先來看這樣一張圖：
在2000年年底到2017年年底這17年間， 上證綜指從2073點上漲到3307點， 美國的標準普爾500指數從1320點上漲到2673點。
問題：哪個國家的股市回報更好？差別有多大？
憑我們直觀的感受， 不借助任何複雜計算， 不難得出結論：美國股市的回報更好一些。 因為美股指數大約翻了一番， 而上證綜指的上漲幅度顯然不到一倍（一倍的話應該在4000點左右）。
經過進一步計算， 我們可以得出結論：在過去17年間， 美股每年的回報率， 大約為4.24%左右。 同期A股的回報率， 大約為每年2.78%左右。
同時值得一提的是， 美股每年的波動率（風險）， 大約為14.35%。 而同期A股的年波動率， 為27.34%左右。 也就是說， A股的風險大約為美股的2倍。
行文至此， 上述分析並不夠完整。 主要有兩個原因：
1）我們採用的兩國的股票指數，
考慮到兩國股市指數（標普500指數和上證綜指）的長期平均紅利率都在1.5%左右， 因此我們可以近似的認為， 紅利差造成的回報差別， 並不顯著（嚴格來講， 應該把稅後紅利都計算進去再進行對比）。
2）我們這裡說的， 是股市的名義回報， 還沒有考慮通貨膨脹的影響。
通貨膨脹， 是廣大投資者需要搞明白的一個非常重要的經濟概念。 在今天這篇文章中， 我就來為大家好好講講這個問題。
如何來理解“通貨膨脹”， 這個比較抽象的經濟概念呢？在這裡讓我用一個淺顯的例子來說明一下。
假設月末發工資的時候，
到了飯館， 看了功能表以後驚奇的發現， 菜都漲價了。 平均來說漲了15%。 原來自己漲的薪水的幅度， 還夠不上飯店裡家常菜的起價速度。
我希望用這個淺顯易懂的例子， 幫助更多的讀者明白：對我們每個人來說， 扣除通脹以後真實回報， 才是對我們來說更加重要的回報衡量指標。
一個經濟體， 如果經歷高速的通脹， 那麼它對於整個社會造成的破壞力， 是十分驚人的。在我主講的《小烏龜資產配置網路公開課》中，曾經舉過一些國家發生惡性通脹的例子。
比如從上圖中我們可以看到，在1940年代，當時的中國政府曾經發行過一些面值達到百萬/千萬級別的貨幣。如果某個國家在某段時期內發行的貨幣以百萬/千萬計，那就是該國正處於惡性通貨危機中的一個典型信號。
世界上發生過惡性通脹的國家，遠不止中國。
比如1920年代的德國，當時的通脹率達到了令人咋舌的百分之2000億。在一篇當時的新聞報導中曾經提到：印鈔廠24小時不間斷，連夜趕工印鈔票。但即使是這樣，還是會經常發生剛印好的鈔票幣值太小，趕不上物價上漲速度這樣的尷尬情況。
上圖統計了一些工業國在過去100年的平均通脹率。我們可以看到，在1900~1950年間，歐洲國家和日本的通脹率比較高，平均在每年8%~10%左右。而英國和美國則恰恰相反，在1970~1980年代經歷了更加高速的通脹率。
從1980年代中後期開始，絕大部分西方工業國的通脹都得到了有效控制，因此我們也經歷了長達30多年的債券大牛市。債券的到期收益率不斷降低，因此債券價格不斷上漲，央行和政府也不用再擔心惡性通脹對於經濟造成的負面影響。
下面再來說說中國的情況。
上圖顯示的是根據中國統計局公佈的CPI得出的歷史通脹率。我們可以看到，在1980~1990年代，中國的通脹率比較高，平均在10%以上。但是從1998年開始，通脹率得到了有效控制。一直到今天，官方統計和公佈的通脹率在2%左右。
值得一提的是，統計局公佈的CPI，遵照一定的編排規則。比如在CPI中，只計入房租的變化，而非房價的變化。CPI的統計方法是否合理，並非本文討論的重點，因此就不在這裡展開了。
回到本文一開始提到的這個話題，在我們比較中國和美國的股市回報時，應該把兩國的通脹率都扣除，比較兩國股市的真實回報。
如上圖所示，在過去17年間，中美兩國的平均通脹率，大約都在2%左右。在扣除了通脹率的影響後，美股的真實回報，在每年2.09%左右（不包括紅利），而同期A股的真實回報，大約在每年0.48%左右（不包括紅利）。
