估值偏低疊加基本面強勁 銀行板塊存表現機會
年初以來， 銀行板塊整體跌幅為4.04%， 在上證指數出現7.02%跌幅的大環境下， 相對其他權重板塊表現已屬優異。
分析人士指出， 從平抑波動和鎖定收益的角度來看， 銀行板塊已開始具備越來越較高的配置價值。 疊加估值偏低、基本面強勁， 板塊後市或有一定的上行空間。
中信證券認為， 當前銀行板塊平均估值已跌至0.9倍PB左右(對應2018年)， 繼續向下風險有限， 向上看短期分紅季臨近以及MSCI正式落地或起到催化效應， 而基本面量價風險改善格局延續， 則有望驅動估值持續修復(預計1季報平均盈利增速6%以上，
值得注意的是， 機構重倉銀行板塊占比自2016年第2季度起連續5個季度提升， 2017年第3季度達到6.77%， 為近期高點， 2017年第4季度與2018年第1季度兩個季度連續下降， 截至2018年第1季度重倉持股比例為6.06%。
天風證券表示， 機構調倉主要是對市場風格切換的擔憂疊加經濟預期偏悲觀的影響。 站在當下， A股銀行板塊淨利增速由2015年的1.8%升至2017年的5%， 為三年來最好業績， 2018年預計升至8%左右(四大行或達10%)。 較之以往， 目前機構重倉銀行板塊占比僅在歷史中位水準， 未來提升空間較大。
中信銀行（個股資料 操作策略 股票診斷）
中信銀行:2017深蹲做實,2018起跳可期
中信銀行 601998
研究機構：申萬宏源 分析師：謝雲霞 撰寫日期：2018-02-01
事件:公司發佈2017年業績快報,2017年實現營業收入1567億元,同比增1.9%;實現歸母淨利潤426億元,同比增2.3%。 4Q17不良率1.68%,季度環比增2bps,較年初下降1bp。 4Q17撥備覆蓋率169.4%,季度環比增8.5個百分點。
四季度業績和收入均開始抬頭,改善通道打開。
撥備覆蓋率4Q17大幅提升為最大亮點,預計五年不良暴露期終告結束,2018年不良率下降可期。 儘管不良率季度環比提升2bps 至1.68%,但據我們測算其4Q17加回核銷不良生成率為109bps,季度環比下降20bps,全年來看加回核銷不良生成率為132bps,同比大幅下降38bps。 因此我們判斷,中信銀行不良壓力高峰已過,結束長達5年的不良暴露期,2018年不良率下降可期。 從撥備角度來看,中信銀行4Q17撥備覆蓋率季度環比大幅提升8.5個百分點至169.4%是其四季度最大亮點,側面印證其不良壓力減輕,撥備更加充實,未來業績釋放的空間和自由度將更加充裕。
4Q17停止縮表,預計2018年淨息差將繼續提升。 4Q17中信銀行總資產季度環比增長2.5%,停止縮表態勢,預計2018年重啟溫和擴表趨勢。 經2017年前三季度大幅縮表後,中信銀行低效益資產、高成本負債壓縮基本到位,在上市銀行中2017年前三季度其縮表幅度最深,利於其息差提升。 2017年深度調整資產負債表的成果在3、4季度淨息差指標已有所顯現。 據我們測算,3Q17中信銀行淨息差季度環比增11bps,在上市銀行中排在第二位,我們預計4Q17其息差將繼續季度環比提升4bps 至1.87%。 在金融市場利率企穩的背景下,“瘦身成功”的資產負債表將助力其2018年息差繼續提升。
投資建議:預計中信銀行2018年將出現基本面拐點,不良率見頂,撥備覆蓋率顯著提高,淨息差見底回升,業績增速大幅反彈,ROE 開啟回升通道。 我們預計中信銀行2017-2019年歸母淨利潤增速為2.3%/10.5%/13.8%(原預測:2.6%/10.5%/13.7%),對應EPS 為0.84/0.93/1.07元/股,現價對應0.86X 18年PB。 中信銀行基本面拐點明顯、估值依然偏低,我們給予其目標估值1.2倍18年PB,上行空間40%,上調至“買入”評級,重申組合首選。
平安銀行（個股資料 操作策略 股票診斷）
平安銀行:撥備反哺利潤,對公不良消化仍需時日
平安銀行 000001
研究機構：廣發證券 分析師：倪軍 撰寫日期：2018-04-23
投資建議與風險提示
公司繼續壓縮對公信貸資源向零售貸款傾斜,零售業務快速發展,不過前期積累的風險消化仍需時日,存款增長乏力對淨息差的表現也構成一定壓力。預計公司18/19年歸母淨利潤增速分別為5.1%和7.7%,EPS分別為1.37/1.48元/股,當前股價對應的18/19年PE分別為8.4X/7.8X,PB分別為0.88X/0.79X,維持買入評級。
