星普醫科：成功轉型醫療健康 醫療服務業務蓄勢待發

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西南證券 朱國廣

業績總結：公司發佈]2018年一季報， 2018Q1實現營業收入1.4億元(+268%)、歸母淨利潤3569萬元(-30%)、歸母扣非淨利潤3595萬元(+272%)。

醫療服務貢獻業績增量。 報告期內公司實現營業總收入為1.4億元， 同比增長268.34%， 主要系相對2017年同期新增醫療服務產業收入增加所致;歸屬上市公司股東的淨利潤為3569萬元， 同比下降30%， 主要系2016年剝離農業資產等帶來非經常性損益， 2017年非經常性損益減少所致。

成功轉型醫療健康領域， 雙輪驅動未來增長。 公司於2017年1月公司完成了對食用菌產業的剝離， 實現向醫療健康領域的轉型。 目前核心業務主要為：1)放療設備業務。

全資子公司瑪西普是國內伽瑪刀龍頭， 伽瑪刀裝機量近90台， 頭部伽瑪刀國內市場佔有率逾約50%。 2)醫療服務業務。 公司於2017年2月收購中衛醫院100%股權;2017年5月收購友誼醫院75%股權;2017年8月投資新設長沙星普和長春星普， 已實現在杭州、成都、長沙、長春等地的醫療服務佈局， 預計未來將持續性推進全國醫療服務的戰略規劃。

醫療服務：公司已成功孵化標杆醫院四川省友誼醫院， 友誼醫院是三級綜合性醫院， 設置床位1200張(目前開放600張)， 目前擁有高級職稱53人， 教授9余人， 擁有全球最先進的美國斷層腫瘤放射治療系統(TOMO)、醫科達直線加速器、瑪西普頭部伽瑪刀、後裝治療機、西門子最新型PET-CT等高端先進診療設備。 友誼醫院2017-2019年承諾的扣非歸母淨利潤總額分別不低於6593萬元、8582萬元和10594萬元。

公司已在杭州、長沙、長春等地佈局醫療機構， 我們認為依託放療領域的技術優勢和設備優勢， 友誼醫院成功模式有望迅速複製。

醫療設備：受益於大型醫用設備配置放開。 放療市場中， 目前直線加速器占比90%左右， 伽馬刀相對直線加速器更精准、安全性更高， 替代直線加速器為大趨勢。 2018年4月國家衛健委發出關於發佈《大型醫用設備配置許可管理目錄(2018年)》的通知， PET-CT、伽馬刀、手術機器人等將不再由國家衛健委， 而由省級衛健委(衛計委)進行配置審批。 我們認為伽馬刀配置審批下放至省級後， 將利好公司伽馬刀銷售。

盈利預測與評級。 預計2018-2020年EPS分別為0.36元、0.5元、0.69元， 對應估值分別為42倍、30倍、22倍。

預計2018年醫療服務與醫療器械對利潤貢獻均約50%， 參考可比行業， 給予醫療服務業務70倍PE、醫療器械業務35倍PE， 目標PE53倍， 對應目標價19.08元， 首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：醫療服務業務拓展不及預期風險、並購企業業績實現或不及承諾、醫療事故風險。