4月廢紙價格暴漲八成
據報導， 2018年4月26日-4月27日全國32家造紙廠的最新廢紙收購價， 所有紙企都不約而同地上調了廢紙價， 幅度在30-180元/噸。 據卓創資訊監測， 廢紙全國均價近期波動較大， 處於震盪上漲狀態， 26日廢紙價格2722.07元/噸， 上漲0.11%。 而4月廢舊黃板紙的全國月均價更是暴漲八成。
山鷹紙業（個股資料 操作策略 股票診斷）
山鷹紙業:行業高景氣與並表驅動業績增長
山鷹紙業 600567
研究機構：安信證券 分析師：周文波,雷慧華,袁雯婷 撰寫日期：2018-04-16
山鷹紙業公告:18年一季報:實現營業收入54.2億元,同比增長60.6%;歸屬上市公司股東淨利潤6.05億元,同比增長39.9%;扣非後增長13.7%。
產品提價+收購企業並表,一季度業績維持較高增長:18Q1公司收入、營業利潤、淨利潤分別增長60.6%、54.2%、39.9%,業績維持較高增長主要受益於兩方面:1)產品提價:18Q1箱板紙均價約為4750元/噸,較去年同期上漲約330元/噸,幅度8%;我們測算18Q1公司噸紙淨利約為555元/噸,較去年同期提升約60元/噸,較17Q4環比下滑約20元/噸。
廢紙成本上升及國廢占比提高,公司毛利率有所下滑:18年一季度公司綜合毛利率21.3%,同比下滑4.1pct,主要受原材料國廢OCC價格上漲影響;一季度國廢OCC均價約2316元/噸,較去年同期漲幅達30%+(公司內外廢採購比例由原來的4:6逐步轉為5:5)。 報告期內,公司期間費用率11.4%,同比提升0.2pct,其中銷售費用率、財務費用率分別提升0.2pct、0.4pct,管理費用率下降0.4pct。 另外,報告期內公司收到政府補助約1.2億元,較去年同期增加1.16億元(17Q1政府補助597.5萬元)。
18年箱板/瓦楞紙將維持緊平衡,價格仍有上漲空間:箱板/瓦楞紙主要用於食品飲料/家電/日化/電子等產品包裝,16年箱板瓦楞紙消費量約為4700萬噸,年增速約3%-5%,每年市場容量增加約200-300萬噸。 供給端:17-18年新增產能分別達到560萬噸、780萬噸;但綜合考慮新項目投產試機時間,加上部分中小企業因原料短缺而停產/限產等因素,預計18年包裝紙將維持緊平衡狀況。 廢紙進口新政於18年3月起執行,要求進口廢紙含雜量從1.5%降為0.5%,廢紙新政將導致國廢供需缺口擴大,18年廢紙價格可能繼續上漲,由此也有望帶動紙張價格上行。
盈利預測及投資建議:我們預計公司18-20年淨利潤為26億元、29.8億元、32.8億元,增速分別為29.1%、14.6%、10.1%,EPS分別為0.57元、0.65元、0.72元,維持“買入-A”評級。 6個月目標價為5.6元。
太陽紙業（個股資料 操作策略 股票診斷）
太陽紙業:業績增速符合預期,內生增長動力強勁
太陽紙業 002078
研究機構：中泰證券 分析師：篤慧 撰寫日期：2018-03-02
事件:太陽紙業發佈年度業績快報。 2017年公司實現主營業務收入188.9億元,同比增長30.7%;實現歸母淨利潤20億元,同比增長89.1%。 據此計算公司四季度實現主營業務收入51.9億元,同比增長21.9%;實現歸母淨利潤6.2億元,同比增長56.1%。 全年公司業績增長符合預期,四季度增速略有下降(Q1/Q2/Q3/Q4公司主營業務收入增速分別為52.5%/16.9%/37.6%/21.9%;歸母淨利潤同比增速分別為210.2%/106.4%/63.9%/56.1%)。
文化紙格局堅挺,溶解漿繼續景氣:2018年環保稅正式開徵意味著造紙行業政策端形勢依然嚴峻。中小產能出清的壓力使供求形勢趨好,利於維持造紙高景氣度,另一方面環保稅高彈性、高標準、強執行的特點將使大企業技術工藝先進、噸排汙量低等優勢凸顯。紙種方面,近期文化紙各大生產商發出的漲價函在節後的小陽春會開始漸漸落實,疊加成本端漿價18年持續高位運行,我們預計文化紙價格將會保持堅挺。細分產品方面,銅版紙集中度高且未來兩年無新增產能投放,高協同效應利好龍頭企業。溶解漿方面,目前供需缺口較為明顯,替代品棉花也因供需缺口價格易漲難跌,今年市場價格持續保持在7500元/噸以上。溶解漿新增產能持續釋放要到2018年底,因此我們預計中短期價格有望維持漲勢。
