖尖角）
在現有的市場競爭格局下，個人判斷這個過程未來還會繼續下去。綜上所述，潔美紙帶行業是個小而美的細分行業，成長性不錯，至少這幾年的成長是沒有問題的，絕不像大多數人想像的那樣沒有什麼發展空間。
（二）轉移膠帶領域的成長性。
潔美現在開拓推廣的產品是MLCC領域的轉移膠帶，市場空間大概60-70億左右（2017年前的資料，來自方總），這塊是國外完全壟斷的領域。另外，轉移膠帶在電感、天線等領域還有應用，但部分領域國內企業已經可以介入，空間大概200億左右。現在只討論在MLCC領域的轉移膠帶。推廣新產品首先看的是技術能否突破，再就是成本能否占優。轉移膠帶從2015年開始搞，至今已經三年。現在公司明確的是：大客戶村田等已經通過認證，部分重要客戶如華新科技、風華高科等已經批量供應。一條生產線滿產，兩條線具備生產能力，還有兩條線設備已經定制，六月份安裝完畢（年報披露）。所以，技術上看，轉移膠帶已經過關了，至少大陸和臺灣客戶已經過關了。關於成本，來自調研的資料，現在銷售價格大概比國外廠家低30%左右，所以成本也是具有優勢的。毛利率這塊，公司披露如果規模上來（做到4個億），毛利率可以到50%，至少不會低於紙質載帶。技術過關了，成本有優勢，客戶和紙帶客戶高度重疊，可以期待潔美在轉移膠帶方面的快速放量，公司今年目標是1~1.5億，個人判斷問題不大。
今年主要看公司在村田上面的進度，搞定村田，三星等客戶也會水到渠成。受制於產能因素、技術需要一定時間驗證因素、謹慎供貨原則，村田的大批量供貨還需要持續跟蹤觀察，但我認為這個時間不會太久，今年年底前肯定會有結果，方總四月份會去村田日本總部訪談。如果村田確認大批量供貨，潔美轉移膠帶在MLCC方面的空間將徹底打開，由於技術的相似性，MLCC領域向天線等領域的擴張較為容易，從而這方面空間也將打開。我認為這塊的突破會給潔美帶來不低於5年的高速成長期。方總曾經在不同場合提到過這塊的目標：MLCC方面的市場佔有率達到30%；MLCC方面的市場佔有率達到50%；2022年左右，營收達到30億；2022年前，市場佔有率最低達到50%。雖然目標有出入，但可以看出公司對轉移膠帶市場的期望值非常高。
（三）塑膠載帶領域的成長性。
塑膠載帶的空間跟紙帶是一個數量級，差不多在二三十億之間。現在主要的競爭對手是細帶美國3M（市場佔有率30%+）；寬頻美國怡凡得（市場佔有率20%~30%）。面臨的客戶主要是半導體行業客戶，其中三星需求量最大。由於國內半導體行業面臨很好的機遇，所以潔美也面臨良好的機遇。其實，潔美很早就開始做塑膠載帶，但由於成本因素（規模比競爭對手小，從而採購成本偏高）、高精密塑帶未突破（主要是黑色塑帶）的因素，導致這幾年發展並不快（雖然複合增速比較高，但基數仍然偏小），毛利率不高(20%+)。但現在潔美已經突破了高精密塑膠載帶的技術（2016年底已經突破），而且原材料粒子也面臨批量生產帶來成本上的優勢（3M粒子外購，怡凡得粒子來自三菱）。公司塑膠載帶2017年銷售額3600萬，2018年目標9000萬~1億，可以看出公司對於塑膠載帶這塊也是很有信心。簡要概括目前的狀態就是：有之前積累的客戶、有原料優勢、有高端產品，所以個人判斷塑膠載帶已經處在替代放量的前夜了。但由於與紙帶面臨不同的客戶、客戶群體較為分散和產品品類較多需要一一驗證的原因，放量可能會是一個過程。
整體上說，塑膠載帶在重複紙帶的發展歷程，類似2007年原紙突破後的階段，增長非常值得期待。
（四）其他產品領域的突破。
潔美所在行業是電子元器件，目標是成為電子元器件一站式耗材集成供應商。電子元器件領域的耗材至少有上千種之多。比如日本人壟斷的部分化學藥水，膠水等耗材。日本日東公司產品線非常廣泛，說明耗材這個產業可以是一站式的。潔美有客戶優勢，產品類似的優勢，可以期待在未來耗材領域產品線的繼續擴張。另外，潔美負債率13%多一點，這麼低的負債率面對這麼多的產品領域，可以想像潔美在並購方面有極大的預期。近期設立北京潔美聚力公司，目的是電子元器件、積體電路、半導體等領域相關專案的引進、孵化、合作研發等，優化公司戰略佈局，培育公司新的增長點，並且挖到了康得新戰略發展總經理周剛，這是一個積極的信號。
綜上：紙帶繼續高速成長，塑帶和轉移膠帶即將放量打開空間，未來具備多產品線擴張的強烈預期。
二、關於潔美的風險。
企業經營都是風險與機遇並存的，上面說的幾條機遇同時也是潔美的風險：電子元器件行業景氣度下滑；載帶行業被顛覆式創新所替代、電子元器件小型化和集成化帶來載帶行業需求的大幅下滑；高端壓孔紙帶遲遲不能突破從而市場佔有率不能繼續提升；新產品開拓的不順利；匯率大幅波動；管理層的不誠信不作為能力不足等。
跟蹤潔美一年多，管理層大致上是值得信賴的，項目推進也大致符合預期，但還是存在一些問題：一些資料說法上不一致甚至差異較大、高端壓孔紙帶方面的技術跟實地調研情況有出入、塑膠粒子推進速度不如預期、轉移膠帶村田訂單推遲等。但總體上說，潔美是一家踏實做事的企業。隨著企業規模的擴大，對管理層能力素質的要求會提升，還需要繼續觀察。個人也大致設置了幾個觀察點：一個是技術研發實力這塊的動作，潔美之前高速發展主要靠的還是工匠精神，未來要通過技術驅動發展很不容易，所以需要持續觀察管理層在這方面的表現；一個是並購以擴充產品線這塊的思路，看管理層是否有足夠的前瞻性和魄力去迅速打開成長空間；還有一個是兩個新專案進展是否符合管理層的預期進度，主要用來觀察管理層是否足夠誠信及對行業等的判斷力。
三、對潔美未來的期待。
我判斷，未來五年，靠現有的紙帶、塑帶、轉移膠帶三個產品，潔美大概率可以維持年化40%-60%的持續增長。2018-2022年，紙帶繼續隨行業成長而成長，市場佔有率繼續提升，產品結構改善和規模優勢帶來淨利率繼續提升；塑膠載帶市場佔有率達到30%左右；應用於MLCC行業的轉移膠帶市場佔有率達到30%左右。更長期看，管理層把握半導體行業蓬勃發展和電子元器件耗材輔材國產替代的雙重機遇，做到新產品的逐步拓展，真正成為電子元器件耗材輔材一站式供應商。
關於潔美的估值。估值要看結合潔美的行業屬性，成長性和持續性綜合看。個人認為可以給到40倍動態估值。理由如下：1.潔美產品是電子元器件行業的耗材，是一次性使用的產品，不同于設備供應商，所以給以消費品屬性的估值應該是理性的，也是合理的。2.潔美處在一個產品向三個產品擴張的關鍵階段中，處在成長期也是無疑的，所以按照成長股進行估值也是合理的。（作者：小荷-才露尖尖角）