文/劉曉博
幸福來得太快了！
昨天（4月23日）， 中央政治局會議通稿公佈後， 大家還在討論：這到底是微調， 還是巨變？
4月24日， 股市就用大漲60來個點（上證綜合指數）給予了回答。
不過， 4月24日白天， 市場裡資金仍然緊繃。 21世紀經濟報導稱， 在銀行間拆借市場R001隔夜利率最高升至21%。 在整個早盤交易中， 隔夜、7天等品種供不應求。 直到下午4點左右， 才有大行融出資金， 價格逐漸下降。
上圖：銀行間市場7天回購利率走勢
與此同時， “經濟觀察報”也報導了“地方融資平臺再告急！利率持續攀升、高價仍無錢可拿”的消息， 稱：一些融資平臺融資利率從去年的6%-7%一路攀升， 個別信託、融資租賃等表外管道已經達到了9%。
到了傍晚， 一個大消息破空而來：《上海證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司“債券質押式三方回購交易及結算暫行辦法”》公佈！
“三方回購”的推出， 對於市場來說是一個“萬億級”的大利好。
什麼是“三方回購”？簡單地說就是：“機構甲”缺錢， 向“機構乙”借錢， 把符合條件的債券出質給乙， 並約定在未來返還資金和支付回購利息， 同時解除債券質押。
在這個交易裡誰是協力廠商的“丙”？就是上交所和中國證券登記結算有限責任公司。
此前， 交易所已經推出了標準化的“質押式回購”和個性化的“協議回購”， “三方回購”標準化程度介於這兩者之間， 兼具質押式回購的高效和協議回購的靈活， 是國際通行的企業融資方式， 可以降低企業融資成本。
還記得4月23日中央政治局會議通稿裡， 重提“降低企業融資成本”的話嗎？這裡面有多重含義， 增加股票發行、推出三方回購， 以及用降准置換MLF（中期借貸便利）， 儘量不加息等， 都算是“降低企業融資成本”。
那麼讀者會問了：你說的萬億級大利好在哪裡呢？
奧妙就在“三方回購”的質押品有哪些， 範圍有多大。 根據上交所等公佈的“通知”，
上交所特意說明：籃子標準中的信用債包含資產支援證券（次級檔除外）。
所謂“資產支持債券”， 就是ABS。 根據Wind資料統計， 截至2018年2月6日， 交易所的企業ABS存量餘額已達1.07萬億，
所以非常明白：除了高等級、規範的債券可以通過“三方回購”加杠杆、融資外， ABS也可以， 這部分的規模可以達到萬億級。 此外， 在籃子裡還包含了“非公開發行”的債券， 以及評級AA的債券。
對於這次上交所出臺的利好， 我們可以總結如下：
1、三方回購的推出， 讓金融機構多了一種更加方便、成本更低的融資工具；
2、ABS、非公開債券、AA級債券的納入， 意味著“低等級債”被一定程度接納， 這將帶來萬億級大利好， 有利於緩解錢荒。
值得注意的是：這是央行降准、嚴厲的資管新規推遲實施、政治局會議變調之後的第四大利好。 而這些利好是以“接踵而來”的方式降臨的， 其力度之大、節奏之快， 出乎人們的意料。
為什麼會如此？原因主要有二：
第一，金融去杠杆、防風險持續了相當長的一段時間，其結果是讓一季度金融行業增加值只有2.9%（見下圖），遠遠低於GDP的增長。金融業像彈簧一樣，已經被壓到了極致，不放鬆是不可能的。
前些年，我曾率先提出了中國經濟的“1.5倍魔咒”現象，是說當M2同比增速低於GDP同比增速1.5倍的時候，經濟就會出問題。最終，M2會快速反彈，重回1.5倍以上。過去幾個月，這個比值一度被壓縮到了1.2倍。以中國經濟目前的現狀（政府+國企仍然主導投資），這種情況是無法維持的，錢荒早晚會出現。
第二，中美貿易戰，可能讓繃緊神經的中國股市、債市、期市隨時出現閃崩。此前股市已經逼近3000點的政策底，如果崩盤，今年國家試圖通過“獨角獸”啟動“印股票的時代”將可能失敗。所以，4月23日的政治局會議史無前例地提出了“要推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發展，及時跟進監督，消除隱患”。
至此，我們可以得出結論：中國的貨幣政策、經濟政策已經在4月發生了新的逆轉，“相對寬鬆的局面”已經開始出現。這對於實體經濟、股市、樓市、債市等，都是好消息。
為什麼會如此？原因主要有二：
第一，金融去杠杆、防風險持續了相當長的一段時間，其結果是讓一季度金融行業增加值只有2.9%（見下圖），遠遠低於GDP的增長。金融業像彈簧一樣，已經被壓到了極致，不放鬆是不可能的。
前些年，我曾率先提出了中國經濟的“1.5倍魔咒”現象，是說當M2同比增速低於GDP同比增速1.5倍的時候，經濟就會出問題。最終，M2會快速反彈，重回1.5倍以上。過去幾個月，這個比值一度被壓縮到了1.2倍。以中國經濟目前的現狀（政府+國企仍然主導投資），這種情況是無法維持的，錢荒早晚會出現。
第二，中美貿易戰，可能讓繃緊神經的中國股市、債市、期市隨時出現閃崩。此前股市已經逼近3000點的政策底，如果崩盤，今年國家試圖通過“獨角獸”啟動“印股票的時代”將可能失敗。所以，4月23日的政治局會議史無前例地提出了“要推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發展，及時跟進監督，消除隱患”。
至此，我們可以得出結論：中國的貨幣政策、經濟政策已經在4月發生了新的逆轉，“相對寬鬆的局面”已經開始出現。這對於實體經濟、股市、樓市、債市等，都是好消息。