核心技術優勢突出,成本控制能力凸顯:公司文化紙、銅版紙毛利水準持續領先同業企業。近期我們在《聊聊太陽紙業成本優勢下的“黑科技”》一文中分析了太陽紙業堿回收和白泥回用技術的優勢,該技術可大幅降低造紙成本,且技術壁壘使其競爭優勢較為明顯。由於3月1日起廢紙含雜率新政開始實施,廢紙價格上漲可能性較大,公司作為木漿系替代產能龍頭企業,成本控制優勢有望進一步加強。
生活用紙實現扭虧,未來成長前景看好:生活用紙行業內生增長動力強勁,每年行業增速保持在5%-6%,近期市場提價預期增強,生活用紙廠商利潤有望得以改善。公司2017年前三季度生活用紙實現營收4.71億元,淨利潤711.9萬元(16年處於虧損狀態),生活用紙板塊已為集團開始貢獻業績。我們看好公司生活用紙戰略佈局,未來成長能力值得期待。
擴張原動力延續,未來增長點明確:太陽紙業產能擴張主線明確,每年都有新產能投放帶來的穩定增長點。未來核心業績增長點包括:(1)2018年一季度20萬噸高檔特種紙項目投產;(2)2018年二季度老撾30萬噸化學漿專案投產;(3)2018年三季度80萬噸箱板紙產能投產;(4)2019-2020年美國阿肯色州70萬噸生物精煉項目有望陸續投產。伴隨新增產能的陸續落地,太陽紙業的業績增長可持續性也將更加明確。
盈利預測與投資建議:我們預計太陽紙業未來三年產能的逐漸投放和核心競爭力更上一層樓有望助力業績騰飛。我們預估公司2018-2019年銷售收入為226.6、266.1億元,同比增長20%、17.4%;歸屬於母公司淨利潤為24.3、29億元,同比增長21.8%、19.3%;對應EPS為0.94、1.12元。我們給予2018年15X PE估值,對應價格為14.1元,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格大幅上漲風險、宏觀經濟波動風險、海外投資政策風險
岳陽林紙（個股資料 操作策略 股票診斷）
岳陽林紙:Q1業績高增長,中標2.6億項目彰顯強勁拿單能力
岳陽林紙 600963
研究機構：國信證券 分析師：陳青青,王寧 撰寫日期：2018-04-19
一季報業績高增長勢頭不減,為全年業績打下堅實基礎
一季報業績高增長,主要由於:①受造紙行業執行供給側改革、國家環保政策趨嚴、淘汰落後產能等因素的影響,母公司紙產品市場向好,產品銷售價格持續提高,淨利潤較上年同期大幅增加。②新增誠通凱勝生態並表,預計一季度園林業績貢獻淨利潤1600-2000萬。③非公開發行募資後,資本結構得到改善,財務費用大幅減少。
誠通凱勝生態中標2.6億綠地景觀項目,拿單能力強勁
公司於2017年5月完成對誠通凱勝生態100%股權收購,成為誠通旗下唯一一家具備園林資質的企業,從去年6月份起合併報表。體系內,誠通央企實力雄厚,助力凱勝承接體系內訂單;體系外,誠通集團有望通過與央企合作的方式,為凱勝搭建合作平臺。體系內外齊發力,凱勝未來訂單加速可期。憑藉業內稀缺的央企背景在融資便利性、資金成本、拿單能力及與其他央企合作等方面的優勢,公司規模有望迅速擴張,業績有望實現跨越式發展。進入2018年,誠通凱勝生態訂單釋放節奏明顯加快,1月份寧波國際海洋生態城戰略合作框架協定落地,專案總金額6.7億;中標溫州生態園三垟濕地一期主環線西段生態建設工程項目,總金額1.33億;加上此次中標的延安2.6億項目,一季度誠通凱勝生態已中標項目金額超10億,拿單能力強勁。
大股東及員工持股參與定增疊加高管增持,實現利益深度綁定