風險提示:1、經濟增長超預期下滑;2、資產品質大幅惡化。 核心觀點: 18Q1營收同比增長1.1%,歸母淨利潤同比增長6.1%,撥備反哺利潤 公司18Q1營業收入同比增長1.1%(其中利息淨收入同比-1.0%、中收同比+5.4%);撥備前利潤總額同比下降6.9%;歸母淨利潤同比增長6.1%,推動業績增長的主要因素為生息規模擴張和撥備計提力度減輕,淨息差同比收窄和成本收入比提高一定程度拖累業績。
高收益個貸和同業資產配置力度加大;存款增長乏力
資產端:18Q1生息資產規模環比僅增加2.6%,結構上向高收益的個貸和同業資產傾斜,存放央行減少。18Q1貸款總額環比增長4.0%(其中:一般公司貸-1.9%、個貸+9.4%、票據+32.3%);在一季度同業業務市場利率上行的背景下,同業資產環比增長19.4%,主要是拆出資金和買入返售金融資產增幅較大。
負債端:存款增長乏力,18Q1存款環比增長1.7%(其中:個人存款+13.4%、公司存款-0.7%),公司在一季度加大了向央行借款和主動性負債配置力度,同業負債(含NCD)環比增長4.3%,向央行借款環比增長10.9%。 2018年一季度淨息差環比繼續收窄,主因是負債端壓力較大 公司18Q1淨息差為2.25%,環比17年末下降12bps,雖然一季度個人貸款規模和占比增加,帶來貸款收益率環比提高18bps至6.15%,但是負債端壓力較大,18Q1存款成本環比提高33bps至2.31%,受市場利率上行等因素影響同業業務成本環比22bps提高至3.56%,一季度總計息負債成本環比提高了34bps,幅度高於生息資產收益率,導致淨息差有所下降,但淨息差水準仍保持在上市銀行較高水準。
個人貸款資產品質較高帶動不良率環比下降,撥備計提力度減輕
公司18Q1不良率為1.68%,環比下降2bps。其中:公司貸不良率環比上升14bps至2.36%,個貸不良率環比下降17bps至1.01%。18Q1關注貸款占比3.50%(絕對值相對較高),環比下降20bps,後續不良反彈壓力有所減輕。18Q1減輕了撥備計提力度,撥備覆蓋率為172.65%,環比上升21.57個百分點,風險抵禦能力進一步增強。
交通銀行（個股資料 操作策略 股票診斷）
交通銀行:收入成本同步不良處置有序進
交通銀行 601328
研究機構：東北證券 分析師：高建 撰寫日期：2017-11-02
交通銀行2017年前三季度營業收入為1497.16億元,較去年同期上升1.64%,淨利潤為547.92億元,較去年同期上升3.54%,總資產規模為8.94萬億,較上年同期增長10.43%。其中利息淨收入下降5.88%,淨手續費收入增長5.92%,貸款增長9.70%,存款增長2.93%。公司2017年前三季度平均資產收益率為0.84%,下降9個BP,前三季度加權淨資產收益率為8.91%,下降0.69%,成本收入比為30.51%,增長1.24%,不良貸款率為1.51%,與Q2持平,撥備覆蓋率為151.06%,較Q2提高4個bp。一級資本充足率為11.84%,核心一級資本充足率為10.76%,較2016年末分別下降32個bp和24個bp。
交通銀行2017年前三季度淨利息收入占比63.34%,手續費收入20.44%,其他收入占比16.21%。從交行的資產結構來看,投放同業、投資債券(含同業存單)、貸款及墊款和非標貸款的占比分別為8.77%、23.34%、48.26%和4.45%,較Q2分別上升了-0.8%、0.49%、0.44%和-0.15%。交行在資產端收縮了同業業務的占比。從交行的負債端來看,吸收同業資金、發行債券(含同業存單)和吸收存款的占比分別為2.91%、20.87%和54.46%,分別上升-0.02%、0.26%和-0.83%。由於存款增速低於總資產增速,交行的存款占比有所下降。持續下降的存款占比對交行的成本產生了一定的壓力,不過鑒於金融市場利率暫未再次出現如2016年三季度末開始的快速攀升,交行17年三季度的利息收入和成本增速基本匹配。
交行2017年Q3計提撥備占營收的比重為15.13%,較Q2高0.62%,而不良率與Q2持平,表明處置工作仍然在有序進行。
工商銀行（個股資料 操作策略 股票診斷）
工商銀行:綜合化穩步推進,零售龍頭地位穩固
工商銀行 601398
