證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
內容摘要
4月製造業PMI如期回落， 工業下行趨勢不變
4月中采製造業PMI較前值略降0.1個百分點至51.4%， 春節效應減退， 本月資料下行體現工業緩慢回落態勢， 符合我們上月“PMI短期擾動市場， 長期不改基本面”的判斷。 4月生產指數持平53.1%， 新訂單指數下行0.4個百分點至52.9%， 訂單趨弱與我們預期一致， 或意味著後續需求動能有所減弱， 4月採購量指數和經營活動預期指數也分別回落0.4和0.3個百分點至52.6%和58.4%， 下行幅度均超綜合指數， 雖然仍處於高景氣度， 但同樣體現經濟動能走弱。
新出口訂單指數與進口指數下行明顯
新出口訂單和進口指數分別下行0.6和1.1個百分點至50.7%和50.2%， 下行幅度較大， 值得提醒的是， 4月有13.6%的企業反映人民幣匯率波動對企業生產經營帶來一定影響， 為2017年3月以來的高點。
餐飲、房地產景氣度仍低， 綜合PMI產出指數保持穩定
4月非製造業商務活動指數上行0.2個百分點至54.8%， 服務業指數升0.2個百分點至53.8%， 其中餐飲、房地產有所回落， 景氣度仍低；建築業指數降0.1個百分點至60.6%。 4月綜合PMI產出指數升0.1個百分點至54.1%， 表明我國企業生產經營活動總體保持穩定。 其中， 非製造業商務活動指數繼續高於製造業生產指數， 非製造業對經濟增長的拉動作用進一步增強。
產成品價格回升至榮枯線上，
4月產成品、原材料庫存指數均降0.1個百分點至47.2%和49.5%， 企業穩步去庫存， 春節前後備產的擾動結束， 4月資料符合我們預期， 堅持目前處於去庫存階段的判斷。 主要原材料購進價格降0.4個百分點至53%， 出廠價格升1.3個百分點至50.2%， 重回榮枯線上， 與近期開工需求回暖相關， c我們在27日工業企業利潤資料點評中曾預測利潤增速二季度環比上行， 4月PMI價格指數給出有力支撐， 我們堅持此觀點並預計全年企業利潤回落速度將是緩慢的。 同時我們認為今年需求側整體偏弱， 供給側仍是原材料價格主導因素， 預計今年原材料價格大幅上行或下行的概率都不大。
結構：小企業改善源自行業出清， 仍看好集中度提升邏輯
分企業規模看， 大型企業PMI指數繼續下行0.4個百分點至52%；中、小型企業指數繼續分別上行0.3和0.2個百分點至50.7%和50.3%， 進入2018年行業出清速度快於去年， 工業企業利潤率、利潤增速穩定增長都存在“可比樣本”問題， 我們認為在供給側改革的大環境下， 行業集中度提升的邏輯仍在延續， 未來仍看好龍頭行情。 行業方面， 高技術製造業PMI為53.8%， 環比、同比分別上升0.6和0.4個百分點。 其中， 醫藥製造業、專用設備製造業、電腦通信電子設備及儀器儀錶製造等行業PMI均高於上月和製造業總體， 持續處於較高的發展水準。
看好利率債和成長龍頭， 擴內需初期看好高端製造及消費升級
我們維持工業經濟放緩的判斷， 但預計不會超預期下行，
風險提示：需求超預期走弱， 原材料價格超預期下行。
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