公司2017年5月完成非公開發行3.55億股,發行價6.46元/股,募集資金22.9億。大股東中國紙業及凱勝園林原實際控制人劉建國大額認購,彰顯其對公司未來發展的信心。同時,公司員工持股計畫購入0.39億,占定增募總額的1.7%,董監高占比16.89%。大股東及員工持股參與定增,彰顯了對公司發展的信心。2017年12月,公司部分高管增持公司股票共計9.52萬股,增持金額共58萬,實現利益深層次綁定。目前多數高管增持價格倒掛,具有安全邊際。
盈利預測與投資評級
公司是A股中唯一的央企園林標的,預計公司2018-2020年淨利潤分別為5.74/8.70/12.47億元,對應PE分別為15X/10X/7X,給予“買入”評級。
博匯紙業（個股資料 操作策略 股票診斷）
博匯紙業:白卡紙龍頭,預計未來兩年產能翻一番
博匯紙業 600966
研究機構：安信證券 分析師：周文波,雷慧華,袁雯婷 撰寫日期：2018-02-01
博匯紙業17年業績預告:17年歸屬上市公司股東淨利潤8-8.8億元,同比增長297.4%-337.1%;其中單四季度實現歸母淨利潤1.9-2.7億元,同比增長101.5%-286.4%,業績符合我們預期。
受益於紙價大漲,業績高增長:17年以來,公司主營紙種白卡紙、文化紙、箱板/瓦楞紙價格一路上漲,其中白卡紙17年均價約6500元/噸,較16年同期上漲30%+;文化紙17年均價6900元/噸,較16年同期上漲20%+;箱板紙17年均價約4700元/噸,較16年同期上漲40%+。雖然成本木漿也同期上漲,其中針葉漿上漲約100美元/噸,幅度約17%;闊葉漿上漲約135美元/噸,幅度約26%,但由於公司主導產品白卡紙原料60%是自製化機漿,進口木漿僅占40%左右,因此整體仍受益於價格的上漲。單季度來看,我們測算17Q4公司噸淨利約為450-550元/噸,噸淨利略好於前三季度。
白卡紙供需有望好於17年:白卡紙廣泛應用於食品飲料、捲煙、化妝品、藥品、電子等包裝,國內白卡紙2016年需求約700萬噸,2011-2015年CAGR約8.7%,是各類紙種消費增速最高的品種;同時2016年我國淨出口白卡紙約140萬噸。供給端,目前我國白卡紙行業總產能約為1020萬噸,其中晨鳴、storaenso新產能於16年下半年投產,對17年市場有一定影響。按照我們跟蹤情況,18年市場基本無白卡紙新增產能(博匯75萬噸預計18年末投產,對全年基本無影響),所以今年白卡紙供需大概率好於17年。另外,廢紙進口新政的出臺將導致廢紙價格大幅上漲,灰底白紙板價格將跟漲,進而將推動白卡紙價格上漲。目前價格約6700-6800元/噸,弱於銅版紙、膠版紙等木漿系紙種,我們認為後續白卡紙有較大的提價潛力。
預計產能19年將翻一番,增長具持續性:公司目前擁有造紙產能約200萬噸,產品包括白卡紙、文化紙、石膏護面紙和箱板/瓦楞紙。前期公司公告建設75萬噸白卡紙產能,有望於18年底/19年初投產;另外,公司於17年底發佈定增預案,募集資金用於公司150萬噸高檔包裝紙項目(一期100萬噸),包括年產50萬噸高檔牛皮箱板紙和50萬噸高強瓦楞紙項目,此外公司還有50萬噸文化紙項目在建。未來1-2年新增紙張產能達225萬噸,預計較當前翻一番以上,公司總產能也將達到425萬噸,超過晨鳴成為國內第二大白卡紙廠商,奠定了公司未來兩年業績高增長的基礎。
盈利預測及投資建議:我們預計公司17-19年淨利潤分別約8.6億元、10.1億元、16.5億元,同比增長327%、17.4%、63.4%,不考慮增發攤薄,公司17-19年EPS0.64元、0.76元、1.23元,我們維持“買入-A”評級,6個月目標價8.5元,對應18年11xPE。
風險提示:宏觀經濟疲軟,供給端大宗商品價格波動,造紙行業需求恢復緩慢;新專案投產進度不及預期。
