在嚴厲的調控下，房地產投資還創下3年新高，房價會漲嗎？

蔡浩李海靜

4月17日，國家統計局資料顯示， 2018年一季度我國國內生產總值（GDP）增速為6.8%，低於去年同期0.1個百分點，仍顯著高於全年6.5%的預期增長目標。

1-3月全國規模以上工業增加值同比增長6.8%，較1-2月下降0.4個百分點，預期為6.9%；1-3月城鎮固定資產投資同比增長7.5%，較1-2月下降0.4個百分點，預期為7.7%；1-3月房地產開發投資同比增長10.4%，創三年新高，前值為9.9%；房地產銷售面積和銷售額同比增速雙雙回落，分別較1-2月下降0.5個百分點和4.9個百分點；1-3月社會消費品零售總額同比增長9.8%，高於前值（9.7%）和預期（9.7%）。國家統計局首次正式發佈中國城鎮調查失業率，就業形勢整體穩定， 1至3月全國城鎮調查失業率分別為5.0%、5.0%和5.1%。

主要資料來看，工業增加值增速小幅回落， 3月規模以上工業增加值同比實際增長6.0%，較1-2月回落1.2個百分點。從三大門類看， 3月採礦業增加值增速由正轉負，製造業增加值增速和電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增加值增速較前值分別下降0.4個百分點和7.5個百分點。

3月因為貿易摩擦等國內外政策原因導致的出口負增長，無疑對工業生產產生了一定影響。

固定資產投資增速方面，工業投資、基建投資回落，而地產投資走強。具體分項來看，工業投資較1-2月回落0.4個百分點，其中採礦業投資增速由降轉升，製造業投資增速繼續回落，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業降幅擴大。儘管3月集中開工複產對工業投資有正面作用，但PPI下行打壓工業企業利潤（1-2月工業企業利潤同比增長16.1%，較前值大幅下降4.9個百分點），一定程度上影響了製造業投資。基建投資（不含電力）累計增長13%，較1-2月份回落3.1個百分點。今年以來財政部已頒佈多項檔規範地方政府融資，

正如我們去年末對全年經濟走勢預測時所述，基建投資逐步放緩，投資能夠保持7.5%的較高增速，主要系房地產開發投資的貢獻。

房地產方面，一季度房地產開發投資增勢強勁，增速創3年新高，高於去年全年增速3.4個百分點。正如我們上期經濟資料點評時所述，

當前房地產結構性去庫存主要在3、4、5線城市，由於棚改貨幣化安置的比例較高，近期這類城市的房價上漲較高，二月70個大中城市房價變化中， 3線城市房價環比、同比漲幅最高也側面反映了這點，再加上1-3月房地產開發企業土地購置面積由負轉正，較上期高出1.7%，從而對房地產投資增速擴大形成支撐。銷售方面，房貸利率上升對地產銷售的負面影響逐漸顯現。目前工農中建四大行首套房貸款平均利率均已超基準利率上浮10%的水準。市場資料顯示， 3月份全國首套房貸款平均利率為5.51%，相當於基準利率1.124倍。因此， 1-3月房地產銷售面積和銷售額的剪刀差有明顯回落，表明3、4、5線城市的房價在3月有所趨穩。

消費方面，一季度消費市場整體保持穩健，石油及制品類（9.1%）和汽車類（7.4%）消費對消費增長形成支撐。 3月初國內成品油價格下調助力石油及制品類消費增長；乘聯會資料顯示一季度乘用車市場整體向好， 3月乘用車環比增長46.97%。一季度全國網上零售額同比增長35.4%，高於去年同期3.3個百分點，自2017年3月以來持續保持30%以上的高位增長。 3月單月社會消費品零售總額同比 10.1%，顯著高於預期的 9.7%，在出口不利、貿易逆差時隔13個月再現的背景下，消費再次發揮經濟穩定器的作用。

綜合來看，一季度我國經濟表現出較強的韌性，GDP增速為6.8%，實現良好開局；投資增速較去年全年小幅上漲，但主要系創3年來新高的房地產投資增速所貢獻，工業和製造業投資或多或少仍受到貿易摩擦影響；消費表現亮眼，在貿易摩擦背景下，起到了穩定器作用。

展望二季度，減稅紅利將利好製造業等行業，5月1日起，製造業增值稅稅率從17%降至16%，交通運輸、建築、基礎電信服務等行業及農產品等貨物的增值稅稅率從11%降至10%，企業利潤改善或促進工業投資回升，而一季度較為寬鬆的貨幣環境保障了利率債發行，或為基礎設施建設投資在二季度反彈打下基礎。中美貿易摩擦仍是當前和未來一段時間內影響中國乃至世界經濟增長的重要因素，加上近期中東地區的地緣政治風險有升級跡象，而6月美聯儲加息的概率高達80%以上（市場預期），都將給全球經濟、金融市場帶來更大變數。

（作者蔡浩系恒豐銀行研究院宏觀經濟研究中心主任、中國首席經濟學家論壇高級研究員；李海靜系恒豐銀行研究院宏觀經濟研究中心研究員。）