研究機構：中銀國際證券 分析師：勵雅敏,袁喆奇 撰寫日期：2018-03-26
工商銀行在綜合化平臺和科技方面較同業競爭優勢明顯。近年來公司積極推動“大零售”業務佈局,在客戶基數、管道多樣性及產品佈局上均具有明顯優勢。另外,工商銀行在監管趨嚴背景下受衝擊較小,息差及資產品質表現優於行業,預計2018年/2019年淨利潤同比增6.7%/5.7%,首次覆蓋給予買入評級。
支撐評級的要點。
公司在綜合化平臺和科技方面較同業競爭優勢明顯,有利於業務輕型化轉型及盈利品質提升。此外,公司積極推動“大零售”業務佈局,經過多年深耕,在零售貸款、理財業務、信用卡貸款等眾多領域形成優勢,並且打造“E-ICBC”互聯 網金融體系,未來線下網點優勢和線上拓展將進一步融合。
經營穩健,負債端存款占比較高(存款占比約為83%),低成本資金來源穩定。一方面利於工商銀行在MPA考核趨嚴和流動性偏緊的環境下保持規模平穩增長,抵禦來自同業、資管等監管因素衝擊;另一方面作為同業資金主要拆出行,18年金融市場緊平衡環境下,公司息差表現有望繼續改善。隨著公司“大零售”業務佈局的不斷完善,公司負債端優勢繼續保持。
資產品質較優,不良生成壓力較小。工行17年3季末不良率為1.56%,環比下降1BP。我們測算公司17年3季度單季年化不良生成率0.60%,不良生成率處行業較低水準。公司撥備計提水準有所修復,已接近監管達標要求,預計18年在資產品質改善帶來撥備計提壓力緩釋情況下,公司撥備覆蓋率將進一步提升。
評級面臨的主要風險。
資產品質下滑超預期。
估值。
我們預計工商銀行2018-2019年每股收益分別0.86元、0.90元,淨利潤同比增速為6.7%和5.7%,每股淨資產分別為6.45元、7.08元,目前股價對應2018/19年市盈率為7.8倍/7.4倍,市淨率為1.04倍/0.94倍,具有提升空間,首次覆蓋給予買入評級。
平安銀行（個股資料 操作策略 股票診斷）
平安銀行:撥備反哺利潤,對公不良消化仍需時日
平安銀行 000001
研究機構：廣發證券 分析師：倪軍 撰寫日期：2018-04-23
投資建議與風險提示
公司繼續壓縮對公信貸資源向零售貸款傾斜,零售業務快速發展,不過前期積累的風險消化仍需時日,存款增長乏力對淨息差的表現也構成一定壓力。預計公司18/19年歸母淨利潤增速分別為5.1%和7.7%,EPS分別為1.37/1.48元/股,當前股價對應的18/19年PE分別為8.4X/7.8X,PB分別為0.88X/0.79X,維持買入評級。
風險提示:1、經濟增長超預期下滑;2、資產品質大幅惡化。 核心觀點: 18Q1營收同比增長1.1%,歸母淨利潤同比增長6.1%,撥備反哺利潤 公司18Q1營業收入同比增長1.1%(其中利息淨收入同比-1.0%、中收同比+5.4%);撥備前利潤總額同比下降6.9%;歸母淨利潤同比增長6.1%,推動業績增長的主要因素為生息規模擴張和撥備計提力度減輕,淨息差同比收窄和成本收入比提高一定程度拖累業績。
高收益個貸和同業資產配置力度加大;存款增長乏力
資產端:18Q1生息資產規模環比僅增加2.6%,結構上向高收益的個貸和同業資產傾斜,存放央行減少。18Q1貸款總額環比增長4.0%(其中:一般公司貸-1.9%、個貸+9.4%、票據+32.3%);在一季度同業業務市場利率上行的背景下,同業資產環比增長19.4%,主要是拆出資金和買入返售金融資產增幅較大。
負債端:存款增長乏力,18Q1存款環比增長1.7%(其中:個人存款+13.4%、公司存款-0.7%),公司在一季度加大了向央行借款和主動性負債配置力度,同業負債(含NCD)環比增長4.3%,向央行借款環比增長10.9%。 2018年一季度淨息差環比繼續收窄,主因是負債端壓力較大 公司18Q1淨息差為2.25%,環比17年末下降12bps,雖然一季度個人貸款規模和占比增加,帶來貸款收益率環比提高18bps至6.15%,但是負債端壓力較大,18Q1存款成本環比提高33bps至2.31%,受市場利率上行等因素影響同業業務成本環比22bps提高至3.56%,一季度總計息負債成本環比提高了34bps,幅度高於生息資產收益率,導致淨息差有所下降,但淨息差水準仍保持在上市銀行較高水準。
個人貸款資產品質較高帶動不良率環比下降,撥備計提力度減輕