同時需要指出的是，美股的計價貨幣是美元，而A股的計價貨幣是人民幣。因此當我們比較中美股市回報時，需要知道，我們比的是基於兩個不同貨幣的股市的投資回報。當然，對於大多數中國和美國的投資者來講，他們更關心的，是基於本幣（人民幣和美元）的投資回報，以及扣除本國通脹率以後的真實回報，因此上面的這個比較方法，仍然是可行的。但是如果想從國際投資者的角度來比較兩國的股市回報，那麼我們還需要再進一步把匯率變動的因素考慮進去。
希望對大家有所幫助。
【伍治堅證據主義之小烏龜資產配置網路公開課開播啦！該課程適合想要完整學習金融投資知識的大學生和剛工作兩三年的年輕讀者，以及想要自己動手DIY資產配置的70/80後。】
伍治堅是《小烏龜投資智慧1：如何在投資中以弱勝強》和《小烏龜投資智慧2：投資叢林生存法則》的作者。該書在當當/京東/淘寶/亞馬遜有售。
參考資料：
伍治堅：小烏龜資產配置網路公開課
伍治堅：《小烏龜投資智慧：如何在投資中以弱勝強》
伍治堅：《小烏龜投資智慧2：投資叢林生存法則》
是十分驚人的。在我主講的《小烏龜資產配置網路公開課》中，曾經舉過一些國家發生惡性通脹的例子。
比如從上圖中我們可以看到，在1940年代，當時的中國政府曾經發行過一些面值達到百萬/千萬級別的貨幣。如果某個國家在某段時期內發行的貨幣以百萬/千萬計，那就是該國正處於惡性通貨危機中的一個典型信號。
世界上發生過惡性通脹的國家，遠不止中國。
比如1920年代的德國，當時的通脹率達到了令人咋舌的百分之2000億。在一篇當時的新聞報導中曾經提到：印鈔廠24小時不間斷，連夜趕工印鈔票。但即使是這樣，還是會經常發生剛印好的鈔票幣值太小，趕不上物價上漲速度這樣的尷尬情況。
上圖統計了一些工業國在過去100年的平均通脹率。我們可以看到，在1900~1950年間，歐洲國家和日本的通脹率比較高，平均在每年8%~10%左右。而英國和美國則恰恰相反，在1970~1980年代經歷了更加高速的通脹率。
從1980年代中後期開始，絕大部分西方工業國的通脹都得到了有效控制，因此我們也經歷了長達30多年的債券大牛市。債券的到期收益率不斷降低，因此債券價格不斷上漲，央行和政府也不用再擔心惡性通脹對於經濟造成的負面影響。
下面再來說說中國的情況。
上圖顯示的是根據中國統計局公佈的CPI得出的歷史通脹率。我們可以看到，在1980~1990年代，中國的通脹率比較高，平均在10%以上。但是從1998年開始，通脹率得到了有效控制。一直到今天，官方統計和公佈的通脹率在2%左右。
值得一提的是，統計局公佈的CPI，遵照一定的編排規則。比如在CPI中，只計入房租的變化，而非房價的變化。CPI的統計方法是否合理，並非本文討論的重點，因此就不在這裡展開了。
回到本文一開始提到的這個話題，在我們比較中國和美國的股市回報時，應該把兩國的通脹率都扣除，比較兩國股市的真實回報。
如上圖所示，在過去17年間，中美兩國的平均通脹率，大約都在2%左右。在扣除了通脹率的影響後，美股的真實回報，在每年2.09%左右（不包括紅利），而同期A股的真實回報，大約在每年0.48%左右（不包括紅利）。
同時需要指出的是，美股的計價貨幣是美元，而A股的計價貨幣是人民幣。因此當我們比較中美股市回報時，需要知道，我們比的是基於兩個不同貨幣的股市的投資回報。當然，對於大多數中國和美國的投資者來講，他們更關心的，是基於本幣（人民幣和美元）的投資回報，以及扣除本國通脹率以後的真實回報，因此上面的這個比較方法，仍然是可行的。但是如果想從國際投資者的角度來比較兩國的股市回報，那麼我們還需要再進一步把匯率變動的因素考慮進去。
希望對大家有所幫助。
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伍治堅是《小烏龜投資智慧1：如何在投資中以弱勝強》和《小烏龜投資智慧2：投資叢林生存法則》的作者。該書在當當/京東/淘寶/亞馬遜有售。
參考資料：
伍治堅：小烏龜資產配置網路公開課
伍治堅：《小烏龜投資智慧：如何在投資中以弱勝強》
伍治堅：《小烏龜投資智慧2：投資叢林生存法則》