文化紙格局堅挺,溶解漿繼續景氣:2018年環保稅正式開徵意味著造紙行業政策端形勢依然嚴峻。中小產能出清的壓力使供求形勢趨好,利於維持造紙高景氣度,另一方面環保稅高彈性、高標準、強執行的特點將使大企業技術工藝先進、噸排汙量低等優勢凸顯。紙種方面,近期文化紙各大生產商發出的漲價函在節後的小陽春會開始漸漸落實,疊加成本端漿價18年持續高位運行,我們預計文化紙價格將會保持堅挺。細分產品方面,銅版紙集中度高且未來兩年無新增產能投放,高協同效應利好龍頭企業。溶解漿方面,目前供需缺口較為明顯,替代品棉花也因供需缺口價格易漲難跌,今年市場價格持續保持在7500元/噸以上。溶解漿新增產能持續釋放要到2018年底,因此我們預計中短期價格有望維持漲勢。
核心技術優勢突出,成本控制能力凸顯:公司文化紙、銅版紙毛利水準持續領先同業企業。近期我們在《聊聊太陽紙業成本優勢下的“黑科技”》一文中分析了太陽紙業堿回收和白泥回用技術的優勢,該技術可大幅降低造紙成本,且技術壁壘使其競爭優勢較為明顯。由於3月1日起廢紙含雜率新政開始實施,廢紙價格上漲可能性較大,公司作為木漿系替代產能龍頭企業,成本控制優勢有望進一步加強。
生活用紙實現扭虧,未來成長前景看好:生活用紙行業內生增長動力強勁,每年行業增速保持在5%-6%,近期市場提價預期增強,生活用紙廠商利潤有望得以改善。公司2017年前三季度生活用紙實現營收4.71億元,淨利潤711.9萬元(16年處於虧損狀態),生活用紙板塊已為集團開始貢獻業績。我們看好公司生活用紙戰略佈局,未來成長能力值得期待。
擴張原動力延續,未來增長點明確:太陽紙業產能擴張主線明確,每年都有新產能投放帶來的穩定增長點。未來核心業績增長點包括:(1)2018年一季度20萬噸高檔特種紙項目投產;(2)2018年二季度老撾30萬噸化學漿專案投產;(3)2018年三季度80萬噸箱板紙產能投產;(4)2019-2020年美國阿肯色州70萬噸生物精煉項目有望陸續投產。伴隨新增產能的陸續落地,太陽紙業的業績增長可持續性也將更加明確。
盈利預測與投資建議:我們預計太陽紙業未來三年產能的逐漸投放和核心競爭力更上一層樓有望助力業績騰飛。我們預估公司2018-2019年銷售收入為226.6、266.1億元,同比增長20%、17.4%;歸屬於母公司淨利潤為24.3、29億元,同比增長21.8%、19.3%;對應EPS為0.94、1.12元。我們給予2018年15X PE估值,對應價格為14.1元,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格大幅上漲風險、宏觀經濟波動風險、海外投資政策風險
岳陽林紙（個股資料 操作策略 股票診斷）
岳陽林紙:Q1業績高增長,中標2.6億項目彰顯強勁拿單能力
岳陽林紙 600963
研究機構：國信證券 分析師：陳青青,王寧 撰寫日期：2018-04-19
一季報業績高增長勢頭不減,為全年業績打下堅實基礎
一季報業績高增長,主要由於:①受造紙行業執行供給側改革、國家環保政策趨嚴、淘汰落後產能等因素的影響,母公司紙產品市場向好,產品銷售價格持續提高,淨利潤較上年同期大幅增加。②新增誠通凱勝生態並表,預計一季度園林業績貢獻淨利潤1600-2000萬。③非公開發行募資後,資本結構得到改善,財務費用大幅減少。
誠通凱勝生態中標2.6億綠地景觀項目,拿單能力強勁
公司於2017年5月完成對誠通凱勝生態100%股權收購,成為誠通旗下唯一一家具備園林資質的企業,從去年6月份起合併報表。體系內,誠通央企實力雄厚,助力凱勝承接體系內訂單;體系外,誠通集團有望通過與央企合作的方式,為凱勝搭建合作平臺。體系內外齊發力,凱勝未來訂單加速可期。憑藉業內稀缺的央企背景在融資便利性、資金成本、拿單能力及與其他央企合作等方面的優勢,公司規模有望迅速擴張,業績有望實現跨越式發展。進入2018年,誠通凱勝生態訂單釋放節奏明顯加快,1月份寧波國際海洋生態城戰略合作框架協定落地,專案總金額6.7億;中標溫州生態園三垟濕地一期主環線西段生態建設工程項目,總金額1.33億;加上此次中標的延安2.6億項目,一季度誠通凱勝生態已中標項目金額超10億,拿單能力強勁。