公司18Q1不良率為1.68%,環比下降2bps。其中:公司貸不良率環比上升14bps至2.36%,個貸不良率環比下降17bps至1.01%。18Q1關注貸款占比3.50%(絕對值相對較高),環比下降20bps,後續不良反彈壓力有所減輕。18Q1減輕了撥備計提力度,撥備覆蓋率為172.65%,環比上升21.57個百分點,風險抵禦能力進一步增強。
交通銀行（個股資料 操作策略 股票診斷）
交通銀行:收入成本同步不良處置有序進
交通銀行 601328
研究機構：東北證券 分析師：高建 撰寫日期：2017-11-02
交通銀行2017年前三季度營業收入為1497.16億元,較去年同期上升1.64%,淨利潤為547.92億元,較去年同期上升3.54%,總資產規模為8.94萬億,較上年同期增長10.43%。其中利息淨收入下降5.88%,淨手續費收入增長5.92%,貸款增長9.70%,存款增長2.93%。公司2017年前三季度平均資產收益率為0.84%,下降9個BP,前三季度加權淨資產收益率為8.91%,下降0.69%,成本收入比為30.51%,增長1.24%,不良貸款率為1.51%,與Q2持平,撥備覆蓋率為151.06%,較Q2提高4個bp。一級資本充足率為11.84%,核心一級資本充足率為10.76%,較2016年末分別下降32個bp和24個bp。
交通銀行2017年前三季度淨利息收入占比63.34%,手續費收入20.44%,其他收入占比16.21%。從交行的資產結構來看,投放同業、投資債券(含同業存單)、貸款及墊款和非標貸款的占比分別為8.77%、23.34%、48.26%和4.45%,較Q2分別上升了-0.8%、0.49%、0.44%和-0.15%。交行在資產端收縮了同業業務的占比。從交行的負債端來看,吸收同業資金、發行債券(含同業存單)和吸收存款的占比分別為2.91%、20.87%和54.46%,分別上升-0.02%、0.26%和-0.83%。由於存款增速低於總資產增速,交行的存款占比有所下降。持續下降的存款占比對交行的成本產生了一定的壓力,不過鑒於金融市場利率暫未再次出現如2016年三季度末開始的快速攀升,交行17年三季度的利息收入和成本增速基本匹配。
交行2017年Q3計提撥備占營收的比重為15.13%,較Q2高0.62%,而不良率與Q2持平,表明處置工作仍然在有序進行。
工商銀行（個股資料 操作策略 股票診斷）
工商銀行:綜合化穩步推進,零售龍頭地位穩固
工商銀行 601398
研究機構：中銀國際證券 分析師：勵雅敏,袁喆奇 撰寫日期：2018-03-26
工商銀行在綜合化平臺和科技方面較同業競爭優勢明顯。近年來公司積極推動“大零售”業務佈局,在客戶基數、管道多樣性及產品佈局上均具有明顯優勢。另外,工商銀行在監管趨嚴背景下受衝擊較小,息差及資產品質表現優於行業,預計2018年/2019年淨利潤同比增6.7%/5.7%,首次覆蓋給予買入評級。
支撐評級的要點。
公司在綜合化平臺和科技方面較同業競爭優勢明顯,有利於業務輕型化轉型及盈利品質提升。此外,公司積極推動“大零售”業務佈局,經過多年深耕,在零售貸款、理財業務、信用卡貸款等眾多領域形成優勢,並且打造“E-ICBC”互聯 網金融體系,未來線下網點優勢和線上拓展將進一步融合。
經營穩健,負債端存款占比較高(存款占比約為83%),低成本資金來源穩定。一方面利於工商銀行在MPA考核趨嚴和流動性偏緊的環境下保持規模平穩增長,抵禦來自同業、資管等監管因素衝擊;另一方面作為同業資金主要拆出行,18年金融市場緊平衡環境下,公司息差表現有望繼續改善。隨著公司“大零售”業務佈局的不斷完善,公司負債端優勢繼續保持。
資產品質較優,不良生成壓力較小。工行17年3季末不良率為1.56%,環比下降1BP。我們測算公司17年3季度單季年化不良生成率0.60%,不良生成率處行業較低水準。公司撥備計提水準有所修復,已接近監管達標要求,預計18年在資產品質改善帶來撥備計提壓力緩釋情況下,公司撥備覆蓋率將進一步提升。
評級面臨的主要風險。
資產品質下滑超預期。
估值。
我們預計工商銀行2018-2019年每股收益分別0.86元、0.90元,淨利潤同比增速為6.7%和5.7%,每股淨資產分別為6.45元、7.08元,目前股價對應2018/19年市盈率為7.8倍/7.4倍,市淨率為1.04倍/0.94倍,具有提升空間,首次覆蓋給予買入評級。