證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
內容摘要
2018年1-3月工業企業利潤增速11.6%， 回落受季節性擾動
2018年1-3月規模以上工業企業利潤同比增長11.6%， 1-2月為16.1%， 符合我們此前的預判“隨著原材料-產成品價差逐步擴大， 工業盈利水準下行趨勢基本確認”， 我們認為3月當月利潤增速下行幅度較大與今年春節較晚， 節後開工延後帶來的工業領域量價齊跌有關， 體現一定季節性， 預計隨著二季度PPI階段性回升， 工業企業利潤也將有階段性改善， 預計全年不會超預期下行， 減稅降費也將延緩利潤下行走勢。
企業經營效益同比繼續改善
1-3月企業經營績效繼續改善， 工業企業每百元主營業務收入中的成本為84.33元， 同比下降0.18元；利潤率6.18%， 同比提高0.11個百分點。 3月末， 企業資產負債率為56.4%， 同比下降0.8個百分點， 其中國有控股企業繼續下行0.1個百分點至59.5%；私營企業繼續上行0.5個百分點至55.5%。 我們認為私營企業資產負債率提高與行業集中度提升、落後企業淘汰出清有較大關係， 由於統計局計算企業利潤增速使用的是可比樣本， 今年以來我們使用利潤總額計算的同比增速與統計局發佈的同比增速差值較去年再度擴大，
結構：相關設備類行業盈利有所改善
行業方面， 1-3月部分設備類行業盈利相比1-2月改善明顯， 其中， 專用設備製造業、鐵路船舶航空航太和其他運輸設備製造業、電氣機械器材製造業、儀器儀錶製造業利潤增速分別較1-2月提升3.4、7.1、4.6和2.9個百分點至19%、-15.2%、-0.7%和13.8%， 在1-3月整體盈利水準受黑色、非金屬等原材料行業拖累的情況下， 相關高端設備製造業有不錯的表現。
預計今年全年都將處於去庫存狀態
3月末， 規模以上工業企業產成品存貨增速8.7%， 2月末為8.6%， 我們認為庫存資料同樣受到春節因素擾動， 受部分行業開工較晚影響， 部分原材料行業庫存被動累計。 我們此前一直提示本輪庫存週期不同以往，
貨幣政策轉向穩健靈活適度， 擴內需初期看好高端製造和消費升級
我們維持工業經濟放緩的判斷， 但預計不會超預期下行， 從提高全要素生產率的角度， 預計國家政策可能會增加對相關高端製造業如航空航太、半導體、積體電路、5G、軌交裝備、醫療等行業的投入， 以對沖製造業下行壓力。 另外， 今年減稅降費力度較大， 經我們測算， 增值稅政策對全年工業企業利潤增速的正向拉動預計在2個百分點左右， 將減緩企業利潤的下行。 春節以後貨幣政策看似矛盾， 我們認為貨幣政策正轉向穩健靈活適度，
風險提示：利潤增速超預期下滑， 政策實施不及預期。
風險提示：利潤增速超預期下滑，政策實施不及預期。
免責聲明
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