大股東及員工持股參與定增疊加高管增持,實現利益深度綁定
公司2017年5月完成非公開發行3.55億股,發行價6.46元/股,募集資金22.9億。大股東中國紙業及凱勝園林原實際控制人劉建國大額認購,彰顯其對公司未來發展的信心。同時,公司員工持股計畫購入0.39億,占定增募總額的1.7%,董監高占比16.89%。大股東及員工持股參與定增,彰顯了對公司發展的信心。2017年12月,公司部分高管增持公司股票共計9.52萬股,增持金額共58萬,實現利益深層次綁定。目前多數高管增持價格倒掛,具有安全邊際。
盈利預測與投資評級
公司是A股中唯一的央企園林標的,預計公司2018-2020年淨利潤分別為5.74/8.70/12.47億元,對應PE分別為15X/10X/7X,給予“買入”評級。
博匯紙業（個股資料 操作策略 股票診斷）
博匯紙業:白卡紙龍頭,預計未來兩年產能翻一番
博匯紙業 600966
研究機構：安信證券 分析師：周文波,雷慧華,袁雯婷 撰寫日期：2018-02-01
博匯紙業17年業績預告:17年歸屬上市公司股東淨利潤8-8.8億元,同比增長297.4%-337.1%;其中單四季度實現歸母淨利潤1.9-2.7億元,同比增長101.5%-286.4%,業績符合我們預期。
受益於紙價大漲,業績高增長:17年以來,公司主營紙種白卡紙、文化紙、箱板/瓦楞紙價格一路上漲,其中白卡紙17年均價約6500元/噸,較16年同期上漲30%+;文化紙17年均價6900元/噸,較16年同期上漲20%+;箱板紙17年均價約4700元/噸,較16年同期上漲40%+。雖然成本木漿也同期上漲,其中針葉漿上漲約100美元/噸,幅度約17%;闊葉漿上漲約135美元/噸,幅度約26%,但由於公司主導產品白卡紙原料60%是自製化機漿,進口木漿僅占40%左右,因此整體仍受益於價格的上漲。單季度來看,我們測算17Q4公司噸淨利約為450-550元/噸,噸淨利略好於前三季度。
白卡紙供需有望好於17年:白卡紙廣泛應用於食品飲料、捲煙、化妝品、藥品、電子等包裝,國內白卡紙2016年需求約700萬噸,2011-2015年CAGR約8.7%,是各類紙種消費增速最高的品種;同時2016年我國淨出口白卡紙約140萬噸。供給端,目前我國白卡紙行業總產能約為1020萬噸,其中晨鳴、storaenso新產能於16年下半年投產,對17年市場有一定影響。按照我們跟蹤情況,18年市場基本無白卡紙新增產能(博匯75萬噸預計18年末投產,對全年基本無影響),所以今年白卡紙供需大概率好於17年。另外,廢紙進口新政的出臺將導致廢紙價格大幅上漲,灰底白紙板價格將跟漲,進而將推動白卡紙價格上漲。目前價格約6700-6800元/噸,弱於銅版紙、膠版紙等木漿系紙種,我們認為後續白卡紙有較大的提價潛力。
預計產能19年將翻一番,增長具持續性:公司目前擁有造紙產能約200萬噸,產品包括白卡紙、文化紙、石膏護面紙和箱板/瓦楞紙。前期公司公告建設75萬噸白卡紙產能,有望於18年底/19年初投產;另外,公司於17年底發佈定增預案,募集資金用於公司150萬噸高檔包裝紙項目(一期100萬噸),包括年產50萬噸高檔牛皮箱板紙和50萬噸高強瓦楞紙項目,此外公司還有50萬噸文化紙項目在建。未來1-2年新增紙張產能達225萬噸,預計較當前翻一番以上,公司總產能也將達到425萬噸,超過晨鳴成為國內第二大白卡紙廠商,奠定了公司未來兩年業績高增長的基礎。
盈利預測及投資建議:我們預計公司17-19年淨利潤分別約8.6億元、10.1億元、16.5億元,同比增長327%、17.4%、63.4%,不考慮增發攤薄,公司17-19年EPS0.64元、0.76元、1.23元,我們維持“買入-A”評級,6個月目標價8.5元,對應18年11xPE。
風險提示:宏觀經濟疲軟,供給端大宗商品價格波動,造紙行業需求恢復緩慢;新專案投產進度不及預期。